2024年一季报点评：Q1业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 云南铜业（000878.SZ）2024年一季报点评 Q1业绩稳健释放，期待西南铜业搬迁投产 2024年04月27日 ➢ 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收315.4亿元，同比增长4.9%，环比减少13.4%，归母净利润4.51亿元，同比减少5.6%，环比增加637.9%，扣非归母净利润4.55亿元，同比增长1.0%，环比增长562.8%。业绩符合预期。 ➢ 2024Q1，公司毛利率为3.87%，环比下降0.77pct，同比下降0.19pct。分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；广西硫酸（无云南数据，以广西代替）均价为362元/吨，环比下降7.6%，同比增长8.2%。 ➢ 同比来看，归母净利润同比减少0.27亿元。主要减利项为少数股东损益（同比-0.54亿元，主要为本期非全资子公司净利润同比增加），公允价值变动（同比-0.28亿元，主要为中金岭南公允价值变动同比减少），减值损失等（同比-0.28亿元，主要为计提存货跌价准备增加），增利项主要为其他收益（同比+0.54亿元，主要是增值税进项税额加计抵减政策导致其他收益增加，现金流量表中收到的税费返还同比增长30%亦可佐证，或为硫酸价格同比上涨所致）；毛利同比基本持平（同比+0.02亿元）。 ➢ 环比来看，归母净利润环比增长3.9亿元。主要得益于资产减值损失环比减少6.9亿元，系23Q4西南铜业搬迁产生减值额较大，24Q1恢复正常所致。减利项主要为毛利环比减少4.8亿元，或主要由于TC现货部分亏损以及硫酸价格环比略有回落导致，此外Q1营收环比下降13.4%，或反映西南铜业搬迁导致的精炼铜产量减少。 ➢ 核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55万吨，硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有凉山矿业部分股权、秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。 ➢ 投资建议：公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，矿山端资产注入可期。考虑到铜价上行，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.56、24.84、26.50亿元，对应4月26日股价的PE分别为13/11/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜价波动风险，TC/RC不及预期，资产注入进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 146,985 163,324 177,667 189,334 增长率（%） 8.9 11.1 8.8 6.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,579 2,256 2,484 2,650 增长率（%） -12.7 42.9 10.1 6.7 每股收益（元） 0.79 1.13 1.24 1.32 PE 18 13 11 11 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.17元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.云南铜业（000878.SZ）2023年年报点评：减值拖累业绩，矿产铜产量触底反弹-2024/03/29 2.云南铜业（000878.SZ）动态报告：西南铜业搬迁强化冶炼产能布局，矿山端资产注入可期-2024/01/01 3.云南铜业（000878.SZ）2023年三季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长-2023/10/28 4.云南铜业（000878.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩创历史新高-2023/05/08 云南铜业(000878)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 146,985 163,324 177,667 189,334 成长能力（%） 营业成本 140,915 156,140 169,958 181,180 营业收入增长率 8.95 11.12 8.78 6.57 营业税金及附加 482 490 533 568 EBIT增长率 -7.23 27.53 10.27 5.43 销售费用 270 278 302 322 净利润增长率 -12.73 42.89 10.11 6.69 管理费用 1,155 1,307 1,244 1,325 盈利能力（%） 研发费用 369 408 444 473 毛利率 4.13 4.40 4.34 4.31 EBIT 3,776 4,816 5,310 5,599 净利润率 1.07 1.38 1.40 1.40 财务费用 545 629 703 683 总资产收益率ROA 4.01 4.56 4.71 4.72 资产减值损失 -825 -385 -419 -447 净资产收益率ROE 11.35 14.74 14.80 14.45 投资收益 191 196 213 227 偿债能力 营业利润 2,742 3,997 4,401 4,696 流动比率 1.97 1.50 1.61 1.72 营业外收支 21 0 0 0 速动比率 0.66 0.52 0.58 0.66 利润总额 2,763 3,997 4,401 4,696 现金比率 0.58 0.46 0.53 0.61 所得税 457 680 748 798 资产负债率（%） 56.43 60.33 57.80 55.37 净利润 2,305 3,318 3,653 3,898 经营效率 归属于母公司净利润 1,579 2,256 2,484 2,650 应收账款周转天数 0.26 0.29 0.29 0.29 EBITDA 5,165 6,289 6,959 7,355 存货周转天数 27.95 30.00 30.00 30.00 总资产周转率 3.70 3.68 3.48 3.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,491 9,620 11,336 13,329 每股收益 0.79 1.13 1.24 1.32 应收账款及票据 106 131 142 152 每股净资产 6.94 7.64 8.38 9.15 预付款项 2,321 4,996 5,439 5,798 每股经营现金流 3.22 1.02 2.55 2.80 存货 10,790 12,448 13,550 14,445 每股股利 0.30 0.50 0.55 0.59 其他流动资产 2,487 4,019 4,039 4,055 估值分析 流动资产合计 22,196 31,214 34,506 37,778 PE 18 13 11 11 长期股权投资 945 1,141 1,354 1,582 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 固定资产 11,985 12,551 12,393 12,256 EV/EBITDA 8.45 6.94 6.27 5.93 无形资产 1,876 1,935 1,922 1,911 股息收益率（%） 2.12 3.52 3.88 4.13 非流动资产合计 17,184 18,221 18,260 18,378 资产合计 39,380 49,435 52,766 56,156 短期借款 3,766 11,770 11,770 11,770 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,148 5,933 6,458 6,885 净利润 2,305 3,318 3,653 3,898 其他流动负债 2,371 3,056 3,207 3,330 折旧和摊销 1,389 1,473 1,648 1,756 流动负债合计 11,284 20,759 21,435 21,984 营运资金变动 1,694 -3,645 -1,318 -1,177 长期借款 10,456 8,579 8,579 8,579 经营活动现金流 6,444 2,042 5,107 5,616 其他长期负债 484 486 486 530 资本开支 -1,664 -2,051 -1,429 -1,604 非流动负债合计 10,940 9,066 9,066 9,110 投资 -599 0 0 0 负债合计 22,224 29,824 30,501 31,094 投资活动现金流 -1,506 -3,621 -1,429 -1,604 股本 2,004 2,004 2,004 2,004 股权募资 168 0 0 0 少数股东权益 3,247 4,309 5,478 6,725 债务募资 -1,701 6,414 0 0 股东权益合计 17,156 19,611 22,265 25,062 筹资活动现金流 -3,479 4,707 -1,962 -2,020 负债和股东权益合计 39,380 49,435 52,766 56,156 现金净流量 1,461 3,129 1,716 1,992 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 云南铜业(000878)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之