敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 智飞生物（300122）：代理产品和自主产品放量推动Q1业绩高增，新冠疫苗Q2有望大幅贡献业绩 2021年04月21日 推荐/维持 智飞生物 公司报告 事件：1）公司公布2020年年报，报告期内实现营业总收入151.9亿元，同比增长43.48%；归属于上市公司股东的净利润33.01亿元，同比增长39.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33.23亿元，同比增长39.13%。2）公司公布2021年一季报，报告期内实现营业总收入39.27亿元，同比增长49.04%；归属于上市公司股东的净利润9.38亿元，同比增长81.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.42亿元，同比增长79.68%。 年报业绩符合预期，一季报业绩超预期。2020年Q4公司实现营业收入41.41亿元，同比+41.74%，实现扣非归母净利8.4亿元，同比+42.25%。年报业绩符合预期。2021年Q1公司实现营业收入39.27亿元，同比+49.04%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比+79.68%。高利润率自主产品放量迅速推动2021Q1利润端增速高于收入端。 代理产品和自主产品批签发高增。2020年公司代理4价HPV疫苗批签发722万支，同比+30%，9价HPV疫苗批签发507万支，同比+52%，HPV疫苗供不应求，判断批签发量和销售量相当；2020年实现5价轮状疫苗批签发399万支，同比-15%，二价流脑多糖结合疫苗批签发440万支，同比约+558%，四价流脑多糖疫苗批签发606万支，同比约+703%，Hib疫苗批签发370万支，同比+764%。2021年Q1公司4价HPV疫苗批签发166万支，同比+ 47%，9价HPV疫苗批签发121万支，同比+196%，判断全年HPV疫苗销售有望超过1500万支；2021年Q1实现5价轮状疫苗批签发101万支，同比-14%；二价流脑多糖结合疫苗批签发184万支，同比约+90%，四价流脑多糖疫苗批签发216万支，同比约+140%。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,587.32 15,190.37 20,445.49 25,092.49 29,381.49 增长率（%） 102.50% 43.48% 34.60% 22.73% 17.09% 归母净利润（百万元） 2,366.44 3,301.33 4,568.30 5,943.81 7,557.60 增长率（%） 63.05% 39.51% 38.38% 30.11% 27.15% 净资产收益率（%） 41.17% 40.02% 36.27% 32.57% 29.71% 每股收益(元) 1.48 2.06 2.86 3.71 4.72 PE 126.44 90.63 65.49 50.34 39.59 PB 52.06 36.27 23.76 16.39 11.76 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司为研发和销售均领先的疫苗行业龙头企业，在售产品包括代理销售重磅品种4价和9价HPV疫苗，以及自主产品AC-Hib联合疫苗、AC结核疫苗、ACYW135多糖疫苗等。公司研发管线布局丰富，包括结核矩阵系列产品、15价肺炎球菌结核疫苗等。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 212.6-77.08 总市值（亿元） 2,992.0 流通市值（亿元） 1,683.69 总股本/流通A股（万股） 160,000/90,037 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.94 资料来源：wind、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：王敏杰 010-66554041 wangmj_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070047 -1.5%98.5%198 .5%4/206/208/2010/2012/202/20智飞生物 沪深300 P2 东兴证券公司报告 智飞生物（300122）：代理产品和自主产品放量推动 Q1业绩高增，新冠疫苗Q2有望大幅贡献业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES新冠疫苗有望Q2大幅贡献业绩。公司重组蛋白新冠疫苗于3月17日获批紧急使用，判断Q1新冠疫苗贡献收入利润极少。公司疫苗当前已于安徽、江苏、浙江、广东、重庆等多地启动接种，判断Q2新冠疫苗有望大幅贡献业绩。2021年全年，新冠疫苗成品产量有望超过3亿剂，以当前采购价格50-60元/针测算，2021年新冠疫苗有望贡献收入150-180亿元，以30%-50%净利率测算，全年新冠疫苗有望贡献利润45-90亿元。 自主在研产品步入收获期。近年疫苗行业和公司的高增长主要由重磅新品种放量支持，公司重磅在研产品逐步推进，有望支撑自主产品业绩大幅提升。公司15价肺炎球菌结合疫苗已于2020年12月推进三期临床试验。注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望于近期获批上市，潜伏性结核诊断试剂宜卡和预防用微卡等结核矩阵系列产品累计销售峰值有望超40亿元。 公司盈利预测及投资评级：公司销售实力领先，代理产品销售高速增长，自主在研重磅产品步入收获期，有望支撑自主产品业绩大幅提升，新冠疫苗订单推动业绩高增。暂不考虑新冠疫苗增量，我们预计公司2021年至2023年实现营业收入分别为204.5亿元、250.9亿元、293.8亿元；归母净利润分别为45.7亿元、59.4亿元和75.58亿元；对应EPS分别为2.86、3.71和4.72元；对应PE分别为66X、50X和40X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品研发风险，产品销售不达预期风险，疫苗行业政策风险。 东兴证券公司报告 智飞生物（300122）：代理产品和自主产品放量推动 Q1业绩高增，新冠疫苗Q2有望大幅贡献业绩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 8167 11537 15439 21254 29063 营业收入 10587 15190 20445 25092 29381 货币资金 1150 1437 1935 4796 10141 营业成本 6136 9268 12187 14583 16064 应收账款 4437 6624 8916 10942 12813 营业税金及附加 51 71 96 117 137 其他应收款 63 9 12 15 18 营业费用 1096 1198 2147 2635 3379 预付款项 31 56 88 127 169 管理费用 183 212 286 351 411 存货 2484 3406 4478 5359 5903 财务费用 75 131 92 -11 -75 其他流动资产 0 5 10 15 20 研发费用 170 300 266 439 588 非流动资产合计 2776 3678 2887 2754 2622 资产减值损失 -18.23 -47.79 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1.07 -13.33 0.00 0.00 0.00 固定资产 1037 1480 1362 1243 1125 投资净收益 0.00 0.75 0.00 0.00 0.00 无形资产 241 271 254 239 225 加：其他收益 23.47 28.12 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 116 293 0 0 0 营业利润 2814 3895 5373 6979 8878 资产总计 10942 15215 18326 24008 31685 营业外收入 0.91 0.13 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5072 6817 5615 5642 6129 营业外支出 49.05 41.14 39.00 39.00 39.00 短期借款 2384 2874 760 0 0 利润总额 2765 3854 5334 6940 8839 应付账款 2213 3030 3929 4702 5179 所得税 399 553 765 996 1282 预收款项 0 0 1 1 2 净利润 2366 3301 4568 5944 7558 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 123 150 116 116 116 归属母公司净利润 2366 3301 4568 5944 7558 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 5195 6967 5731 5758 6244 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 102.50% 43.48% 34.60% 22.73% 17.09% 实收资本（或股本） 1600 1600 1600 1600 1600 营业利润增长 64.28% 38.44% 37.94% 29.89% 27.22% 资本公积 208 208 208 208 208 归属于母公司净利润增长 63.05% 39.51% 38.38% 30.11% 27.15% 未分配利润 3473 5656 9562 14643 21104 获利能力 归属母公司股东权益合计 5747 8249 12595 18250 25441 毛利率(%) 42.05% 38.99% 40.39% 41.88% 45.33% 负债和所有者权益 10942 15215 18326 24008 31685 净利率(%) 22.35% 21.73% 22.34% 23.69% 25.72% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 21.63% 21.70% 24.93% 24.76% 23.85% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 41.17% 40.02% 36.27% 32.57% 29.71% 经营活动现金流 1367 3497 2283 3907 5644 偿债能力 净利润 2366 3301 4568 5944 7558 资产负债率(%) 47% 46% 31% 24% 24% 折旧摊销 316.99 377.68 0.00 118.41 118.41 流动比率 1.61 1.69 2.75 3.77 4.74 财务费用 75 131 92 -11 -75 速动比率 1.12 1.19 1.95 2.82 3.78 应收帐款减少 0 0 -2292 -2026 -1870 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 1 1 总资产周转率 1.19 1.16 1.22 1.19 1.06 投资活动现金流 -623 -897 651 -7 -7 应收账款周转率 3 3 3 3 2 公允价值变动收益 -1 -13 0 0 0 应付账款周转率 5.51 5.79 5.88 5.81 5.95 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.48 2.06