2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+智能化加速跃进

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+智能化加速跃进 2024年04月25日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.75 一年最低/最高价 19.11/31.55 市净率(倍) 2.96 流通A股市值(百万元) 152,669.32 总市值(百万元) 211,458.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.36 资产负债率(%,LF) 63.31 总股本(百万股) 8,543.77 流通A股(百万股) 6,168.46 相关研究 《长城汽车(601633)： 3月销量同环比提升，新能源布局持续推进》 2024-04-03 《长城汽车(601633)：2023年报点评：Q4业绩符合预期，践行长期主义高质量发展 》 2024-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 137,340 173,212 224,384 254,865 283,380 同比（%） 0.69 26.12 29.54 13.58 11.19 归母净利润（百万元） 8,266 7,022 8,902 11,686 15,065 同比（%） 22.90 (15.06) 26.78 31.27 28.92 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 0.82 1.04 1.37 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 23.59 27.77 21.90 16.68 12.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩概要：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收428.6亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1归母净利润表现超我们预期。 ◼ 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年终奖计提拉高基数。公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 ◼ 展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 118,584 160,356 190,746 223,335 营业总收入 173,212 224,384 254,865 283,380 货币资金及交易性金融资产 42,450 62,934 80,946 102,051 营业成本(含金融类) 140,773 179,956 201,853 221,603 经营性应收款项 42,941 55,195 63,292 71,040 税金及附加 5,986 7,853 9,685 11,052 存货 26,628 34,691 38,549 41,889 销售费用 8,285 10,322 11,979 13,319 合同资产 52 22 25 28 管理费用 4,735 6,732 7,901 9,352 其他流动资产 6,513 7,513 7,934 8,326 研发费用 8,054 10,658 11,979 13,319 非流动资产 82,686 79,457 76,201 72,922 财务费用 (126) (342) (741) (1,113) 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 加:其他收益 1,512 1,234 1,529 1,700 固定资产及使用权资产 30,971 28,389 25,716 22,962 投资净收益 761 803 1,147 1,100 在建工程 6,477 5,830 5,247 4,722 公允价值变动 (26) 548 (603) 896 无形资产 11,310 11,310 11,310 11,310 减值损失 (550) (340) (450) (560) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 0 3 1 长期待摊费用 257 257 257 257 营业利润 7,201 11,451 13,836 18,986 其他非流动资产 22,893 22,893 22,893 22,893 营业外净收支 623 450 984 836 资产总计 201,270 239,813 266,948 296,257 利润总额 7,824 11,901 14,820 19,822 流动负债 110,835 139,845 154,679 168,130 减:所得税 801 2,380 2,519 3,964 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,591 12,591 12,591 12,591 净利润 7,023 9,521 12,301 15,858 经营性应付款项 68,486 89,978 100,927 110,802 减:少数股东损益 1 619 615 793 合同负债 9,583 12,341 14,018 15,586 归属母公司净利润 7,022 8,902 11,686 15,065 其他流动负债 20,174 24,935 27,144 29,151 非流动负债 21,926 21,926 21,926 21,926 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.04 1.37 1.76 长期借款 13,286 13,286 13,286 13,286 应付债券 3,463 3,463 3,463 3,463 EBIT 7,698 11,559 14,079 18,709 租赁负债 662 662 662 662 EBITDA 15,526 14,788 17,335 21,988 其他非流动负债 4,516 4,516 4,516 4,516 负债合计 132,762 161,772 176,605 190,057 毛利率(%) 18.73 19.80 20.80 21.80 归属母公司股东权益 68,501 77,414 89,100 104,165 归母净利率(%) 4.05 3.97 4.59 5.32 少数股东权益 8 627 1,242 2,035 所有者权益合计 68,509 78,041 90,342 106,200 收入增长率(%) 26.12 29.54 13.58 11.19 负债和股东权益 201,270 239,813 266,948 296,257 归母净利润增长率(%) (15.06) 26.78 31.27 28.92 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 17,754 19,094 16,902 18,693 每股净资产(元) 8.02 9.02 10.39 12.15 投资活动现金流 (10,451) 1,253 2,134 1,937 最新发行在外股份（百万股） 8,544 8,544 8,544 8,544 筹资活动现金流 1,052 (431) (424) (424) ROIC(%) 7.11 8.95 10.23 11.67 现金净增加额 8,374 19,934 18,612 20,205 ROE-摊薄(%) 10.25 11.50 13.12 14.46 折旧和摊销 7,828 3,230 3,256 3,279 资产负债率(%) 65.96 67.46 66.16 64.15 资本开支 (16,229) 450 987 837 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.77 21.90 16.68 12.94 营运资本变动 3,679 7,380 2,002 1,404 P/B（现价） 2.84 2.53 2.20 1.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提