2022年一季报点评：Q1业绩高增，新品放量有望贡献超额成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 PCB 2022年04月30日 鹏鼎控股（002938）2022年一季报点评 强推 （维持） Q1业绩高增，新品放量有望贡献超额成长 目标价：43.75元 当前价：29.47元 事项：  公司2022年一季度营收70.76亿（YOY+24.4%），归母净利润5.93亿（YOY+68.97%），扣非归母净利润5.9亿（YOY+156.56%）。 评论：  Q1淡季不淡，结构改善持续推动盈利能力持续提升。Q1从下游驱动看，SE3和Miniled贡献较大，其中公司Miniled超薄HDI独供A客户，除Ipad外开始应用于新款Macbook，我们预计Mini产品受超高技术壁垒拉动，实际利润率有望远高于传统软板及硬板，而去年同期该产线仍在调试爬坡产生亏损。SE3作为今年一季度增量需求，同比增量显著，SE3定位为廉价5G手机，其增量依然值得期待。除Mini及se3外的手机及消费电子业务保持相对平稳，汇兑同比无明显波动。  新业务占比提升，ARVR/汽车/服务器有望成为迎来长期高速成长。从公司21年收入结构中已经看出消费电子类增速快于手机，ARVR新硬件终端正在快速成长为下一个潜在大类单品，有望拉动软板硬板市场扩容。汽车PCB受益于电动化智能化趋势快速成长，特别是车载软板潜在渗透空间大，作为全球软板龙头，公司有望复制其在消费电子领域优势。数据几何级增长及AI技术的快速发展正推动服务器HPC等相关产品需求的快速增长，其核心元器件高速PCB有望迎来快速增长，公司在硬板领域投资正在积极加码，未来高增可期。公司过去主要在A客户体系做手机相关业务成为全球第一大PCB厂商，伴随手机市场增长趋缓，新业务的布局放量有望成为公司持续成长的重要动能。  展望全年，战略目标增长确定。Mini有望持续贡献增长动能，行业渗透持续加快，公司领先地位确定。传统手机业务新机增量料号可期，高价值量display料号有望与东山分食，高端机市场苹果份额依然稳步提升，服务器及汽车作为长期战略增长业务也已开始逐步贡献增量，公司对2022年定下的战略目标利润为38.13-41.45亿，考虑Mini业务的良好进展及当前汇率变动优势，我们预计22年实际有望贴近上限完成。  盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量、Miniled渗透，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将公司22-23年EPS预测由1.83/1.93元调整为1.75/2.02元，24年EPS预测为2.48元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，给予公司22年25倍PE，目标价43.75元，维持“强推”评级。  风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 33,315 37,732 43,069 50,845 同比增速(%) 11.6% 13.3% 14.1% 18.1% 归母净利润(百万) 3,317 4,067 4,689 5,755 同比增速(%) 16.7% 22.6% 15.3% 22.7% 每股盈利(元) 1.43 1.75 2.02 2.48 市盈率(倍) 21 17 15 12 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 232,147.58 已上市流通股(万股) 223,739.87 总市值(亿元) 684.14 流通市值(亿元) 659.36 资产负债率(%) 28.62 每股净资产(元) 10.51 12个月内最高/最低价 44.21/26.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鹏鼎控股（002938）2021年一季报点评：基数效应拖累扣非利润，全年成长依然可期》 2021-04-30 《鹏鼎控股（002938）2021年2月营收点评：基数效应高成长，新品布局值得期待》 2021-03-07 《鹏鼎控股（002938）2020年业绩快报点评：汇兑拖累20年业绩，1月营收预示Q1高成长可期》 2021-02-08 -26%-3%19%42%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29鹏鼎控股沪深300华创证券研究所 鹏鼎控股（002938）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,171 6,347 7,163 9,087 营业收入 33,315 37,732 43,069 50,845 应收票据 0 12 10 9 营业成本 26,523 29,552 33,641 39,493 应收账款 7,970 8,490 9,918 11,882 税金及附加 143 151 198 233 预付账款 531 417 556 719 销售费用 181 189 215 254 存货 3,695 3,439 3,949 4,823 管理费用 1,188 1,358 1,550 1,830 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,572 1,736 2,024 2,390 其他流动资产 570 864 1,193 1,173 财务费用 58 251 219 195 流动资产合计 15,937 19,569 22,789 27,693 信用减值损失 -3 -3 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -66 -50 -60 -60 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 56 56 56 56 固定资产 14,984 17,067 18,587 20,042 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 1,621 1,221 1,221 1,221 其他收益 181 181 181 181 无形资产 1,721 1,549 1,394 1,255 营业利润 3,812 4,675 5,390 6,617 其他非流动资产 1,272 1,272 1,270 1,269 营业外收入 9 8 9 9 非流动资产合计 19,604 21,115 22,478 23,793 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 35,541 40,684 45,267 51,486 利润总额 3,817 4,679 5,395 6,622 短期借款 3,490 3,690 3,890 4,090 所得税 501 614 708 869 应付票据 0 0 0 0 净利润 3,316 4,065 4,687 5,753 应付账款 4,686 6,410 7,056 8,372 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 预收款项 0 0 11 3 归属母公司净利润 3,317 4,067 4,689 5,755 合同负债 23 27 30 36 NOPLAT 3,367 4,284 4,877 5,922 其他应付款 1,540 1,540 1,540 1,540 EPS(摊薄)（元） 1.43 1.75 2.02 2.48 一年内到期的非流动负债 33 33 33 33 其他流动负债 1,171 1,360 1,555 1,855 主要财务比率 流动负债合计 10,943 13,060 14,115 15,929 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 159 179 239 299 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.6% 13.3% 14.1% 18.1% 其他非流动负债 626 626 626 626 EBIT增长率 13.0% 27.2% 13.9% 21.4% 非流动负债合计 785 805 865 925 归母净利润增长率 16.7% 22.6% 15.3% 22.7% 负债合计 11,728 13,865 14,980 16,854 获利能力 归属母公司所有者权益 23,813 26,821 30,290 34,638 毛利率 20.4% 21.7% 21.9% 22.3% 少数股东权益 0 -2 -3 -6 净利率 10.0% 10.8% 10.9% 11.3% 所有者权益合计 23,813 26,819 30,287 34,632 ROE 13.9% 15.2% 15.5% 16.6% 负债和股东权益 35,541 40,684 45,267 51,486 ROIC 13.1% 14.9% 15.2% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.0% 34.1% 33.1% 32.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 18.1% 16.9% 15.8% 14.6% 经营活动现金流 4,296 8,334 6,246 7,612 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 现金收益 5,874 7,106 8,041 9,333 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -981 257 -510 -875 营运能力 经营性应收影响 -746 -368 -1,505 -2,066 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 -1,436 1,724 657 1,309 应收账款周转天数 82 79 77 77 其他影响 1,585 -384 -437 -89 应付账款周转天数 71 68 72 70 投资活动现金流 -6,952 -4,300 -4,500 -4,700 存货周转天数 43 43 40 40 资本支出 -6,043 -4,300 -4,500 -4,700 每股指标(元) 股权投资 -6 0 0 0 每股收益 1.43 1.75 2.02 2.48 其他长期资产变化 -903 0 0 0 每股经营现金流 1.85 3.59 2.69 3.28 融资活动现金流 221 -858 -930 -988 每股净资产 10.26 11.55 13.05 14.92 借款增加 1,324 220 260 260 估值比率 股利及利息支付 -1,192 -1,469 -1,635 -1,936 P/E 21 17 15 12 股东融资 165 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -76 391 445 688 EV/EBITDA 13 11 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 鹏鼎控股（002938）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团