2024年一季报点评：Q1业绩增长超预期，第三代多肽车间投产加速订单释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 诺泰生物（688076.SH）2024年一季报点评 Q1业绩增长超预期，第三代多肽车间投产加速订单释放 2024年04月23日 ➢ 事件：2024年4月22日，诺泰生物发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%，归母净利润0.66亿元，同比增长215.65%，扣非净利润0.65亿元，同比增长179.69%，业绩增长超预期。 ➢ 自主选择业务支持业绩高速增长，矩阵式BD团队加速拓展全球订单。2023年自主选择业务实现6.29亿元收入，同比增长145%，毛利率为64.43%，其中1）原料药收入4.16亿元，同比增长141%，主要系司美格鲁肽等多肽原料药快速放量，公司提交美国的司美格鲁肽、利拉鲁肽已通过与制剂的关联技术审评，并且提交司美格鲁肽在韩国、沙特的注册资料和利拉鲁肽在巴西、澳大利亚、沙特、南非等国的注册资料，加速GLP-1原料药产品全球化布局。2）制剂收入2.13亿元，同比增长154%，其中抗病毒类产品收入达1.80亿元，同比增长648%，毛利率提升至55%，主要系流感高发下市场对磷酸奥司他韦胶囊需求旺盛。3）寡核苷酸新兴业务方面，诺泰诺和GMP中试产线顺利投产，满足从研发向中试放大转移，并在2023年实现盈亏平衡。2023年CDMO/CMO收入3.91亿元，同比增长9%，随着24年建德二期车间七22万升新产能陆续投产，未来公司将从高级中间体更多向原料药延伸，可提供吨级定制生产服务。 ➢ 第三代多肽生产车间建成投产，为开拓更多国际顶级客户做准备。2023年12月26日，诺泰生物连云港工厂第三代多肽生产车间正式联线投产，大幅度提升公司多肽GMP生产数字化、智能化和规模化。106车间三四层实现工业机器人生产操作，全过程物料密闭化、过程化及无纸化，合成区及洁净区分别满足OEB4和OEB5防护等级，可以满足各类多肽的生产需求，为公司开拓更多全球TOP客户做好产能准备。目前公司多肽原料药产能已达到吨级以上，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过十几公斤；公司在连云港分别投资2.10亿元和2.30亿元建设601和602车间，预计2025年底将达到大吨级的多肽原料药产能。公司已成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO战略合作、GLP-1卡式瓶欧洲制剂战略CDMO业务、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等重磅订单，长期增长确定性较强。 ➢ 投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为14.47/20.12/28.37亿元，同比增长40.0%/39.0%/41.0%，归母净利润分别为2.31/3.30/4.70亿元，对应PE为50/35/24倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,034 1,447 2,012 2,837 增长率（%） 58.7 40.0 39.0 41.0 归属母公司股东净利润（百万元） 163 231 330 470 增长率（%） 26.2 41.5 43.1 42.5 每股收益（元） 0.76 1.08 1.55 2.20 PE 70 50 35 24 PB 5.3 4.9 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.69元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 乔波耀 执业证书： S0100123070005 邮箱： qiaoboyao@mszq.com 相关研究 1.诺泰生物（688076.SH）2023年年报点评：自选业务实现高增长，签订多项GLP-1重磅合作项目-2024/03/29 2.诺泰生物（688076.SH）2023年业绩预告点评：全年业绩增长超预期，制剂+多肽原料药持续放量-2023/12/28 3.诺泰生物（688076.SH）2023年三季报点评：自选产品业绩亮眼，司美106车间技改即将完成-2023/10/21 4.诺泰生物（688076.SH）2023年半年报点评：多肽原料药和制剂销售大幅增长，加速产能扩建-2023/09/03 诺泰生物(688076)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,034 1,447 2,012 2,837 成长能力（%） 营业成本 403 547 746 1,035 营业收入增长率 58.69 40.03 39.01 41.00 营业税金及附加 7 3 8 14 EBIT增长率 125.42 69.28 41.65 42.49 销售费用 58 45 64 91 净利润增长率 26.20 41.48 43.10 42.47 管理费用 223 275 382 539 盈利能力（%） 研发费用 125 249 346 488 毛利率 60.97 62.22 62.91 63.51 EBIT 198 335 475 676 净利润率 15.76 15.93 16.40 16.57 财务费用 12 15 23 27 总资产收益率ROA 4.59 5.73 7.12 8.74 资产减值损失 -29 -36 -45 -63 净资产收益率ROE 7.51 9.82 12.68 15.87 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 190 284 406 586 流动比率 1.54 1.29 1.26 1.29 营业外收支 -17 0 0 0 速动比率 1.08 0.85 0.79 0.78 利润总额 173 284 406 586 现金比率 0.77 0.52 0.43 0.36 所得税 8 51 73 111 资产负债率（%） 38.28 41.12 43.30 44.38 净利润 165 233 333 475 经营效率 归属于母公司净利润 163 231 330 470 应收账款周转天数 104.60 105.00 105.00 105.00 EBITDA 338 492 671 907 存货周转天数 341.27 340.00 340.00 340.00 总资产周转率 0.34 0.38 0.47 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 749 662 689 718 每股收益 0.76 1.08 1.55 2.20 应收账款及票据 297 412 573 808 每股净资产 10.18 11.01 12.20 13.89 预付款项 25 33 45 62 每股经营现金流 1.64 1.61 1.85 2.38 存货 377 474 650 902 每股股利 0.40 0.36 0.51 0.73 其他流动资产 47 52 59 64 估值分析 流动资产合计 1,495 1,632 2,016 2,553 PE 70 50 35 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.3 4.9 4.4 3.9 固定资产 1,196 1,383 1,550 1,667 EV/EBITDA 35.37 24.30 17.82 13.19 无形资产 112 124 135 146 股息收益率（%） 0.75 0.67 0.95 1.36 非流动资产合计 2,052 2,389 2,615 2,826 资产合计 3,547 4,021 4,630 5,379 短期借款 546 746 896 996 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 301 404 552 766 净利润 165 233 333 475 其他流动负债 127 112 153 212 折旧和摊销 140 157 196 230 流动负债合计 973 1,262 1,601 1,974 营运资金变动 -5 -135 -224 -316 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 350 344 395 507 其他长期负债 385 391 404 414 资本开支 -659 -454 -471 -409 非流动负债合计 385 391 404 414 投资 -6 0 0 0 负债合计 1,358 1,653 2,005 2,387 投资活动现金流 -662 -502 -410 -429 股本 213 213 213 213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 19 21 25 29 债务募资 696 155 150 100 股东权益合计 2,189 2,368 2,625 2,991 筹资活动现金流 632 70 43 -50 负债和股东权益合计 3,547 4,021 4,630 5,379 现金净流量 317 -87 28 28 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 诺泰生物(688076)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其