2023年年报及2024年一季报点评：产品交付正常化带动业绩高增，磨床新品推向市场有望贡献增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月13日 公司研究 产品交付正常化带动业绩高增，磨床新品推向市场有望贡献增长 ——华辰装备（300809.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 增持（维持） 当前价：23.25元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.52 总市值(亿元)： 58.63 一年最低/最高(元)： 17.76/33.68 近3月换手率： 158.19% 股价相对走势 -23%-9%4%17%30%04/2307/2310/2301/24华辰装备沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.16 -25.55 16.06 绝对 -13.86 -19.61 1.99 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，内外圆复合磨床新品有望驱动成长——华辰装备（300809.SZ）2023年业绩预告点评（2024-01-31） 数控轧辊磨床翘楚，立足精密磨削，定位高端装备国产替代——华辰装备（300809.SZ）投资价值分析报告（2024-01-03） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年/2024Q1，公司实现营收4.79/1.25亿元，同比增长42.48%/21.29%；实现归母净利润1.18/0.27亿元，同比增长149.41%/81.14%；实现扣非归母净利润0.96/0.19亿元，同比增长351.44%/2.92%。 点评： 客户端交付趋于稳定，应收账款回款状况改善，推动23年业绩高速增长。23年国内外形势趋于稳定，客户现场的产品安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收4.79亿元，同比增长42.48%，其中全自动数控轧辊磨床/维修改造业务/备件产品分 别 实 现 营 收4.04/0.35/0.39亿 元 ， 营 收 占 比 分 别 为84.33%/7.38%/8.09%。公司利润端增速快于营收端增速，主要原因包括营收规模提升有效摊薄了期间费用，及回款状况改善带来的信用减值损失减少。2023年，公司销售毛利率/净利率分别为34.30%/25.62%，分别同比提升1.01pct/9.34pct；公司销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为4.09%/5.60%/7.02%，分别同比降低0.98pct/1.22pct/2.75pct；此外，受益于应收账款回款改善，公司信用减值损失由22年-0.35亿元回正至23年的0.21亿元。 24Q1公司客户端验收持续改善，24年新品有望逐步放量。24Q1，公司产品验收增加，推动营收端同比增长21.29%，公司销售毛利率/净利率分别为31.77%/22.36%，分别同比降低0.97pct/增加6.49pct。当前，公司已先后重点开发出亚微米级高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床等新产品，并正式推向市场，新品逐步放量，有望推动公司业绩成长。 数控轧辊磨床翘楚，立足精密磨削，自研数控系统，磨床新品有望贡献成长动能。23年公司持续拓展高端数控轧辊磨床市场，为新型高端金属板带箔材行业、高端造纸行业客户提供了相关装备产品及方案。新品方面，公司推出的亚微米级高端复合磨削系列产品的夹持磨削圆度最高可达到0.2μm，核心技术指标比肩国际顶尖企业同类产品先进水平；精密螺纹磨床各项精度指标达到世界一流产品同等水平，其磨削的标准丝杠试件加工精度等级最高可达P0级；数控直线导轨磨床产品一次装夹可实现两根导轨同时加工，相关核心技术指标对标国际顶尖企业同类产品先进水平。公司还自研数控系统，2023年公司设备订单中智能磨削数控系统搭载率达35%，并已陆续实现新产品数控系统的搭载应用。此外，公司研发的半导体封装加工用超薄砂轮当前已完成项目技术开发，处于样件试制阶段，该产品有望解决晶圆切割等关键领域中的卡脖子问题。 盈利预测、估值与评级：华辰装备为高端数控轧辊磨床领域龙头，数控系统实现自主研发；基于精密磨削技术，推出高端复合磨削系列产品、精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床等新品，定位高端装备国产替代。维持24/25年归母净利润预测1.51/1.95亿元，新增26年归母净利润预测2.45亿元，对应EPS为0.60/0.77/0.97元，当前股价对应PE为39x/30x/24x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，应收账款回收风险，募投项目推进不及预期风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华辰装备（300809.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 336 479 632 788 958 营业收入增长率 -17.86% 42.48% 31.88% 24.62% 21.68% 净利润（百万元） 47 118 151 195 245 净利润增长率 -38.35% 149.41% 28.56% 28.83% 25.77% EPS（元） 0.19 0.47 0.60 0.77 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.22% 7.53% 8.96% 10.53% 11.93% P/E 124 50 39 30 24 P/B 4.0 3.7 3.5 3.2 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-12 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华辰装备（300809.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 336 479 632 788 958 营业成本 224 315 378 468 565 折旧和摊销 27 27 57 62 67 税金及附加 2 2 4 5 6 销售费用 17 20 25 31 36 管理费用 23 27 35 41 49 研发费用 33 34 44 52 61 财务费用 -24 -10 -7 -8 -9 投资收益 18 22 15 12 10 营业利润 56 139 174 222 278 利润总额 56 138 174 222 278 所得税 1 15 17 22 28 净利润 55 123 156 200 250 少数股东损益 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 47 118 151 195 245 EPS(元) 0.19 0.47 0.60 0.77 0.97 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 61 24 109 229 243 净利润 47 118 151 195 245 折旧摊销 27 27 57 62 67 净营运资金增加 -34 115 144 75 123 其他 21 -236 -243 -103 -191 投资活动产生现金流 114 221 -56 -84 -61 净资本支出 -50 -152 -60 -70 -70 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 164 374 4 -14 10 融资活动现金流 -27 -26 -18 -25 -33 股本变化 95 0 0 0 0 债务净变化 0 -1 0 0 0 无息负债变化 143 -74 153 81 88 净现金流 148 219 35 120 150 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,073 2,082 2,366 2,614 2,910 货币资金 379 599 633 754 904 交易性金融资产 650 269 269 269 269 应收账款 127 128 184 230 295 应收票据 18 14 33 41 50 其他应收款（合计） 5 10 7 8 10 存货 406 381 529 561 621 其他流动资产 85 98 98 98 98 流动资产合计 1,709 1,576 1,846 2,060 2,352 其他权益工具 40 62 62 62 62 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 169 352 339 330 318 在建工程 86 28 32 37 40 无形资产 20 31 38 44 50 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12 0 11 11 11 非流动资产合计 364 506 520 554 558 总负债 592 516 669 750 838 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 89 74 144 178 215 应付票据 101 79 170 211 254 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 17 10 10 10 10 流动负债合计 515 438 591 672 759 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 71 79 79 79 79 非流动负债合计 77 79 79 79 79 股东权益 1,481 1,566 1,697 1,864 2,072 股本 252 252 252 252 252 公积金 891 907 922 941 956 未分配利润 325 403 514 657 845 归属母公司权益 1,468 1,564 1,690 1,852 2,056 少数股东权益 13 2 7 12 17 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.3% 34.3% 40.2% 40.6% 41.0% EBITDA率 21.5% 27.0% 34.2% 34.4% 34.4% EBIT率 13.3% 21.1% 25.2% 26.6% 27.4% 税前净利润率 16.6% 28.8% 27.5% 28.2% 29.0% 归母净利润率 14.0% 24.6% 24.0% 24.8% 25.6% ROA 2.6% 5.9% 6.6% 7.7% 8.6% ROE（摊薄） 3.2% 7.5% 9.0% 10.5% 11.9% 经营性ROIC 8.4% 11.9% 15.7% 18.9% 21.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 29% 25% 28% 29% 29% 流动比率 3.32 3.60 3.12 3.07 3.10 速动比率 2.53 2.73 2.23 2.23 2.28 归母权益/有息债务 1142.96 - - - - 有形资产/有息债务 1573.12 - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 5.08% 4.09% 4.00% 3.90% 3.80% 管理费用率 6.82% 5.60% 5.50% 5.20% 5.10% 财务费用率 -7.25% -2.18% -1.17% -1.00% -0.95% 研发费用率 9.77% 7.02% 6.90% 6.60% 6.40% 所得税率 2% 11% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.10 0.10 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 0.24 0.10 0.43 0.91 0.96 每股净资产 5.82 6.20 6.70 7.35 8.15 每股销售收入 1.33 1.90 2.51 3.12 3.80 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 124 50 39 30 24 PB 4.0 3.7 3.5 3.2 2.9 EV/EBITD