2024年一季报点评：C2产业链盈利持续改善，Q1业绩同比高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 C2产业链盈利持续改善，Q1业绩同比高增 ——卫星化学（002648.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：19.37元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 33.69 总市值(亿元)： 652.51 一年最低/最高(元)： 12.42/20.01 近3月换手率： 36.73% 股价相对走势 -20%-5%10%25%40%04/2307/2310/2301/2404/24卫星化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.53 26.49 49.60 绝对 13.67 35.74 38.26 资料来源：Wind 相关研报 聚焦主业、重视研发、夯实治理，质量回报双提升——卫星化学（002648.SZ）公告点评（2024-03-03） 23年业绩大幅增长，α-烯烃综合利用项目一期环评公示——卫星化学（002648.SZ）23年业绩预告点评（2024-01-23） Q3业绩大幅增长，持续补强下游新材料产业链——卫星化学（002648.SZ）23年三季报预告点评（2023-10-17） 事件： 公司发布2024年一季度报告，2024年Q1公司实现营业收入88亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73%。 点评： C2产业链盈利持续改善，公司24Q1业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1业绩同比大幅增长。 α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5 亿元，建设 2 套 10 万吨/年α-烯烃装置、1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、1 套 12万吨/年丁二烯抽提装置、1 套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到C3产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,044 41,487 50,194 56,016 65,759 营业收入增长率 29.72% 11.99% 20.99% 11.60% 17.39% 净利润（百万元） 3,062 4,789 5,964 6,975 8,898 净利润增长率 -49.02% 56.42% 24.53% 16.95% 27.56% EPS（元） 0.91 1.42 1.77 2.07 2.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.50% 18.81% 19.83% 19.72% 21.03% P/E 21 14 11 9 7 P/B 3.1 2.6 2.2 1.8 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-22 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,044 41,487 50,194 56,016 65,759 营业成本 30,925 33,257 40,089 43,978 50,804 折旧和摊销 1,499 2,282 1,963 2,305 2,705 税金及附加 119 144 174 298 350 销售费用 88 145 176 196 230 管理费用 534 531 642 717 841 研发费用 1,238 1,626 1,967 2,195 2,577 财务费用 849 811 916 1,069 1,253 投资收益 399 -14 -14 -14 -14 营业利润 3,448 5,378 6,696 7,830 9,988 利润总额 3,445 5,368 6,686 7,821 9,978 所得税 368 584 728 851 1,086 净利润 3,077 4,784 5,959 6,969 8,892 少数股东损益 15 -6 -6 -6 -6 归属母公司净利润 3,062 4,789 5,964 6,975 8,898 EPS(元) 0.91 1.42 1.77 2.07 2.64 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,935 7,996 8,516 10,250 12,820 净利润 3,062 4,789 5,964 6,975 8,898 折旧摊销 1,499 2,282 1,963 2,305 2,705 净营运资金增加 -514 47 1,454 793 1,317 其他 1,888 878 -865 177 -100 投资活动产生现金流 -2,719 -2,044 -4,913 -4,851 -4,826 净资本支出 -2,487 -2,403 -5,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 2,239 2,471 0 0 0 其他资产变化 -2,471 -2,113 87 149 174 融资活动现金流 -7,982 -5,072 -2,402 -1,689 -2,118 股本变化 1,649 0 0 0 0 债务净变化 -3,516 1,716 -226 1,000 1,000 无息负债变化 9,440 2,138 1,116 832 1,446 净现金流 -4,467 1,050 1,200 3,709 5,876 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 56,385 64,582 70,084 77,206 86,581 货币资金 5,532 6,399 7,599 11,308 17,184 交易性金融资产 28 43 43 43 43 应收账款 676 639 774 863 1,014 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 138 63 76 85 100 存货 3,877 4,233 5,103 5,598 6,467 其他流动资产 1,023 970 1,057 1,115 1,213 流动资产合计 11,735 12,733 15,110 19,513 26,593 其他权益工具 7 0 0 0 0 长期股权投资 2,239 2,471 2,471 2,471 2,471 固定资产 19,032 25,256 26,772 28,379 29,901 在建工程 4,692 2,890 4,793 6,220 7,290 无形资产 1,265 1,801 1,765 1,729 1,695 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 2 37 124 124 124 非流动资产合计 44,650 51,849 54,973 57,693 59,988 总负债 35,235 39,089 39,979 41,811 44,257 短期借款 1,077 1,226 0 0 0 应付账款 5,537 5,037 6,072 6,661 7,695 应付票据 33 633 401 440 508 预收账款 22 28 34 37 44 其他流动负债 36 66 153 211 309 流动负债合计 10,067 11,915 11,718 12,491 13,840 长期借款 10,549 10,839 11,839 12,839 13,839 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 246 208 295 353 451 非流动负债合计 25,168 27,174 28,261 29,319 30,417 股东权益 21,150 25,493 30,104 35,396 42,324 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 3,369 公积金 5,725 5,244 5,840 6,149 6,149 未分配利润 12,018 16,814 20,835 25,823 32,757 归属母公司权益 21,117 25,465 30,082 35,379 42,313 少数股东权益 34 28 23 17 11 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 16.5% 19.8% 20.1% 21.5% 22.7% EBITDA率 16.1% 20.9% 18.7% 19.7% 20.9% EBIT率 11.3% 14.5% 14.8% 15.6% 16.8% 税前净利润率 9.3% 12.9% 13.3% 14.0% 15.2% 归母净利润率 8.3% 11.5% 11.9% 12.5% 13.5% ROA 5.5% 7.4% 8.5% 9.0% 10.3% ROE（摊薄） 14.5% 18.8% 19.8% 19.7% 21.0% 经营性ROIC 11.5% 14.1% 15.6% 16.9% 19.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2