2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2销量恢复盈利回升可期 2024年04月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 221.38 一年最低/最高价 162.77/276.58 市净率(倍) 4.64 流通A股市值(百万元) 257,744.33 总市值(百万元) 644,468.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.68 资产负债率(%,LF) 77.86 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.26 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：3月销量表现亮眼，高端车型持续上量》 2024-04-02 《比亚迪(002594)：2023年年报点评：Q4业绩符合预期，出口及高端化增厚利润 》 2024-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424,061 602,315 706,676 822,414 912,060 同比（%） 96.20 42.04 17.33 16.38 10.90 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 35,217 42,424 51,040 同比（%） 445.86 80.72 17.23 20.46 20.31 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.32 12.10 14.57 17.53 P/E（现价&最新摊薄） 38.77 21.45 18.30 15.19 12.63 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1业绩略超预期。24Q1实现营收1249亿元，同环比+4%/-30%，归母净利润46亿元，同环比+11%/-47%，扣非归母净利润38亿元，同环比+5%/-59%；毛利率22%，同环比+4pct/+0.7pct，归母净利率3.7%，同环比+0.2pct/-1.2pct，扣非归母净利率3%，同比持平，环降2.1pct。 ◼ 24Q1销量环降34%，出口逆势微增，装机量环降41%。Q1电动车销量62.6万辆，同环比+76%/-34%，出口9.8万辆，同环比+153%/1%。Q1驱逐舰05、新车型元up贡献主要增量，分别1.9/1.2万辆，高端车型（腾势、仰望）占比4.4%，环比微增0.4pct。降价后3月起订单恢复显著，单周可达7-8万辆，我们预计Q2销量约80万辆，环增27%。公司高端车型补足，24年将推出腾势3款、方程豹系列、仰望U7及U9，我们预计24年销360-390万辆，同增25%。结构来看，我们预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右，高端车占比约7%，提升3pct，我们预计出口45万辆，同增80%。Q1累计装机30GWh，同环比+10%/-41%。我们预计24年电池产量240gwh，同增37%。 ◼ Q1单车盈利环比下滑，Q2规模效应下有望提升。Q1均价16万元，环降8%，若扣除比亚迪电子利润（Q4约6亿元，对应权益4亿元），我们预计Q1单车净利0.67w，环降约24%，系Q1推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3万元、海洋降价0.4-2.2万元、腾势降价1-1.6万元，降价后3月订单恢复显著，且Q1开工率低抬升成本，Q2规模效应体现，单车盈利有望环比提升。考虑高端及出口上量带来的结构优化及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，我们预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。 ◼ 费用率环比提升，经营现金流表现亮眼。Q1期间费用210亿元，同环比+47/-18%，费用率16.8%，同环比+5/+2.6pct，合计计提减值损失10亿元，同环比+34%/-28%。Q1经营现金流净额102亿元，同比-29%，投资活动现金流净额-273亿元，同比-20%；资本开支261亿元，同比-19%。Q1末存货988亿元，较年初增长13%；合同负债384亿元，较年初增长11%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司高端车型逐步贡献增量，我们上调24-26年归母净利润预测至352/424/510亿元（原预测值323/388/468亿元），同比增长17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/13x，给予24年26xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。 -34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 359,162 413,605 475,655 营业总收入 602,315 706,676 822,414 912,060 货币资金及交易性金融资产 118,657 80,230 91,814 120,708 营业成本(含金融类) 480,558 568,167 661,937 733,877 经营性应收款项 69,646 101,072 117,618 130,434 税金及附加 10,350 12,143 14,132 15,672 存货 87,677 127,643 148,709 164,871 销售费用 25,211 26,854 29,607 31,010 合同资产 2,660 24,734 28,784 31,922 管理费用 13,462 14,840 16,448 17,329 其他流动资产 23,481 25,483 26,680 27,721 研发费用 39,575 44,521 50,167 53,812 非流动资产 377,426 432,412 472,324 502,077 财务费用 (1,475) (1,184) 16 (730) 长期股权投资 17,647 22,647 27,647 32,647 加:其他收益 5,253 4,947 4,770 4,378 固定资产及使用权资产 240,583 280,307 304,958 324,450 投资净收益 1,635 1,413 2,056 2,280 在建工程 34,726 39,726 44,726 44,726 公允价值变动 258 0 10 10 无形资产 37,236 42,498 47,760 53,022 减值损失 (3,768) (3,391) (3,675) (4,017) 商誉 4,428 4,428 4,428 4,428 资产处置收益 90 70 82 91 长期待摊费用 4,063 4,063 4,062 4,061 营业利润 38,103 44,374 53,350 63,834 其他非流动资产 38,744 38,744 38,744 38,744 营业外净收支 (834) (918) (1,010) (1,111) 资产总计 679,548 791,574 885,929 977,732 利润总额 37,269 43,456 52,340 62,723 流动负债 453,667 529,337 583,022 626,104 减:所得税 5,925 6,518 7,851 9,408 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,064 44,332 18,302 100 净利润 31,344 36,938 44,489 53,314 经营性应付款项 198,483 234,668 273,397 303,110 减:少数股东损益 1,303 1,721 2,065 2,274 合同负债 34,699 45,453 52,955 58,710 归属母公司净利润 30,041 35,217 42,424 51,040 其他流动负债 194,421 204,884 238,368 264,184 非流动负债 75,419 75,419 75,419 75,419 每股收益-最新股本摊薄(元) 10.32 12.10 14.57 17.53 长期借款 11,975 11,975 11,975 11,975 应付债券 0 0 0 0 EBIT 34,588 40,152 50,123 60,361 租赁负债 8,847 8,847 8,847 8,847 EBITDA 78,141 79,468 99,512 116,907 其他非流动负债 54,597 54,597 54,597 54,597 负债合计 529,086 604,756 658,440 701,523 毛利率(%) 20.21 19.60 19.51 19.54 归属母公司股东权益 138,810 173,445 212,050 258,497 归母净利率(%) 4.99 4.98 5.16 5.60 少数股东权益 11,652 13,373 15,438 17,712 所有者权益合计 150,462 186,818 227,489 276,209 收入增长率(%) 42.04 17.33 16.38 10.90 负债和股东权益 679,548 791,574 885,929 977,732 归母净利润增长率(%) 80.72 17.23 20.46 20.31 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 169,725 38,788 130,757 137,440 每股净资产(元) 47.68 59.58 72.84 88.80 投资活动现金流 (125,664) (93,737) (88,171) (85,039) 最新发行在外股份（百万股） 2,911 2,911 2,911 2,911 筹资活动现金流 12,817 16,522 (31,012) (23,517) ROIC(%) 17.08 15.19 16.43 18.20 现金净增加额 57,329 (38,427) 11,574 28,884 ROE-摊薄(%) 21.64 20.30 20.01 19.74 折旧和摊销 43,553 39,316 49,388 56,547 资产负债率(%) 77.86 76.40 74.32 71.75 资本开支 (121,623) (90,148) (85,227) (82,319) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.45 18.30 15.19 12.63 营运资本变动 92,770 (41,456) 33,180 24,112 P/B（现价） 4.64 3.72 3.04 2.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券