美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 水羊股份（300740.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 17.75 一年最高最低(元) 22.65/13.32 总市值(亿元) 68.97 流通市值(亿元) 63.42 总股本(亿股) 3.89 流通股本(亿股) 3.57 近3个月换手率(%) 128.08 股价走势图 数据来源：聚源 《归母净利翻倍以上增长，强品牌运营能力持续显现—公司信息更新报告》-2024.1.19 《EDB持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇—公司信息更新报告》-2023.12.21 《Q3扣非归母净利yoy+30.21%，调整因素渐入佳境—公司信息更新报告》-2023.10.31 扣非归母净利高增，把握EDB小众至广为人知机遇 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） 程婧雅（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 chengjingya@kysec.cn 证书编号：S0790123070033  2024Q1扣非归母净利yoy+44.7%，远期外汇合约影响归母净利表观数值 2023年营收44.9亿元/yoy-4.86%，归母净利2.94亿元/yoy+135.4%，扣非归母净利2.7亿元/yoy+180.8%。2023Q4公司营收11.2亿元/yoy-19.1%，归母净利1.14亿元/yoy+1804.4%。2024Q1公司营收10.3亿元/yoy-1.36%，归母净利0.4亿元/yoy-23.25%，扣非归母净利0.53亿元/yoy+44.7%，非经损益-1331万元较去年同比下降2860万元，系2024Q1已平仓的远期外汇合约亏损3008万元（一次性费用）。利润增长系多层次自有品牌矩阵体系进一步完善，高毛利品牌占比持续上升。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026 年盈预测，预计2024-2026 年归母净利4/4.8/5.7亿元，yoy+36%/+20.3%/+17.6%，对应EPS 1.03/1.24/1.46 元，当前股价对应 PE 17.2/14.3/12.2倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。  EDB海内外同期放量，新进代言人拓圈+多品类接棒成长 EDB 子公司 2023年实现营收/净利润/净利率2.85亿元/ 0.73亿元/25.7%（2022年8-12月EDB子公司实现营收/净利润/净利率 0.951亿元/0.24 亿元/25.2%），预计全球GMV达10亿元+/yoy+100%左右。CP组合带动品类盈利能力提升，2023年 面 膜 收 入 8.2 亿 元 /yoy-9% ，毛 利 率68.96%/yoy+11.1pct 。渠道端: 成 本 较 高 的 淘 系 平 台 收 入14亿 元/yoy-26.7%，抖音收入11.3亿元/yoy+60.6%，渠道端优化助力销售费用率下降，2023年销售/管理/研发/财务费用率41.3%/5.2%/1.7%/1.4%，yoy-1.7pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.6pct。2023年海外/国内营收14.6/30.4亿元，yoy+8.8%/-10.3%，毛利率62.1%/56.7%，yoy-0.73pct/+7.06pct。看全年EDB品牌多SKU接续成长,防晒表现优异，2024年线下渠道持续加码。  毛利率连续多个季度增长， 代运营业务亦进入健康成长阶段 2023年毛利率/销售净利率58.44%/6.65%，yoy+5.32pct/+4.05pct，2024Q1毛利率/销售净利率61.34%/4.13%，yoy+7.63pct/-1.08pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率46.3%/5.7%/1.8%/1.1%，yoy+5.1pct/+1.5pct/-0.6pct/-0.6pct。品牌建设和销售持续加码，管理费用率增长系计提折旧费用增加。PA供应链问题解决后积极发力运营。代理业务公司淘汰部分亏损品牌，资源聚焦KIKO、美斯蒂克、妮尚希、ESI等优势品牌，多品牌强运营能力持续体现。  风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,722 4,493 4,920 5,457 6,021 YOY(%) -5.7 -4.9 9.5 10.9 10.3 归母净利润(百万元) 125 294 400 481 566 YOY(%) -47.1 135.4 36.0 20.3 17.6 毛利率(%) 53.1 58.4 59.7 60.8 61.3 净利率(%) 2.6 6.5 8.1 8.8 9.4 ROE(%) 7.1 14.4 16.1 16.3 16.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.76 1.03 1.24 1.46 P/E(倍) 55.2 23.4 17.2 14.3 12.2 P/B(倍) 4.0 3.5 2.9 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-042023-082023-122024-04水羊股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1870 2315 2224 2407 2770 营业收入 4722 4493 4920 5457 6021 现金 346 554 692 873 1027 营业成本 2214 1868 1983 2139 2329 应收票据及应收账款 325 404 0 0 0 营业税金及附加 24 23 25 30 31 其他应收款 44 62 55 75 68 营业费用 2033 1858 2027 2281 2517 预付账款 76 121 95 144 119 管理费用 194 235 258 287 316 存货 899 795 1004 936 1176 研发费用 89 77 93 99 110 其他流动资产 180 379 379 379 379 财务费用 38 65 66 61 55 非流动资产 1786 1800 1853 1912 2002 资产减值损失 -16 -40 -20 -22 -24 长期投资 20 20 20 19 18 其他收益 16 23 14 17 17 固定资产 625 845 834 841 857 公允价值变动收益 25 -14 2 3 4 无形资产 256 260 305 347 397 投资净收益 -3 16 7 8 7 其他非流动资产 884 674 693 706 730 资产处置收益 0 4 1 1 2 资产总计 3656 4115 4077 4320 4772 营业利润 146 347 462 558 657 流动负债 1441 1046 794 750 826 营业外收入 0 2 2 2 1 短期借款 708 232 232 232 232 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 361 280 0 0 0 利润总额 144 347 463 558 657 其他流动负债 371 534 562 518 594 所得税 21 48 64 78 91 非流动负债 476 994 810 626 449 净利润 123 299 398 480 565 长期借款 442 972 788 604 427 少数股东损益 -2 5 -2 -1 -1 其他非流动负债 34 22 22 22 22 归属母公司净利润 125 294 400 481 566 负债合计 1917 2040 1604 1376 1275 EBITDA 243 476 577 669 744 少数股东权益 -6 -1 -3 -4 -5 EPS(元) 0.32 0.76 1.03 1.24 1.46 股本 389 390 390 390 390 资本公积 496 494 494 494 494 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 897 1152 1520 1953 2450 成长能力 归属母公司股东权益 1745 2076 2476 2948 3502 营业收入(%) -5.7 -4.9 9.5 10.9 10.3 负债和股东权益 3656 4115 4077 4320 4772 营业利润(%) -47.7 137.9 33.3 20.6 17.8 归属于母公司净利润(%) -47.1 135.4 36.0 20.3 17.6 获利能力 毛利率(%) 53.1 58.4 59.7 60.8 61.3 净利率(%) 2.6 6.5 8.1 8.8 9.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.1 14.4 16.1 16.3 16.2 经营活动现金流 18 262 556 575 552 ROIC(%) 5.9 10.0 11.4 12.4 13.0 净利润 123 299 398 480 565 偿债能力 折旧摊销 37 67 87 95 82 资产负债率(%) 52.4 49.6 39.3 31.9 26.7 财务费用 38 65 66 61 55 净负债比率(%) 51.1 42.8 21.4 5.7 -4.5 投资损失 3 -16 -7 -8 -7 流动比率 1.3 2.2 2.8 3.2 3.4 营运资金变动 -175 -203 5 -60 -151 速动比率 0.6 1.2 1.3 1.6 1.6 其他经营现金流 -9 50 7 6 7 营运能力 投资活动现金流 -646 -281 -130 -142 -160 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 293 178 141 156 173 应收账款周转率 15.6 12.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -48 -172 1 1 1 应付账款周转率 9.5 6.2 14.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -305 70 11 13 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 528 192 -289 -252 -238 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.76 1.03 1.24 1.46 短期借款 185 -476 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.67 1.43 1.48 1.42 长期借款 313 530 -184 -184 -177 每股净资产(最新摊薄) 4.49 5.11 6.14 7.36 8.78 普通股增加 -22 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -173 -2 0 0 0 P/E 55.2 23.4 17.2 14.3 12.2 其他筹资现金流 225 139 -105 -67 -61 P/B 4.0 3.5 2.9 2.4 2.0 现金净增加额 -91 179 138 181 154 EV/EBITDA 31.7 15.9