公司年报及一季报点评报告：全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盘江股份（600395.SH） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 7.83 一年最高最低(元) 12.55/6.49 总市值(亿元) 168.08 流通市值(亿元) 129.59 总股本(亿股) 21.47 流通股本(亿股) 16.55 近3个月换手率(%) 120.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司三季报点评报告-Q3业绩环比增长，关注产能爬坡放量》-2021.10.24 《公司中报点评报告-技改扩能顺利落地，下半年有望量价齐升》-2021.8.31 全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长 ——公司年报及一季报点评报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 ⚫ 全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收97.3亿元，同比+48.2%，归母净利润11.7亿元，同比+35.3%，扣非净利润13.7亿元，同比+77.8%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收28.8亿元，同比+63.7%，归母净利润4.8亿元，同比+130.6%，扣非净利润4.9亿元，同比+142.0%。公司业绩稳健释放，Q1业绩高增长，产能增长与煤电一体化助力公司高成长，集团资产注入提供外延增长潜力，我们上调盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润18.9（前值14.8）/21.1（前值16.1）/27.8亿元，同比增长61.6%/11.2%/32.1%；EPS分别为0.88/0.98/1.30元，对应当前股价，PE为8.9/8.0/6.0倍。维持“买入”评级。 ⚫ 焦煤量价齐升保业绩增长，动力煤盈利有望平稳释放 焦煤量价齐升：2021年公司煤炭产/销量1407/1121万吨（同比+23.0%/+8.2%），其中焦煤销量470万吨，同比+10.3%，售价1691元/吨，同比+56.9%，毛利572元/吨，同比+76.9%。2022年Q1焦煤销量122万吨，同比+13.1%，售价1903元/吨，同比+55.2%，毛利708元/吨，同比+87.8%。公司焦煤量增价涨保业绩增长。动力煤盈利有望释放：2021年公司动力煤销量640万吨，同比+5.1%，售价225元/吨，同比-15.3%，毛利74元/吨，同比-4.7%。2022年Q1动力煤销量176万吨，同比+22.5%，售价406元/吨，同比+32.0%，毛利162元/吨，同比+78.4%。公司动力煤主因承担贵州电煤保供，实行政府指导价。煤价高位下，随着政府对指导价的调整，公司2022年Q1动力煤业绩高增，动力煤盈利有望平稳释放。 ⚫ 产能增长&煤电一体化助力公司高成长 产能扩张产量爬坡：2021公司通过技改扩能，煤炭产能提升至2100万吨/年，同比+31%，2021年产量为1407万吨，产量处于爬坡过程中，同时马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年下半年进入联合试运转。2025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：2022年4月，公司定增募集资金35亿元，主要用于盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目，项目采用超超临界二次再热技术，煤耗270克标准煤/千瓦时，比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制的改革（基准价+上下浮动不超过20%），煤电一体化有望提升公司动力煤盈利能力。集团资产注入：目前，盘江集团另有煤炭产能超2000万吨/年，发电装机量约150万千瓦，集团承诺在3-5年内，将满足条件的煤炭和煤电资产注入公司，集团资产注入提供外延增长潜力。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,563 9,726 11,753 13,148 15,023 YOY(%) -11.5 48.2 20.8 11.9 14.3 归母净利润(百万元) 867 1,172 1,894 2,106 2,782 YOY(%) -28.5 35.3 61.6 11.2 32.1 毛利率(%) 32.0 34.6 37.6 37.6 40.6 净利率(%) 13.2 12.1 16.1 16.0 18.5 ROE(%) 11.5 16.5 22.2 19.8 20.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.55 0.88 0.98 1.30 P/E(倍) 19.4 14.3 8.9 8.0 6.0 P/B(倍) 2.4 2.4 2.1 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-042021-082021-122022-04盘江股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,567 5,998 6,835 8,938 11,572 营业收入 6,563 9,726 11,753 13,148 15,023 现金 1,521 1,785 1,299 3,926 4,705 营业成本 4,461 6,356 7,330 8,204 8,930 应收票据及应收账款 2,708 3,282 4,892 4,087 6,050 营业税金及附加 335 472 611 673 751 其他应收款 38 94 98 103 132 营业费用 16 19 26 28 32 预付账款 90 191 84 242 132 管理费用 675 843 1,019 1,139 1,302 存货 207 280 272 363 320 研发费用 159 122 259 303 330 其他流动资产 3 366 189 217 233 财务费用 146 196 206 216 227 非流动资产 13,510 14,504 15,703 16,646 17,458 资产减值损失 -0 -0 - 0 - 0 - 0 长期投资 541 572 502 433 381 其他收益 216 24 136 136 150 固定资产 5,190 5,748 9,470 11,751 13,324 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 1,241 1,150 1,059 969 879 投资净收益 31 -195 -2 -3 -3 其他非流动资产 6,537 7,035 4,672 3,493 2,874 资产处置收益 0 -17 - 0 - 0 - 0 资产总计 18,077 20,502 22,538 25,585 29,030 营业利润 1,018 1,543 2,436 2,716 3,597 流动负债 5,654 6,663 7,920 8,170 8,214 营业外收入 72 24 20 20 20 短期借款 2,359 2,716 2,719 2,439 2,465 营业外支出 9 25 20 21 21 应付票据及应付账款 1,746 2,487 2,665 3,101 3,118 利润总额 1,081 1,541 2,437 2,714 3,596 其他流动负债 1,549 1,461 2,537 2,631 2,631 所得税 147 233 359 399 532 非流动负债 4,326 5,889 4,761 5,242 5,580 净利润 934 1,308 2,078 2,316 3,064 长期借款 782 1,757 2,022 2,280 2,510 少数股东损益 67 135 183 210 282 其他非流动负债 3,544 4,132 2,739 2,961 3,069 归母净利润 867 1,172 1,894 2,106 2,782 负债合计 9,980 12,552 12,682 13,412 13,793 EBITDA 1,571 2,137 3,033 3,432 4,378 少数股东权益 1,064 1,027 1,211 1,420 1,702 EPS(元) 0.40 0.55 0.88 0.98 1.30 股本 1,655 1,655 2,147 2,147 2,147 资本公积 2,008 1,794 1,794 1,794 1,794 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3,050 3,563 4,290 5,100 6,173 成长能力 归属母公司股东权益 7,033 6,922 8,646 10,752 13,535 营业收入(%) -11.5 48.2 20.8 11.9 14.3 负债和股东权益 18,077 20,502 22,538 25,585 29,030 营业利润(%) -32.9 51.5 57.9 11.5 32.4 归属于母公司净利润(%) -28.5 35.3 61.6 11.2 32.1 获利能力 毛利率(%) 32.0 34.6 37.6 37.6 40.6 净利率(%) 13.2 12.1 16.1 16.0 18.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 16.5 22.2 19.8 20.8 经营活动现金流 685 1,679 2,516 4,125 2,100 ROIC(%) 7.6 9.6 14.0 13.3 14.6 净利润 934 1,308 2,078 2,316 3,064 偿债能力 折旧摊销 340 372 438 590 700 资产负债率(%) 55.2 61.2 56.3 52.4 47.5 财务费用 146 196 206 216 227 净负债比率(%) 66.1 86.9 68.4 34.5 24.9 投资损失 -31 195 2 3 3 流动比率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.4 营运资金变动 -668 -316 -129 1,000 -1,895 速动比率 0.8 0.8 0.8 1.0 1.3 其他经营现金流 -35 -76 -78 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -1,083 -1,633 -1,639 -1,536 -1,514 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1,130 1,523 987 22,408 22,408 应收账款周转率 2.4 3.2 2.9 2.9 3.0 长期投资 2 -147 70 61 53 应付账款周转率 2.5 3.0 2.8 2.8 2.9 其他投资现金流 49 -257 -582 20,933 20,947 每股指标(元) 筹资活动现金流 -119 330 -1,841 516 193 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.55 0.88 0.98 1.30 短期借款 714 357 -476 198 26 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.78 1.17 1.92 0.98 长期借款 227 975 265 258 230 每股净资产(最新摊薄) 3.28 3.22 3.8