2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，24年海风推进加速订单回升可期

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，24年海风推进加速订单回升可期 2024年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.04 一年最低/最高价 32.57/54.42 市净率(倍) 4.28 流通A股市值(百万元) 26,848.41 总市值(百万元) 26,848.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.13 资产负债率(%,LF) 43.63 总股本(百万股) 687.72 流通A股(百万股) 687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：2023年年报点评：23Q4海缆盈利超预期，24年海风招标大年订单有望回升》 2024-03-21 《东方电缆(603606)：东方电缆：Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升》 2023-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,009 7,310 8,485 11,193 12,452 同比（%） (11.64) 4.30 16.08 31.91 11.25 归母净利润（百万元） 841.90 1,000.04 1,245.08 1,760.87 2,022.50 同比（%） (29.18) 18.78 24.50 41.43 14.86 EPS-最新摊薄（元/股） 1.22 1.45 1.81 2.56 2.94 P/E（现价&最新摊薄） 31.89 26.85 21.56 15.25 13.27 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布24年一季度报，24Q1营收13.1亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6亿元，同/环增3.0/48%；扣非净利1.9亿元，同/环增-22/16%，毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。扣非较多主要系：1）子公司东方海缆有限公司的土地收储完成，贡献资产处置收益0.52亿元，2）政府补助贡献0.28亿元。 ◼ 24Q1海缆收入3.8亿元、盈利能力持续超预期。24Q1海缆、陆缆、海工业务收入分别为3.8/7.4/1.9亿元，分别同比-32/-6/+101%，环比-21/-33/-51%，海缆收入下滑主要系海风Q1淡季影响；测算海缆毛利率仍维持约40-50%，盈利能力持续超预期。 ◼ 海缆在手订单25.8亿元、环降18%、看好24年海风招标大年订单回升。截至24年4月25日，公司在手订单71.4亿元，较24年3月15日降9%，其中海缆25.8/陆缆36.8/海工8.8亿元，较24年3月15日-18/-2/-8%。迫近十四五末期，24年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计24年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力。24年来公司中标浙江玉环2号220kv+66kv海缆3.3亿元，山东招远海光35kv海缆0.9亿元。4月27日广东帆石二开启风机招标，我们预计后续各地海缆招标有望在风机后进一步加速，带动订单规模有望快速回升，支撑24年海缆收入35-40亿元左右，同增25%+，持续受益于海风高速发展。 ◼ 24Q1期间费用率8.9%，环增0.3pct，费用稳定。24Q1信用减值冲回0.47亿元，主要系项目验收回款；存货23.3亿元，相比23年底增8.6%，存货仍在高位；合同负债9.9亿元，环增16%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健，我们维持24-26年归母净利润预期12.5/17.6/20亿元，同增25%/41%/15%，对应PE 22x/15x/13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25东方电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方电缆三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,917 8,165 10,143 11,846 营业总收入 7,310 8,485 11,193 12,452 货币资金及交易性金融资产 2,228 1,904 2,587 4,389 营业成本(含金融类) 5,467 6,573 8,505 9,435 经营性应收款项 2,829 3,419 4,192 3,991 税金及附加 49 42 45 50 存货 2,148 2,050 2,307 2,303 销售费用 153 165 196 212 合同资产 554 662 865 965 管理费用 130 150 179 187 其他流动资产 158 130 193 198 研发费用 270 289 358 374 非流动资产 2,723 3,118 4,096 4,793 财务费用 8 (8) (22) (40) 长期股权投资 48 63 81 98 加:其他收益 33 20 28 25 固定资产及使用权资产 1,943 2,313 3,068 3,717 投资净收益 3 59 101 125 在建工程 197 220 422 442 公允价值变动 9 21 16 (10) 无形资产 364 348 351 359 减值损失 (127) 4 (66) (65) 商誉 0 1 2 2 资产处置收益 0 51 1 1 长期待摊费用 12 14 14 15 营业利润 1,151 1,430 2,011 2,310 其他非流动资产 160 158 158 158 营业外净收支 (5) 1 1 1 资产总计 10,640 11,283 14,239 16,639 利润总额 1,146 1,431 2,012 2,311 流动负债 3,801 3,354 4,643 4,914 减:所得税 145 186 252 289 短期借款及一年内到期的非流动负债 467 467 467 467 净利润 1,000 1,245 1,761 2,023 经营性应付款项 2,249 2,179 3,046 3,296 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 853 460 839 841 归属母公司净利润 1,000 1,245 1,761 2,022 其他流动负债 232 248 291 311 非流动负债 549 452 355 458 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.45 1.81 2.56 2.94 长期借款 353 253 153 253 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,165 1,266 1,911 2,195 租赁负债 7 10 13 17 EBITDA 1,333 1,534 2,266 2,637 其他非流动负债 188 188 188 188 负债合计 4,349 3,806 4,998 5,373 毛利率(%) 25.21 22.54 24.02 24.22 归属母公司股东权益 6,291 7,478 9,241 11,266 归母净利率(%) 13.68 14.67 15.73 16.24 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 6,291 7,478 9,241 11,266 收入增长率(%) 4.30 16.08 31.91 11.25 负债和股东权益 10,640 11,283 14,239 16,639 归母净利润增长率(%) 18.78 24.50 41.43 14.86 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,190 250 2,034 2,706 每股净资产(元) 9.15 10.87 13.44 16.38 投资活动现金流 (596) (462) (1,261) (987) 最新发行在外股份（百万股） 688 688 688 688 筹资活动现金流 (561) (104) (107) 93 ROIC(%) 14.75 14.38 18.49 17.55 现金净增加额 30 (315) 666 1,812 ROE-摊薄(%) 15.90 16.65 19.06 17.95 折旧和摊销 168 267 355 442 资产负债率(%) 40.88 33.73 35.10 32.29 资本开支 (612) (594) (1,313) (1,118) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.85 21.56 15.25 13.27 营运资本变动 (99) (1,141) (40) 283 P/B（现价） 4.27 3.59 2.91 2.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对