2023年三季报点评：Q3扣非净利润同比高增30%，伊菲丹增长势头强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 水羊股份（300740.SZ）2023年三季报点评 Q3扣非净利润同比高增30%，伊菲丹增长势头强劲 2023年10月27日 ➢ 事件：公司披露23年三季报，23Q1-3公司实现营收33.77亿元/yoy+1.04%，归母净利润1.80亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利润1.95亿元/yoy+77.91%，经营活动现金流量净额-0.59亿元，主要系本期支付货款减少所致。公司23Q3实现营业收入10.88亿元/yoy-4.68%，归母净利润0.38亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy+30.21%。 ➢ Q3毛利率稳步提升至60.32%，汇率波动、转债利息支付等影响短期业绩表现。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率58.01%/同比+2.81pct，3Q23毛利率60.32%/同比+4.70pct，环比提升0.71pct。2）费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为43.31%/5.80%/1.91%，分别同比变化-0.23/-0.96/-0.25pct；3Q23销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为49.28%/1.52%/1.71%/2.03%，分别同比变化+4.86/-3.31/-0.84/+2.86pct，其中销售费用率环比+9.44pct，财务费用率主要因为可转债利息支出3624万元至4067万元。3）净利率方面，23Q1-3净利率5.33%/同比+1.79pct，3Q23净利率3.46%/同比+0.29pct，环比下降3.81pct。除了费用率的影响外，23Q1-3公允价值变动损益-2582万元，比去年同期扩大损失2434万元，主要系外汇远期。 ➢ 高奢品牌伊菲丹品牌资产建设持续加码，品牌势能持续强化，期待后续持续高增。1）品牌建设方面，10月14日，伊菲丹品牌官宣超级面膜首位代言人杨紫，24年法国巴黎奥运会召开，有望带动线下流量和品牌势能再升级。2）渠道方面，9月28日，伊菲丹中国首家线下店落户杭州武林银泰，此外，在合肥银泰中心、成都SKP开启快闪店、限时店等，线下渠道不断完善。根据魔镜数据，3Q23伊菲丹品牌天猫销售额为1259万元，同比+28.60%。3）品类方面，伊菲丹从22年的超级面膜出发，逐渐拓宽大单品矩阵，目前天猫旗舰店售有化妆水、乳液、面霜、精华等产品。 ➢ 大水滴快速放量，御泥坊品牌持续调整。根据魔镜数据，御泥坊/大水滴/小迷 糊 品 牌 天 猫 销 售 额 分 别 为1492/2757/1000万元， 分 别 同 比 变 化-56.52%/+4.47%/-12.74%。御泥坊品牌中报后宣布由董事长/CEO亲自管理，后续调整值得期待。 ➢ 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。主品牌御泥坊仍在调整阶段，期待后续的收入恢复以及盈利能力恢复提升业绩弹性。我们预计 23-25 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.02/4.01/4.95 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 141.9%/32.7%/23.6%，对应 PE 分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,722 5,401 6,211 7,179 增长率（%） -5.7 14.4 15.0 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 125 302 401 495 增长率（%） -47.2 141.9 32.7 23.6 每股收益（元） 0.32 0.78 1.03 1.27 PE 48 20 15 12 PB 3.5 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.50元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.水羊股份（300740.SZ）2023年半年报点评：Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心-2023/07/28 2.水羊股份（300740.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，23年增长可期-2023/04/30 3.水羊股份（300740.SZ）2022年三季报点评：加码原料和产品研发，期待业绩拐点到来-2022/10/27 4.水羊股份（300740.SZ）2022年中报点评：疫情扰动Q2表现，看好下半年业绩改善-2022/08/15 5.水羊股份（300740.SZ）动态报告：沧海遗珠，莹莹微光渐露-2022/08/02 水羊股份(300740)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,722 5,401 6,211 7,179 成长能力（%） 营业成本 2,214 2,434 2,769 3,197 营业收入增长率 -5.74 14.36 15.00 15.58 营业税金及附加 24 25 28 34 EBIT增长率 -46.89 151.91 27.98 21.69 销售费用 2,033 2,236 2,546 2,915 净利润增长率 -47.22 141.94 32.71 23.56 管理费用 194 211 236 266 盈利能力（%） 研发费用 89 97 124 151 毛利率 53.12 54.93 55.42 55.47 EBIT 161 406 520 632 净利润率 2.64 5.59 6.45 6.90 财务费用 38 50 48 47 总资产收益率ROA 3.42 7.68 8.76 9.80 资产减值损失 -16 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 7.15 15.00 16.57 16.97 投资收益 -3 5 6 3 偿债能力 营业利润 146 356 472 584 流动比率 1.30 1.44 1.66 2.20 营业外收支 -2 0 0 -1 速动比率 0.57 0.76 0.82 1.23 利润总额 144 356 472 583 现金比率 0.24 0.40 0.39 0.70 所得税 21 53 71 87 资产负债率（%） 52.36 48.92 47.25 42.31 净利润 123 302 401 496 经营效率 归属于母公司净利润 125 302 401 495 应收账款周转天数 23.05 23.00 23.50 24.00 EBITDA 212 471 595 718 存货周转天数 132.26 121.00 115.00 113.00 总资产周转率 1.48 1.43 1.46 1.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 346 541 561 849 每股收益 0.32 0.78 1.03 1.27 应收账款及票据 325 366 445 512 每股净资产 4.48 5.17 6.21 7.49 预付款项 76 106 115 128 每股经营现金流 0.05 1.16 0.89 1.61 存货 899 732 1,027 970 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 225 203 250 219 估值分析 流动资产合计 1,870 1,949 2,398 2,678 PE 48 20 15 12 长期股权投资 20 20 20 20 PB 3.5 3.0 2.5 2.1 固定资产 625 823 1,013 1,193 EV/EBITDA 34.30 15.41 12.20 10.12 无形资产 256 254 253 251 股息收益率（%） 0.65 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,779 1,980 2,176 2,372 资产合计 3,649 3,929 4,574 5,050 短期借款 708 708 558 358 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 361 267 463 380 净利润 123 302 401 496 其他流动负债 371 377 420 478 折旧和摊销 51 65 76 86 流动负债合计 1,441 1,352 1,442 1,217 营运资金变动 -169 23 -195 -21 长期借款 442 542 692 892 经营活动现金流 18 453 345 626 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 -290 -267 -272 -282 非流动负债合计 470 570 720 920 投资 -353 0 0 0 负债合计 1,910 1,922 2,161 2,136 投资活动现金流 -646 -262 -266 -279 股本 389 389 389 389 股权募资 14 0 0 0 少数股东权益 -6 -5 -5 -5 债务募资 555 100 0 0 股东权益合计 1,739 2,007 2,413 2,913 筹资活动现金流 528 4 -59 -58 负债和股东权益合计 3,649 3,929 4,574 5,050 现金净流量 -91 195 20 289 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 水羊股份(300740)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任