2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒力石化（600346） 2024年一季报点评：Q1净利同比高增，新项目投产有望贡献业绩 2024年04月22日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.57 一年最低/最高价 11.11/16.38 市净率(倍) 1.77 流通A股市值(百万元) 109,598.78 总市值(百万元) 109,598.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.82 资产负债率(%,LF) 77.21 总股本(百万股) 7,039.10 流通A股(百万股) 7,039.10 相关研究 《恒力石化(600346)：2023年年报点评：分红比例超预期提升，经营现金流表现优异》 2024-04-10 《恒力石化(600346)：2023年分红比例提升，重视炼化资产的高股息属性》 2024-03-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 222,373 234,866 290,288 294,007 291,664 同比（%） 12.31 5.62 23.60 1.28 (0.80) 归母净利润（百万元） 2,318 6,905 8,689 10,630 12,363 同比（%） (85.07) 197.83 25.84 22.35 16.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.98 1.23 1.51 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 47.28 15.87 12.61 10.31 8.87 [Table_Tag] 关键词：#大比例分红 #一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。 ◼ 主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。 ◼ 原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势，也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在Q1也呈现边际改善迹象，其中LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。 ◼ 国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据wind数据，截至4月18日，国内主营炼厂开工率为77.8%，较3月份高点下滑约2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强，盈利有望边际改善。 ◼ 在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。1）23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到397亿，创下自19年炼厂投产以来的新高。进入24年后，在建项目将陆续投产转固，其中160万吨高性能树脂及新材料项目预计于24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地12条线已陆续投产，南通基地12条线预计于24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地4.4亿平隔膜预计于24H1全面达产，南通基地12亿平湿法隔膜和6亿平干法隔膜预计于24年陆续试生产。2）随着上述项目投产，24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元，按照4月22日收盘价计算，对应PE为12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21恒力石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恒力石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66,083 85,506 94,425 108,388 营业总收入 234,866 290,288 294,007 291,664 货币资金及交易性金融资产 20,768 32,192 42,145 58,015 营业成本(含金融类) 208,384 258,867 259,838 255,623 经营性应收款项 6,444 7,917 7,945 7,897 税金及附加 9,201 11,372 11,517 11,462 存货 31,268 38,842 38,988 38,356 销售费用 293 363 367 364 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,997 2,469 2,514 2,508 其他流动资产 7,604 6,555 5,347 4,119 研发费用 1,371 1,695 1,705 1,699 非流动资产 194,516 201,142 195,807 185,206 财务费用 5,365 5,672 5,731 5,481 长期股权投资 646 646 646 646 加:其他收益 1,016 1,277 1,176 1,167 固定资产及使用权资产 130,064 158,691 156,799 149,648 投资净收益 (37) (45) (46) (45) 在建工程 48,824 23,824 18,824 13,824 公允价值变动 371 0 0 0 无形资产 9,035 12,046 13,615 15,178 减值损失 702 251 201 203 商誉 77 77 77 77 资产处置收益 (3) (1) (4) (2) 长期待摊费用 2,017 2,017 2,017 2,017 营业利润 8,900 10,832 13,259 15,443 其他非流动资产 3,852 3,840 3,828 3,816 营业外净收支 (27) 29 29 10 资产总计 260,599 286,648 290,232 293,594 利润总额 8,873 10,861 13,288 15,453 流动负债 123,862 139,722 141,676 142,676 减:所得税 1,969 2,172 2,658 3,091 短期借款及一年内到期的非流动负债 80,493 85,493 85,493 85,493 净利润 6,904 8,688 10,630 12,362 经营性应付款项 27,601 34,288 34,416 33,858 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 8,502 10,355 10,394 10,225 归属母公司净利润 6,905 8,689 10,630 12,363 其他流动负债 7,265 9,587 11,373 13,100 非流动负债 76,739 81,739 76,739 71,739 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 1.23 1.51 1.76 长期借款 70,621 75,621 70,621 65,621 应付债券 0 0 0 0 EBIT 13,620 15,523 18,065 20,008 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 23,350 27,529 30,388 32,626 其他非流动负债 6,076 6,076 6,076 6,076 负债合计 200,600 221,461 218,415 214,415 毛利率(%) 11.28 10.82 11.62 12.36 归属母公司股东权益 59,992 65,181 71,811 79,174 归母净利率(%) 2.94 2.99 3.62 4.24 少数股东权益 6 6 6 6 所有者权益合计 59,999 65,187 71,817 79,180 收入增长率(%) 5.62 23.60 1.28 (0.80) 负债和股东权益 260,599 286,648 290,232 293,594 归母净利润增长率(%) 197.83 25.84 22.35 16.30 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 23,536 29,456 31,951 33,691 每股净资产(元) 8.52 9.26 10.20 11.25 投资活动现金流 (38,814) (19,109) (7,288) (2,335) 最新发行在外股份（百万股） 7,039 7,039 7,039 7,039 筹资活动现金流 9,910 877 (14,710) (15,485) ROIC(%) 5.28 5.68 6.36 6.98 现金净增加额 (5,298) 11,224 9,953 15,871 ROE-摊薄(%) 11.51 13.33 14.80 15.61 折旧和摊销 9,731 12,006 12,323 12,618 资产负债率(%) 76.98 77.26 75.26 73.03 资本开支 (39,722) (18,604) (6,962) (2,010) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.87 12.61 10.31 8.87 营运资本变动 1,423 2,771 2,966 2,885 P/B（现价） 1.83 1.68 1.53 1.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研