2024年一季报点评：Q1业绩环比增长，看好海风推进加速下的订单高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 输变电设备 2024年04月29日 东方电缆（603606）2024年一季报点评 推荐 （维持） Q1业绩环比增长，看好海风推进加速下的订单高增 目标价：52.2元 当前价：39.04元 事项：  2023年4月26日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入13.1亿元，同/环比-8.9%/-33.2%；归母净利润2.6亿元，同/环比+3%/+47.8%；扣非归母净利润1.9亿元，同/环比-22.2%/+16.1%。 评论：  Q1受海风建设进度影响，海缆系统交付量略低。分业务板块来看，2024Q1陆缆/海缆/海工营收分别为7.4/3.8/1.9亿元，同比-5.6%/-32%/+101.1%，受海上项目建设进度影响，海缆系统交付延后，Q1营收同比降幅较大。盈利能力方面，2024Q1公司实现毛利率22.2%，同/环比-8.7pct/-0.2pct；销售期间费用率为8.9%，同比+0.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。  海缆在手订单25.8亿，高电压等级产品占比近30%。报告期内，公司中标华能玉环海上风电项目220kV及66kV海缆及附件设备约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目35kV海缆0.89亿元、国电象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程共中标约7亿元。截至2024年4月25日，公司海缆/海工在手订单分别为25.8/8.8亿元，220kV及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近30%。  持续开拓陆缆市场，在手订单同比+50.3%。报告期内，公司中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标共约17亿元。截至2024年4月25日，公司陆缆在手订单分别为36.8亿元，较23Q1末同比+50.3%。  投资建议：考虑到临近“十四五”末，预计国内将加速推进海风建设进度，海缆市场招标放量在即；叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长，公司业绩有望实现持续上涨。2024Q1受季节性因素影响，海风项目进展较缓，根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2024-2026年营收为90/111.9/129.1亿元（前值24-26年91.5/117/130.5亿元），EPS为1.9/2.6/3.2元/股（前值24-26年2/2.8/3.2元/股），对应PE 21/15/12倍。由于国内交付集中于25年，海外25年是新一轮周期起点，25年景气度确定性较高，给予公司25年20倍估值，对应目标价52.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,310 9,000 11,187 12,908 同比增速(%) 4.3% 23.1% 24.3% 15.4% 归母净利润(百万) 1,000 1,269 1,795 2,176 同比增速(%) 18.7% 26.9% 41.5% 21.2% 每股盈利(元) 1.45 1.85 2.61 3.16 市盈率(倍) 27 21 15 12 市净率(倍) 4.3 3.6 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 68,771.54 已上市流通股(万股) 68,771.54 总市值(亿元) 268.48 流通市值(亿元) 268.48 资产负债率(%) 43.63 每股净资产(元) 9.13 12个月内最高/最低价 54.18/32.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方电缆（603606）2023年报点评：业绩回暖盈利渐升，看好24年订单需求高增》 2024-03-26 《东方电缆（603606）2023年三季报点评：Q3海缆营收略低于预期，看好海风加速开发后的业绩回升》 2023-10-30 《东方电缆（603606）2023年半年报点评：高附加值海缆占比提升，盈利能力持续增长》 2023-08-08 -29%-13%2%18%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-26东方电缆沪深300华创证券研究所 东方电缆（603606）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,142 3,151 3,857 4,934 营业总收入 7,310 9,000 11,187 12,908 应收票据 0 20 20 26 营业成本 5,467 6,716 8,178 9,328 应收账款 2,684 3,071 3,780 4,454 税金及附加 49 61 75 87 预付账款 79 97 128 170 销售费用 153 189 201 232 存货 2,148 1,953 2,419 2,850 管理费用 130 160 168 194 合同资产 554 579 717 870 研发费用 270 332 392 452 其他流动资产 310 351 325 385 财务费用 8 10 11 11 流动资产合计 7,917 9,221 11,245 13,689 信用减值损失 -99 -86 -106 -125 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -29 -17 -20 -22 长期股权投资 48 48 48 48 公允价值变动收益 9 -7 -11 -3 固定资产 1,926 2,070 2,502 2,589 投资收益 3 3 4 5 在建工程 197 197 197 197 其他收益 33 35 36 38 无形资产 364 386 388 390 营业利润 1,151 1,460 2,065 2,498 其他非流动资产 172 174 177 180 营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 2,723 2,892 3,328 3,421 营业外支出 5 4 4 3 资产合计 10,640 12,113 14,573 17,110 利润总额 1,146 1,457 2,063 2,497 短期借款 0 0 0 0 所得税 145 188 268 320 应付票据 1,442 1,288 1,657 1,928 净利润 1,000 1,269 1,795 2,176 应付账款 807 905 1,113 1,298 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 1 1 归属母公司净利润 1,000 1,269 1,795 2,176 合同负债 853 1,050 1,305 1,506 NOPLAT 1,007 1,278 1,804 2,186 其他应付款 25 25 25 25 EPS(摊薄)（元） 1.45 1.85 2.61 3.16 一年内到期的非流动负债 467 467 467 467 其他流动负债 207 252 309 355 主要财务比率 流动负债合计 3,801 3,988 4,876 5,580 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 353 371 403 419 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.3% 23.1% 24.3% 15.4% 其他非流动负债 195 195 195 195 EBIT增长率 17.6% 27.2% 41.3% 20.9% 非流动负债合计 549 566 598 614 归母净利润增长率 18.7% 26.9% 41.5% 21.2% 负债合计 4,349 4,554 5,474 6,194 获利能力 归属母公司所有者权益 6,291 7,560 9,101 10,918 毛利率 25.2% 25.4% 26.9% 27.7% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 13.7% 14.1% 16.0% 16.9% 所有者权益合计 6,291 7,559 9,099 10,915 ROE 15.9% 16.8% 19.7% 19.9% 负债和股东权益 10,640 12,113 14,573 17,110 ROIC 16.5% 17.7% 21.0% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.9% 37.6% 37.6% 36.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.1% 13.7% 11.7% 9.9% 经营活动现金流 1,190 1,365 1,575 1,755 流动比率 2.1 2.3 2.3 2.5 现金收益 1,169 1,469 2,009 2,424 速动比率 1.5 1.8 1.8 1.9 存货影响 -827 195 -466 -432 营运能力 经营性应收影响 -218 -407 -720 -700 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 586 -55 577 457 应收账款周转天数 124 115 110 115 其他影响 480 164 175 5 应付账款周转天数 51 46 44 47 投资活动现金流 -596 -350 -627 -326 存货周转天数 114 110 96 102 资本支出 -533 -356 -637 -327 每股指标(元) 股权投资 -21 0 0 0 每股收益 1.45 1.85 2.61 3.16 其他长期资产变化 -41 6 10 1 每股经营现金流 1.73 1.98 2.29 2.55 融资活动现金流 -561 -6 -242 -352 每股净资产 9.15 10.99 13.23 15.88 借款增加 -349 18 32 16 估值比率 股利及利息支付 -206 -276 -383 -460 P/E 27 21 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -6 252 109 92 EV/EBITDA 21 17 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方电缆（603606）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究