24Q1扣非净利延续高增，BIPV、海外销售大有可为

►24Q1订单持续稳增长，内装修复态势明朗。2023年公司全年建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+10%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8亿元，同比+21%。公司在手订单334亿元，为全年营收的1.59倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。2024Q1，公司建筑装饰板块累计中标金额约为51.89亿元,同比+5.95%，其中幕墙系统/内装系统中标额分别约为30.31/21.58亿元，同比+0.27%/+15.09%；中标数量分别为42/165个，同比+20%/+13.79%；2024年全年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元，预计同比+8.03%，为公司将来订单垫定基础。我们认为公司在行业下行期能够有信心持续稳定增长，体现行业向细分赛道龙头企业集中，并且我们判断行业出清基本进入尾声。4月8日，公司发布全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区Z6地块项目幕墙工程公告，中标金额合计2.3亿元，约占公司2023年度营业收入的1.10%，重大项目的持续落地凸显下游客户对公司的服务粘性增强。 ►BIPV逐渐放量，海外市场优中选优。2023年公司累计承接BIPV订单约13.7亿元，实现收入7.04亿元，同比+309.30%；按照2022年年报，公司在BIPV业务的毛利率为25.2%，远高于传统幕墙业务。24Q1公司在光伏领域继续深耕，24Q1累计承接BIPV项目约0.5亿元。海外方面，公司2023全年海外实现营收28.25亿元，同比+115.11%，海外市场营收同比实现高增，海外业务逐渐迈向成熟稳健发展路径。4月23日，据公司上证e互动资料显示，公司会持续关注沙特特大工程新未来城的项目进展，公司会择优选择标的进行参与。随着印度尼西亚、泰国等新兴市场拓展以及澳洲、中东等国际市场重返，将会助力公司在海外市场业务发展迈向新的台阶。 ►盈利能力小幅承压， 现金流同比有 所改善。24Q1，公司毛利率15.84%，同比-0.9pct，环 比-5.47pct； 净 利 率5.18%， 同 比-0.19pct， 环 比+1.2pct， 盈 利 能 力 小 幅 回 落 。24Q1费 用 率11.77%，同比-1.20pct，其中公司销售/管理/财务费用0.64/2.80/0.36亿元，同比+23.9%/+10.13/-22.16%，三费占营收9.29%；公司研发费用1.01亿元，同比+10.42%，占营收2.48%，同比+0.05pct。实现经营活动现金流流出9.68亿元，较23Q1同期减少流出0.82亿元，同比-7.81%（23Q1经营现金流流出-10.5亿元），经营现金流净额较同期实现轻度好转。公司存货周转天数125天，同比减少22.1天；应收账款周转天数261天，同比减少28.6天，资金周转效率明显提升。 投资建议 我 们 维 持2024-26年盈 利预 测 ， 预 计 收 入246.42/280.10/312.97亿 元 ， 归 母 净 利 润8.10/10.38/12.24亿元，对应预测2024-26年EPS0.71/0.92/1.08元，对应4月30日5.95元收盘价8.33/6.49/5.51xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，公司21年4月公告收到上交所监管工作函，系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬研究助理：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020003SAC NO：联系电话：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。