2024年3月电量点评：用电增速回落，水电增速加快

投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~3月发电量数据：全国全社会用电量1~3月累计同比+9.8%；全国规上电厂发电量1~3月同比+6.7%。 低基数效应消退，2024年3月用电量增速回落。2024年3月全社会用电量同比+7.4%，增速较1~2月-3.6ppts（2年CAGR +6.7%，较1~2月+0.1ppts）。分产业看，2024年3月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+7.0%/+4.9%/+11.6%/+15.8%， 较1~2月-4.1/-4.8/-4.1/+5.3ppts（2年CAGR +11.9%/+5.6%/+12.8%/+4.5%，较1~2月+3.3/-0.6/+5.3/-2.0ppts）。我们认为2024年3月用电增速回落主要与低基数效应消退有关：1）2024年3月工业增加值同比+4.5%，增速较1~2月-2.5ppts（2年CAGR +4.2%，较1~2月-0.5 ppts）；2）社会消费品零售总额同比+3.1%，增速较1~2月-2.4 ppts（2年CAGR+6.8%，较1~2月+2.3 ppts）。 水电增速加快，火电增速回落。2024年3月规上电厂发电量同比+2.8%，增速较1~2月-5.5ppts。分电源看，2024年3月水电、风电增速加快，光伏维持高增，火电、核电增速回落。2024年3月水电同比+3.1%，增速较1~2月+2.3ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2年CAGR-6.7%，较1~2月-5.4 ppts）。2024年3月风电同比+16.8%，增速较1~2月+11.0ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2年CAGR +8.2%，较1~2月-9.2 ppts）；光伏同比+15.8%，增速较1~2月+0.4ppts，主要与装机增长有关（据国家能源局，截至2024年2月末，全国累计光伏装机648 GW，同比+56.9%）。2024年3月核电同比-4.8%，增速较1~2月-8.3ppts。2024年3月火电同比+0.5%，增速较1~2月-9.2ppts，或与上年同期高基数（2年CAGR +4.7%，较1~2月+1.1 ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等 图1：2024年1~3月全社会用电量同比+9.8% 图2：2024年1~3月一产累计用电量同比+9.7% 图3：2024年1~3月二产累计用电量同比+8.0% 图4：2024年1~3月三产累计用电量同比+14.3% 图5：2024年1~3月居民累计用电量同比+12.0% 图6：2024年1~3月累计发电量同比+6.7% 图7：2024年1~3月水电累计发电量同比+2.2% 图8：2024年1~3月火电累计发电量同比+6.6% 图9：2024年1~3月核电累计发电量同比+0.6% 图10：2024年1~3月风电累计发电量同比+11.0% 图11：2024年1~3月光伏累计发电量同比+17.5% 表1：重点公司盈利预测与估值