扣非归母净利提升显著，强势业务延续高增

东材科技（601208.SH）塑料 2025年08月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)994.53流通股本(百万股)994.53市价(元)19.88市值(百万元)19,771.22流通市值(百万元)19,771.22 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收24.3亿元，同比+14.6%，归母净利1.9亿元，同比+19.1%，扣非归母1.6亿元，同比+45.3%；其中25Q2单季度营收13.0亿元，同比+7.9%，环比+14.3%，单季度归母净利1.0亿元，同比-9.8%，环比+7.1%，单季度扣非归母净利0.8亿元，同比+14.4%，环比+8.5%。 经营性利润提升显著，强势业务延续高速增长。据iFinD，25H1公司电子材料/新能源材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料分别实现营收6.9/6.6/6.4/2.2/0.7亿元 ， 同 比 分 别+28.6%/-7.5%/+25.1%/+0.4%/-5.1%， 分 别 实 现 毛 利率20.0%/19.7%/12.8%/13.3%/13.7%，同比分别+8.0/+1.3/-1.8/+1.5/-0.1pct。电子材料、新能源材料、光学膜材料业绩上保持强势增长，受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。25H1公司实现毛利4.0亿元，同比增长29.0%。 股价与行业-市场走势对比 公司高速树脂业务强卡位核心AI服务器下游，眉山2万吨电子材料项目投产后或贡献显著业绩弹性。据公司在投资者互动问答回复，公司高速树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、碳氢树脂等）质量性能稳定，竞争优势明显，可满足新一代X86服务器、AI服务器等领域的性能需求。相关产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，属于上游高速树脂材料的核心供应商，目前订单较为饱满。此外，去年公司聚焦人工智能与低轨卫星产业爆发式的增长机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，据公司测算未来完全建成满产后或可贡献年均收入约20亿元及利润总额约6亿元。伴随AI等新兴下游快速发展，以及产能逐步释放，电子树脂业务或持续处于高速增长阶段贡献主要利润增量。投资建议：公司作为平台型新材料公司，薄膜&树脂双轮驱动，在扩产能、下游客户 相关报告 1、《Q1利润拐点已现，强势业务高速 增 长 且 山 东 项 目 步 入 减 亏 》2025-05-12 2、《薄膜&树脂齐发力，优化结构修盈 利 ， 逐 步 放 量 兑 现 成 长 性 》2024-11-25 认证、产品销售结构优化方面都持续发力，竞争优势及成长性明确。高频高速树脂是是AIPCB材料中透明度低、预期差强、格局极优的细分赛道，受益终端算力高景气及下游需求强劲，公司具备稀缺的核心客户强卡位优势将带来高阶树脂份额提升，伴随明年投产的眉山新产能，公司业绩或迎来显著增长，故我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为4.8/8.4/14.4亿元（前值为4.5/5.7/7.0亿元），同比增速分别为164%/77%/70%，对应当前股价PE分别为41x/23x/14x，维持“买入”评级。风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期，竞争格局恶 化、市场空间测算偏差风险、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。