请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.35 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 687 流通股本(百万股) 534 市价(元) 111.35 市值(百万元) 76,501 流通市值(百万元) 59,508 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1康泰生物(300601)-2021H1点评：业 绩 基 本 符 合 预 期 ， 期 待PCV13+HDCV-买入-(中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶_张楠)-20210829 2康泰生物-公司深度研究：老牌疫苗企业厚积薄发，在研产品陆续进入收获期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_孙宇瑶_张楠)-20210819 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1943.33 2261.18 6387.69 9292.56 11222.03 增长率yoy% -3.65% 16.36% 182.49% 45.48% 20.76% 净利润（百万元） 574.51 679.19 2006.45 2887.97 3688.71 增长率yoy% 31.86% 18.22% 195.42% 43.93% 27.73% 每股收益（元） 0.89 0.99 2.93 4.22 5.39 每股现金流量 0.78 1.29 0.09 0.13 0.48 净资产收益率 21% 9% 21% 24% 25% P/E 125.06 112.29 38.01 26.41 20.68 PEG 3.92 6.16 0.19 0.60 0.75 P/B 26.09 10.22 8.05 6.41 5.15 备注：数据截止2021.10.21，2021-23年盈利预测考虑新冠疫苗接种 投资要点  事件：2021年10月21日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度实现营业总收入23.77亿元，同比增长67.37%；归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%；扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。  业绩符合预期，新冠疫苗贡献可观增量。2021Q3实现营收和归母净利润13.25、7.00亿元，同比增长140.74%、303.22%。其中新冠疫苗6月份开始上市销售，预计前三季度收入占比约50%；常规疫苗因新冠疫苗接种挤兑其销售受到影响，我们预计Q4有望逐步恢复。  研发持续投入，新冠疫苗集中接种带来销售费率大幅降低。2021Q1-Q3公司销售费用4.88亿元（-15.12%），销售费率20.53%（-19.95pp），新冠疫苗集中接种叠加常规疫苗推广减少，销售费率大幅降低；管理费用1.62亿元（+33.48%），管理费用率6.80%（-1.73pp），在新冠疫苗收入快速增长下费用率有所下降；财务费用率-1.66%（-0.64pp）。另外，研发费用2.22亿元（+56.28%），研发费用率9.35%（-0.66pp），研发投入保持快速增长，在收入快速增长下费率保持稳定。2021Q1-Q3应收款项合计17.41亿元，占收入73.23%（-26.22pp），得益于新冠疫苗销售快速回款使得收入端迅猛增加。  PCV13开始放量，静待HDCV获批。PCV13：公司PCV13在9月获批上市，逐步进入放量期，我们预计国内PCV13市场规模有望达到108亿，峰值销售额有望达到33亿元。HDCV：狂苗金标准，我们预计HDCV 市场规模可达到60亿，公司HDCV即将报产，预计22年获批上市，销售峰值可达18亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III期品种值得期待。同时公司也布局DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等多个前沿重磅品种，其中五价口服轮状病毒活疫苗申请临床获得受理，五联苗对标2020年全球销售24亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。  盈利预测与投资建议：考虑新冠疫苗接种，我们调整2021-2023年公司营业收入分别为63.88、92.93、112.22亿元（调整前为34.91、57.18、78.42亿元），同比增长182.49%、45.48%、20.76%；归母净利润分别为20.06、28.88、36.89亿元（调整前为11.65、18.56、26.68亿元），同比增长195.42%、43.93%、27.73%，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩符合预期，新冠疫苗贡献可观增量 康泰生物（300601.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年10月22日 [Table_Industry] -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-20康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2020Q31,420.34100.72574.91121.18142.23-14.4769.44433.332021Q32,377.25365.10487.97161.75222.27-39.47148.771036.21同比增速67.37%262.48%-15.12%33.48%56.28%172.77%114.24%139.13%-50%0%50%100%150%200%250%300%-100001000200030002020Q32021Q3同比增速项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q营业收入341.58466.08586.58549.09177.2692.74550.4840.84275.99775.211325.05营收同比增长-15.31%-29.42%34.46%6.22%-48.12%48.63%-6.17%53.13%55.75%11.91%140.74%营收环比增长-33.92%36.45%25.85%-6.39%-67.73%290.94%-20.55%52.77%-67.18%180.88%70.93%营业成本24.6145.742.7850.5814.8647.1138.75125.5939.82123.90201.38毛利率92.80%90.19%92.71%90.79%91.61%93.20%92.96%85.06%85.57%84.02%84.80%销售费用126.71179.27244.68233.9184.2260.64230.07303.5121.24224.26142.47管理费用38.2233.0838.7260.7636.1543.9541.0847.2450.2751.9559.52研发费用26.8744.5554.2572.634.7850.1157.35124.8366.2858.9497.05财务费用3.231.911.71-1.450.77-8.95-6.29-6.93-14.76-16.18-8.52营业利润117.61174.72203.35162.135.15299.22205.2265.829.61358.14808.68利润总额118177.9203.46164.483.16295.61204269.6429.77347.17808.05所得税17.8919.4530.7920.810.7338.2330.4823.784.6135.77108.39归母净利润99.72158.45172.67143.662.42257.39173.52245.8525.15311.40699.66归母净利润同比-9.25%-10.22%92.22%141.49%-97.57%62.44%0.49%71.13%939.26%20.98%303.22%净利率29.19%34.00%29.44%26.16%1.37%37.16%31.53%29.24%9.11%40.17%52.80%扣非归母净利润96.41149.00170.58112.702.56251.52170.49195.868.67287.38693.37扣非归母净利润同比-8.65%-10.86%98.99%104.70%-97.34%68.80%-0.06%73.79%238.23%14.26%306.70%图表1：康泰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：康泰生物分季度财务指标变化（单位：百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：康泰生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表4：康泰生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：康泰生物存货情况（单位：%） 图表6：康泰生物应收账款及票据情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：康泰生物期间费用率情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 342 466 587 549 177 693 550 841 276 775 1,325 -100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014002019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q营业收入营收同比增长100 158 173 144 2 257 174 246 25 311 700 -200%0%200%400%600%800%1000%01002003004005006007008002019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q归母净利润归母净利润同比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%201620172018201920202021Q3存货占资产比重0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201620172018201920202021Q3应收账款及票据占收入比重-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201620172018201920202021Q3销售费率管理费率研发费率财务费率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -