2023年11月电量点评：用电需求持续高增，水电增速放缓

2023.12.16 用电需求持续高增，水电增速放缓 2023年11月电量点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.c sunhuixian026739@gtjas.co wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读：11月用电增速维持高位；水电增速放缓主要受降水减少影响，风电由降转增或受益于来风好转及装机增长。 股票研究 行 业更 新 摘要： 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐国电 电力、华电国际电力股份（H）、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年11月发电量数据：全国全社会用电量11月单月同比+11.6%，1~11月累计同比+6.3%；全国 证规上电厂发电量11月单月同比+8.4%，1~11月累计同比+4.8%。券受上年同期低基数影响，11月用电增速维持高位。2023年11月用电研量同比+11.6%，较10月+3.2ppts（2年CAGR+5.9%，较10月+0.6究ppts）。分产业看，2023年11月一产/二产/三产/居民用电量同比增速 报 为+12.2%/+9.8%/+20.9%/+10.0%，较10月+0.0/+1.2/+6.5/+10.7ppts； 其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+4.2%/+11.8%/+7.1%， 告较10月-1.5/+6.0/+5.8ppts。我们认为11月用电增速维持高位主要与 上年同期低基数有关：1）2023年11月工业增加值同比+6.6%，增速 较10月+2.0ppts（2年CAGR+4.4%，较10月-0.4ppts）；2）社会消费品零售总额同比+10.1%，增速较10月+2.5ppts（2年CAGR+1.8%，较10月-1.7ppts）。 水电增速放缓，风电由降转增。2023年11月单月规上电厂发电量同比+8.4%，增速较10月+3.2ppts。分电源看，2023年11月水电增速回落，风光、火电增速加快，核电同比下降。2023年11月水电同比 +5.4%，增速较10月-16.4ppts（2年CAGR-4.9%，较10月-5.0ppts），主要与11月降水减少有关（据中国气象局，2023年11月全国平均降水量21.8毫米，同比-19.0%）。2023年11月风电同比+26.6%，增速较10月+39.7ppts，我们推测风电由降转增主要受益于来风好转及装机增长（截至2023年10月末全国风电累计装机404GW，同比 +15.6%）；光伏同比+35.4%，较10月+20.1ppts（2年CAGR+16.3%，较10月-3.6ppts），或与上年同期低基数及装机增长（截至2023年 10月末全国光伏累计装机536GW，同比+47.0%）有关。2023年11月核电同比-2.4%，增速较10月-2.2ppts（2年CAGR+4.1%，较10月+0.6ppts），主要与上年同期高基数有关。2023年11月火电同比 +6.3%，增速较10月+2.3ppts，或与清洁能源挤出效应减弱有关。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。 公用事业 评级： 增持 上次评级： 增持 细分行业评级 相关报告公用事业《盘点具备高分红潜力的环保、公用国企》 2023.12.15 公用事业《空气质量持改善行动，带动监测、治理多重需求》 2023.12.11 公用事业《江苏电量电价机制不变，核电市场化比例提升》 2023.12.10 公用事业《大气治理再出政策，环保需求源源不绝》 2023.12.08 公用事业《政治局再提高质量发展，监测需求有望放量》 2023.12.05 图1：2023年1~11月累计用电量同比+6.3% 20192020202120222023 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2.3%3.6%4.7% 5.2%5.0%5.2% 5.0%5.6%5.8% 6.3% -5% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2023年1~11月一产累计用电量同比+11.5%图3：2023年1~11月二产累计用电量同比+6.1% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 20192020202120222023 9.7%10.3% 11.6%12.1%12.3%11.7%11.3%11.4%11.5% 6.2% 30% 20% 10% 0% -10% 2.9% 4.2% 5.0% 4.9%4.4%4.6%5.0%5.5%5.8%6.1% 20192020202120222023 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2023年1~11月三产累计用电量同比+11.3%图5：2023年1~11月居民累计用电量同比+1.1% 30% 20192020202120222023 9.8%9.9%9.8% 10.1%10.4%11.3% 7.0% 4.1% 9.3% -0.2% 20% 20192020202120222023 20% 10% 0% 15% 2.7% 0.2%0.3%1.1%1.3% -0.1%0.5%0.4% 2.1% 1.1% 10% 5% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2023年1~11月累计发电量同比+4.8%图7：2023年1~11水电累计发电量同比-6.2% 20% 2019202020212022202320192020202120222023 0.7%2.4%3.4% 3.9% 3.8% 3.8%3.6%4.2%4.4%4.8% -3.4% -8.3% -13.7% -19.2% -15.9% -6.2% -10.1%-7.1% -22.9% -21.8% 30% 15%20% 10% 5% 0% -5% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2023年1~11月火电累计发电量同比+5.7%图9：2023年1~11月核电累计发电量同比+4.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019202020212022202320192020202120222023 6.2% 7.5%7.5% 4.0% 6.1%5.8%5.7%5.7% 1.7% -2.3% 4.3%4.4%4.7% 6.5%5.9%5.9%6.0% 5.0%5.3%4.5% 40% 30% 20% 10% 0% -15% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2023年1~11月风电累计发电量同比+12.5%图11：2023年1~11月光伏累计发电量同比+16.8% 50% 2019202020212022202320192020202120222023 30.2% 18.1%18.8%18.4%16.0%16.8% 14.4%13.4% 10.8%12.5% 16.8% 11.8% 9.3% 11.3%12.5% 7.5% 5.7% 7.4%7.9%9.9% 40% 40% 30% 30% 20% 10% 0% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 4.15 0.16 0.39 0.51 26 11 8 增持 600011.SH 华能国际 7.58 -0.47 0.83 0.86 / 9 9 增持 1071.HK 华电国际电力 股份（H） 3.02 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 5.09 -0.57 0.29 0.49 / 18 10 增持 600642.SH 申能股份 6.26 0.22 0.61 0.76 28 10 8 增持 600098.SH 广州发展 5.49 0.39 0.51 0.66 14 11 8 增持 600863.SH 内蒙华电 3.84 0.27 0.41 0.46 14 9 8 增持 600483.SH 福能股份 8.45 1.02 1.06 1.14 8 8 7 增持 601991.SH 大唐发电 2.47 -0.02 0.19 0.26 / 13 10 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.42 0.25 0.32 0.39 18 14 11 增持 001289.SZ 龙源电力 19.37 0.61 0.95 1.13 32 20 17 增持 002053.SZ 云南能投 9.64 0.32 0.60 0.99 30 16 10 增持 000537.SZ 广宇发展 9.75 0.34 0.46 0.72 29 21 14 增持 601016.SH 节能风电 3.05 0.25 0.31 0.40 12 10 8 增持 000591.SZ 太阳能 5.50 0.35 0.5 0.62 16 11 9 增持 水电 600900.SH 长江电力 22.78 0.87 1.43 1.55 26 16 15 增持 600674.SH 川投能源 14.59 0.79 1.08 1.13 19 14 13 增持 600025.SH 华能水电 8.57 0.38 0.42 0.45 23 20 19 增持 600886.SH 国投电力 12.57 0.55 0.89 0.98 23 14 13 增持 综合能源 600995.SH 南网储能 9.93 0.52 0.56 0.58 19 18 17 增持 003035.SZ 南网能源 5.34 0.15 0.24 0.32 37 22 17 增持 核电 601985.SH 中国核电 7.20 0.48 0.56 0.64 15 13 11 增持 003816.SZ 中国广核 3.07 0.20 0.23 0.25 16 13 12 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 7.19 0.42 0.51 0.57 17 14 13 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2023年12月15日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明