水羊股份：24Q1扣非+45%，稀缺品牌伊菲丹延续高增长

水羊股份（300740.SZ）公司点评

概述： 水羊股份，作为一家专注于美容护理与化妆品领域的上市公司，近期表现出了稳健的增长势头。本报告主要从财务表现、品牌策略、市场渠道、投资潜力等多个角度进行了深度分析。

财务表现：

• 2023年：公司实现营收44.93亿元，同比下降4.86%，归母净利润2.94亿元，同比增长135.42%。毛利率提升至58.44%，显示出利润空间的扩大。
• 2023年第四季度：营收11.16亿元，同比下降19.14%，其中御泥坊收入未达预期，但伊菲丹品牌实现了高增长，推动整体毛利率提升至59.72%。
• 2024年第一季度：营收10.32亿元，同比下降1.36%，归母净利润0.40亿元，同比下降23.25%，但扣非净利润达到0.53亿元，同比增长45%。

品牌策略：

• 自有品牌：伊菲丹品牌持续强化高端定位，全球销售实现约100%的增速，抖音渠道销售额同比增长超过80%。预计24Q1延续高增长趋势，主要得益于其稀缺性和高奢人群渗透率的增加。防晒单品在抖音渠道销量显著提升，后续新品将继续贡献营收增长。御泥坊品牌正在计划升级，有望带来增速拐点。其他品牌如大水滴、御、VAA等也保持了高速增长态势。
• 代理品牌：公司形成了“1+5+n”的代理品牌格局，尽管强生板块收入有所下滑，但预计未来双方将深化合作，减少代理业务占比。

市场渠道与数字化运营：

• 销售模式：2023年，公司通过线上、线下多种渠道实现多元化销售，其中线上渠道占主导地位。
• 线上渠道：第三方平台收入占比82.63%，营收37.13亿元，同比下降5.12%，而自有平台收入占比8.16%，营收3.67亿元，同比增长3.56%。抖音渠道成为增长亮点，收入占比提升至25.24%，同比增长60.56%。

投资建议：

• 预计水羊股份2024-2026年的营收分别为51.22亿、58.89亿、66.55亿，归母净利润分别为3.80亿、4.69亿、5.48亿。对应的PE分别为18.4X、14.9X、12.7X。鉴于其品牌矩阵的多元化发展和渠道布局的优化，维持“增持”评级。

风险提示：

• 化妆品行业景气度下降的风险。
• 化妆品行业竞争加剧的风险。
• 战略推进不及预期的风险。
• 新产品推广情况不及预期的风险。

财务数据概览：

• 总股本：388.58百万股
• 流通A股：357.32百万股
• 52周内股价区间：13.93元至22.02元
• 总市值：6,971.16百万元
• 总资产：3,874.92百万元
• 每股净资产：5.44元

财务预测：

• 营业收入：预计2024-2026年分别增长至51.22亿、58.89亿、66.55亿。
• 净利润：预计2024-2026年分别增长至3.80亿、4.69亿、5.48亿。
• 盈利能力指标：毛利率、净利润率、净资产收益率等持续增长。

价值评估：

• 市盈率（P/E）：预计从2023年的21.93倍降至2026年的12.72倍。
• 市净率（P/B）：预计从2023年的3.13倍降至2026年的2.13倍。

总结： 水羊股份凭借其多元化的品牌组合和高效的市场策略，在2023年及以后的季度展现出稳健的增长态势。随着品牌升级、渠道优化以及数字化运营的深入，公司有望在未来继续保持增长动力。然而，行业内外部风险仍需关注，投资者应在充分了解市场动态的基础上做出决策。