2025Q3点评2025Q3扣非净利高增，海外市场回暖

康斯特（300445.SZ）通用设备 2025年10月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)212.43流通股本(百万股)142.06市价(元)20.13市值(百万元)4,276.22流通市值(百万元)2,859.76 事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收3.94亿元，同比+10%，实现归母净利润9432万元，同比+5%，实现扣非归母净利润8868万元，同比+8%；2025Q3公司实现营收1.48亿元，同比+22%，实现归母净利润4020万元，同比+31%，实现扣非归母净利润3804万元，同比+36%，业绩表现靓丽。 成长性分析：2025Q1-3公司收入同比+10%，归母净利润同比+5%，其中Q3收入同比+22%，归母净利润同比+31%，Q3业绩表现靓丽，我们认为主要因为公司美国市场增速恢复（由3月末-11%恢复至2%）、欧洲/中东/非洲市场增速改善（速由-7%增至14%），同时国内市场订单稳步增长并在Q3加速确收。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力分析：1）盈利能力方面，2025Q1-3公司销售毛利率65.43%，同比+0.75pp，销售净利率23.62%，同比-1.03pp，毛利率提升主要是因为公司发挥新加坡运营中心优势，主营产品的关税金额下降及精益管理能力提升；单季度看，2025Q3公司销售毛利率67.81%，同比+1.07pp，销售净利率27.40%，同比+2.65pp；2）期间费用率方面，2025Q1-3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.64%、11.46%、-0.37%、14.64%，同比分别-0.95pp、+0.81pp、+0.56pp、+0.98pp，期间费用率同比+1.41pp至41.37%；3）关税及运费方面，2025Q1-3公司承担美国贸易关税及运费为1655万元，同比-30%，主要是因为高关税期间公司美国区域订单以销售美国运营中心原有备货产品为主，同时新加坡运营中心承接非美订单占比快速提升至40%。 相关报告 分产品分析：1）2025Q1-3公司校准测试产品营收3.75亿元，同比+9%，其中Q3同比+21%，主要因为公司持续通过智能化、自动化的压力校准测试产品带动产品结构优化，实现效率提升；2）2025Q1-3公司数字化平台业务营收为1404万元，同比+36%，其中Q3同比+77%，主要因为部分项目在Q3完成验收并计入收入。 1、《2024年业绩快速增长，国际市场实现高增》2025-01-23 分市场分析：1）2025Q1-3国际市场营收为1.93亿元，同比+9%，其中Q3同比+22%，主要因为中美启动经贸会谈以及公司非美市场订单加速分流至新加坡运营中心的促进下，美国区域市场同期大订单导致的高基数以及关税政策的冲击影响逐步降低；2）2025Q1-3国内市场营收为2.01亿元，同比+11%，其中Q3同比+23%，公司围绕计量检测、电力等行业需求以稳增收入为主，同时依托压力核心产品优势，快速提升仪表及传感器等行业市场份额，向更多应用场景渗透。 现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2025Q1-3公司经营性净现金流为1.38亿元，现金流充沛；2）营运能力方面，2025Q1-3公司存货/应收账款周转天数分别为287/64天，同比分别-33/-6天，营运能力改善。 盈利预测：公司为国内工业用压力检测仪器仪表龙头，主业稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势显著，同时积极布局第二成长曲线压力传感器，后续有望增厚业绩。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.41、1.63、1.88亿元，据2025年10月 24日股价（20.13元）对应PE为30、26、23倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。