1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新冠疫苗拉动收入大幅增长，流脑产品贡献业绩增量 2021年年报业绩情况：2021年公司实现营业收入42.99亿元，实现归母净利润19.14亿元，是自公司成立以来首个完整盈利年份。 报告摘要 公司迎来首个盈利年度，收入同比增长近172倍。 2021年公司实现营业收入42.99亿元，是2020年的172倍；实现归母净利润19.14亿元，而2020年亏损，业绩大幅增长，主要原因系公司新冠疫苗获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市，迅速抢占市场，销售量大幅增加。受益于新冠疫苗的销售，2021年公司净利率超过40%。我们认为，在今年2月新冠疫苗序贯加强免疫政策的指引下，公司自研的新冠疫苗在未来仍将带来可观的收入。 序贯加强政策落地刺激新冠疫苗需求，吸入用新冠疫苗研发进展顺利。 今年2月，国家首次宣布新冠疫苗序贯加强免疫政策，康希诺的重组新冠疫苗（腺病毒载体）被列入唯二的序贯加强新冠疫苗之一，也是国内首个获批用于序贯加强免疫接种的腺病毒载体新冠疫苗。目前公司新冠疫苗正在申请WHO的EUL，若顺利获批，未来有望向COVAX提供新冠疫苗，进一步打开海外市场，并获得国际“疫苗护照”的认可。另外，公司另一款重磅产品——吸入用新冠疫苗已完成II期临床，其可提供体液免疫、细胞免疫和黏膜免疫三重保护，无创无痛且能够更快抑制病毒复制，减少病毒传播，上市后有望迅速提振业绩。 研发管线布局丰富，流脑系列产品上市贡献业绩增量。 公司目前拥有17种创新疫苗产品，其中4款产品已上市/附条件上市，埃博拉病毒疫苗于2017年获批可用于国家储备，注射式腺病毒载体新冠疫苗于2021年附条件上市，MCV2和MCV4于2021年获批上市。其他在研产品临床研究取得阶段性进展，如十三价肺炎结合疫苗已进入临床III期，结核病加强疫苗TB完成Ib期临床。值得关注的是，MCV4是国内首个脑膜炎球菌四价结合疫苗产品，有望替代现有的多糖结合疫苗，填补我国在脑膜炎缺乏高端疫苗的空白，未来该疫苗将由辉瑞在中国大陆地区进行推广。 投资建议：根据年报，考虑到后续新冠疫苗价格和接种程序的不确定性，在不纳入获得WHO的EUL带来的海外订单、吸入用新冠疫苗等收入的情况下，我们预计公司在2022-2024年收入分别为27.18亿元、33.56亿元和35.34亿元，归母净利润分别为8.70亿元、12.51亿元和13.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期；产品商业化和销售不及预期；产能释放不及预期；安全质量等突发事件风险。 (31/12年结；人民币百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4299.70 2718.40 3356.16 3534.24 增长率(%) 17174.53% -36.78% 23.46% 5.31% 归母净利润 1914.39 869.88 1251.39 1393.24 增长率(%) 582.65% -54.56% 43.86% 11.33% 毛利率(%) 69.85% 70.43% 71.26% 72.16% 净利润率(%) 44.52% 32.00% 37.29% 39.42% 每股收益（元） 7.74 3.52 5.06 5.63 市盈率 14 31 21 19 注：PE根据港股测算 数据来源：Wind、安信国际预测 Tabl e_Title 2022年3月31日 康希诺生物-B（6185.HK/688185.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态 证券研究报告 医药 投资评级： 买入 目标价格： 174港元 现价(2022-03-30)： 133.30港元 总市值(百万港元) 32,985.07 95,217.68 总股本(百万股) 247.45 247.45 12个月低/高(港元) 109.6/422.2 169.5/450 平均成交(百万港元) 176.11 572.45 股东结构 控股股东及其一致行动人（宇学峰等） 31% 其他 69% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.59 -18.39 -30.19 绝对收益 -7.94 -22.09 -51.74 数据来源：Wind、港交所、安信国际 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8282 9099 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/康希诺生物-B(6185.HK) 附表：财务报表预测 利润表 财务指标 （百万元人民币） 2021A 2022E 2023E 2024E （百万元人民币） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4299.70 2718.40 3356.16 3534.24 成长性 营业成本 1296.49 803.82 964.59 983.88 营业收入增长率 17174.53% -36.78% 23.46% 5.31% 营业税金及附加 10.49 6.63 8.19 8.62 营业利润增长率 587.86% -47.27% 43.93% 11.39% 销售费用 105.82 190.47 266.66 293.33 净利润增长率 582.65% -54.56% 43.86% 11.33% 管理费用 221.33 154.93 185.91 195.21 研发费用 878.72 615.10 553.59 498.23 盈利能力 财务费用 -25.18 -15.92 -19.65 -20.69 毛利率 69.85% 70.43% 71.26% 72.16% 其他收益 15.00 33.50 41.85 30.12 净利率 44.52% 32.00% 37.29% 39.42% 投资净收益 45.77 27.06 34.96 35.93 ROE 7.95% 9.24% 11.73% 11.55% 营业利润 1940.80 1023.32 1472.87 1640.63 ROIC 267.10% 56.90% 54.09% 75.31% 加:营业外收支 -4.01 0.06 -0.64 -1.53 利润总额 1936.79 1023.38 1472.23 1639.10 运营效率 减:所得税 29.70 153.51 220.83 245.87 销售费用率 2.46% 7.01% 7.95% 8.30% 减:少数股东损益 -7.30 0.00 0.00 0.00 管理费用率 5.15% 5.70% 5.54% 5.52% 净利润 1914.39 869.88 1251.39 1393.24 研发费用率 20.44% 22.63% 16.49% 14.10% 财务费用率 -0.59% -0.59% -0.59% -0.59% 资产负债表 投资收益/营业利润 2.36% 2.64% 2.37% 2.19% 流动资产 9289.84 7760.30 9053.88 10349.88 所得税/利润总额 1.53% 15.00% 15.00% 15.00% 货币资金 5645.03 5789.17 7188.82 7901.19 存货周转率 8.22 3.57 8.62 8.90 应收帐款及应收票据 157.93 56.92 83.63 64.38 流动资产周转率 0.58 0.32 0.40 0.36 其他应收款 19.15 19.15 19.15 19.15 总资产周转率 0.46 0.24 0.29 0.27 存货 875.62 648.60 129.72 664.17 非流动资产 2584.34 2986.01 3122.09 3196.24 固定资产 1152.93 1690.32 1911.17 2048.99 偿债能力 资产总额 11874.19 10746.31 12175.97 13546.13 资产负债率 28.01% 12.36% 12.38% 10.95% 流动负债 2861.42 1027.23 1143.71 1151.53 流动比率 3.25 7.55 7.92 8.99 短期借款 990.68 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.94 6.92 7.80 8.41 应付帐款 1298.98 491.74 590.09 606.97 非流动负债 464.89 301.32 363.10 332.21 长期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 负债合计 3326.30 1328.55 1506.81 1483.74 经营活动现金流量 2050.00 498.29 1851.92 937.01 股东权益 8547.88 9417.76 10669.15 12062.39 其中营运资本减少 603.23 -376.94 591.22 -475.45 股本 247.45 247.45 247.45 247.45 投资活动现金流量 -2560.41 696.89 -490.07 -236.26 留存收益 7747.60 8617.47 9868.86 11262.10 其中资本支出 178.78 550.00 300.00 230.00 少数股东权益 552.84 552.84 552.84 552.84 融资活动现金流量 1553.62 -1051.04 37.79 11.63 负债和权益合计 11874.19 10746.31 12175.97 13546.13 净现金总变化 1043.21 144.14 1399.64 712.37 注：A股财务数据 数据来源：Wind、安信国际预测 3 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/康希诺生物-B(6185.HK) 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇