Q2业绩高增，海风订单充裕有望驱动未来加速增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中天科技（600522） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,412.95 流通A股股本(百万股) 3,412.95 A股总市值(百万元) 49,726.68 流通A股市值(百万元) 49,726.68 每股净资产(元) 9.34 资产负债率(%) 34.77 一年内最高/最低(元) 26.22/13.39 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中天科技-公司点评:拟收购如东和风风电，协同资源深化合作，业务成长动力强劲》 2023-07-03 2 《中天科技-公司点评:预中标欧洲海缆大项目，出海逻辑强化，业务快速增长动力强劲！》 2023-05-15 3 《中天科技-年报点评报告:行业持续景气，各业务快速增长动力强劲！》 2023-04-27 股价走势 Q2业绩高增，海风订单充裕有望驱动未来加速增长 事件： 中天科技发布2023半年报，实现营业收入201.43亿元（YOY +0.51%），实现归母净利润19.54亿元（YOY +7.15%)，实现扣非归母净利润14.64亿元（YOY -18.41%)。 1、Q2业绩快速增长，紧抓“双碳”+“AI”机遇 公司上半年实现营业收入201.43亿元，同比增长0.51%，其中Q2单季度实现收入118.68亿元，同比增长10.38%，单季度实现归母净利润11.86亿元，同比增长46.73%，创下历史单季度新高。 从收入端看，上半年收入维持基本稳定。我们预计分业务来看，海上风电上半年相对收入增长疲软，根据国家能源局数据，2023上半年，全国风电新增并网容量2299万千瓦，其中海上风电110万千瓦（1.1GW），整体推进相对较慢，我们预计下半年有望加速复苏，带动整体收入增速回升，Q2单季度收入增速回升已经有所体现（单Q2收入YOY+10.38%）。而光通信业务我们预计整体同比快速增长，从移动最新普通光缆集采中标均价看，光纤光缆中标前五厂商的报价显著更高（65.73元），中标价格同比上涨，份额也维持稳定。而从海外出口数据来看，根据海关统计数据，2023年1-5月，光导纤维棒出口量累计同比增长43.78%（以千克为计量单位），由每根被覆光纤组成的光缆累计同比增长129.48%（以米为计量单位）。 从利润端看，公司单季度实现归母净利润创下历史新高，主要得益于Q2单季度收入增速回暖、毛利率同比提升，以及公司确认较大规模投资收益。从全年来看，随着光通信、电力业务维持景气，海上风电业务有望加速复苏，我们预计全年利润保持较快增长。 2、在手订单充沛，赋能后续快速增长 截止2023年8月28日，公司能源网络领域在手订单约 236 亿元，其中海洋系列约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。海上风电订单充裕，同时其中包含多个海外订单，我们认为充沛在手订单将赋能公司后续持续快速成长，同时海外订单也将强化海上风电厂商出海逻辑，中天科技已有可观斩获。 3、期待海风下半年复苏 我们预计海上风电行业后续有望逐步复苏，前期江苏大丰800MW项目招标落地，同时广东此前推出2023年海风竞配，且电价不作为竞配因素，明确了省管与国管海域规划。我们认为，国内海风项目整体进展有望加速推进，看好国内海上风电持续高景气发展。 4、展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成 400G QSFP-DD 封装 DR4+硅光模块和 400G FR4 光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G 硅光模块研发工作有序推进，同时下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润40/51/65亿元，对应23-25年PE估值为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2022-092023-012023-05中天科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,163.31 40,270.73 44,371.67 54,768.84 66,158.41 增长率(%) 9.70 (12.76) 10.18 23.43 20.80 EBITDA(百万元) 8,693.08 6,784.33 6,531.58 7,964.81 9,580.69 归属母公司净利润(百万元) 172.09 3,213.81 3,962.13 5,133.38 6,465.37 增长率(%) (92.43) 1,767.49 23.28 29.56 25.95 EPS(元/股) 0.05 0.94 1.16 1.50 1.89 市盈率(P/E) 288.95 15.47 12.55 9.69 7.69 市净率(P/B) 1.85 1.66 1.48 1.30 1.13 市销率(P/S) 1.08 1.23 1.12 0.91 0.75 EV/EBITDA 5.66 6.68 5.73 4.23 2.99 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,368.43 13,698.50 14,817.24 18,551.74 23,958.31 营业收入 46,163.31 40,270.73 44,371.67 54,768.84 66,158.41 应收票据及应收账款 11,823.87 11,912.97 13,970.50 17,673.71 19,080.96 营业成本 38,771.82 32,908.79 35,844.66 43,926.58 52,807.55 预付账款 454.18 754.99 1,236.38 1,692.06 2,708.57 营业税金及附加 132.76 173.54 195.97 211.81 277.72 存货 5,584.27 5,438.27 6,908.23 7,576.64 9,599.98 销售费用 758.65 905.16 976.18 1,177.53 1,389.33 其他 1,527.83 1,738.61 1,804.47 1,978.43 2,090.78 管理费用 692.29 701.37 776.50 931.07 1,078.38 流动资产合计 31,758.59 33,543.33 38,736.82 47,472.58 57,438.60 研发费用 1,468.16 1,639.67 1,774.87 2,163.37 2,613.26 长期股权投资 732.75 1,267.80 1,367.80 1,467.80 1,567.80 财务费用 435.17 (45.34) 34.21 (17.32) (54.92) 固定资产 8,423.64 8,820.20 8,396.08 7,665.87 6,778.87 资产/信用减值损失 (3,852.46) (203.11) (350.00) (370.00) (400.00) 在建工程 993.09 1,337.46 718.73 434.36 292.18 公允价值变动收益 (147.01) (203.62) (0.01) 0.00 0.00 无形资产 1,039.72 1,002.18 954.05 905.92 857.79 投资净收益 190.89 152.86 387.13 243.63 211.20 其他 2,441.29 2,503.76 1,913.41 2,112.26 1,972.97 其他 7,446.22 336.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,630.49 14,931.40 13,350.07 12,586.22 11,469.62 营业利润 266.81 3,905.14 4,806.39 6,249.43 7,858.30 资产总计 45,631.71 48,670.17 52,086.89 60,058.80 68,908.22 营业外收入 16.06 33.57 27.69 26.27 29.18 短期借款 3,450.97 3,682.85 1,500.00 1,500.00 1,500.00 营业外支出 25.00 29.50 24.67 31.39 28.52 应付票据及应付账款 8,179.64 8,346.30 9,177.76 12,270.39 13,769.64 利润总额 257.87 3,909.21 4,809.41 6,244.31 7,858.95 其他 1,348.84 2,865.71 4,333.54 4,340.18 5,483.13 所得税 (24.05) 495.78 601.18 792.08 991.99 流动负债合计 12,979.45 14,894.85 15,011.30 18,110.56 20,752.77 净利润 281.92 3,413.44 4,208.23 5,452.24 6,866.97 长期借款 1,906.01 133.76 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 109.83 199.63 246.11 318.86 401.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 172.09 3,213.81 3,962.13 5,133.38 6,465.37 其他 959.76 959.87 900.00 939.88 933.25 每股收益（元） 0.05 0.94 1.16 1.50 1.89 非流动负债合计 2,865.77 1,093.63 1,900.00 1,939.88 1,933.25 负债合计 17,892.75 17,367.70 16,911.30 20,050.44 22,686.02 少数股东权益 804.56 1,305.66 1,527.16 1,814.13 2,175.57 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 3,412.95 3,412.95