2024年5月电量点评：用电增速提升，水电增速加快

2024.06.21 用电增速提升，水电增速加快 2024年5月电量点评 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 相关报告 公用事业《估值的升维》 2024.06.19 2024年5月用电增速提升或与高温有关；水电增速加快，火电由增转降。 公用事业《教育领域设备更新，推进高端科 学仪器国产化》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备α优势的煤电联营 及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份、内蒙华电；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~5月发电量数据：全 国全社会用电量1~5月累计同比+8.6%；全国规上电厂发电量1~5月 同比+5.5%。 用电增速提升或与高温有关。2024年5月全社会用电量同比+7.2%，增速较4月+0.2ppts（2年CAGR+7.3%，较4月-0.3ppts）。分产业看，2024年5月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+10.3%/+6.8%/ +9.9%/+5.5%，较4月-0.2/+0.6/-0.9/-0.4ppts。我们认为2024年5月用电增速提升主要与高温有关：1）据中国气象局，2024年5月全国平均气温17.7℃，同比+8.6%，为1961年以来历史同期最高，高温抬升制冷等用电需求。2）2024年5月工业增加值同比+5.6%，增速较4月-1.1ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较4月+1.4ppts。 水电增速加快，火电由增转降。2024年5月规上电厂发电量同比 +2.3%，增速较4月-0.8ppts。分电源看，2024年5月水电、光伏增速 加快，火电、核电由增转降，风电降幅收窄。2024年5月水电同比 +38.6%，增速较4月+17.6ppts，我们推测与降水量增加（2024年5 月全国平均降水量66.1毫米，同比+16.0%）及上年同期低基数有关 （2年CAGR-3.6%，较4月+1.7ppts）。2024年5月风电同比-3.3%增速较4月+5.1ppts，我们推测6月风电增速有望持续好转（2023年4月/5月/6月风电平均利用小时数251/215/156小时，较2018~2022年同期平均利用小时数+40/+7/-4小时）；光伏同比+29.1%，增速较4月 +7.7ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR+13.7%，较3月 +5.3ppts）。2024年5月核电同比-2.4%，增速较4月-8.3ppts。2024 年5月火电同比-4.3%，增速较4月-5.6ppts，我们推测与上年同期高基数（2年CAGR+5.3%，较4月-1.0ppts）及清洁能源挤出效应加强有关。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格 超预期，市场电价低于预期等。 2024.06.17 公用事业《寻找长久期利率债的权益映射》 2024.06.16 公用事业《电力设备，乘风破浪》 2024.06.15 公用事业《绿电绿证交易扩容，江苏陆风有望提速》 2024.06.15 图1：2024年1~5月全社会用电量同比+8.6% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~5月一产累计用电量同比+9.7%图3：2024年1~5月二产累计用电量同比+7.2% 30% 20202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 40% 20202021202220232024 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 30% 20% 20% 10% 10%0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~5月三产累计用电量同比+12.7%图5：2024年1~5月居民累计用电量同比+9.9% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7% 10.5%12.0% 10.8%9.9% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~5月累计发电量同比+5.5%图7：2024年1~5月水电累计发电量同比+14.9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020202120222023202420202021202220232024 8.3% 6.7%6.1% 5.5% 14.9% 7.5% 0.8%2.2% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~5月火电累计发电量同比+3.6%图9：2024年1~5月核电累计发电量同比+1.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% 1.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~5月风电累计发电量同比+5.0%图11：2024年1~5月光伏累计发电量同比+25.3% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 5.8%11.0% 6.3%5.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 25.3% 20.4% 15.4%17.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.83 0.31 0.50 0.56 19 12 10 增持 600642.SH 申能股份 9.07 0.71 0.72 0.78 13 13 12 增持 600863.SH 内蒙华电 4.59 0.31 0.36 0.43 15 13 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 28.34 1.12 1.43 1.51 25 20 19 增持 600674.SH 川投能源 18.20 0.96 1.16 1.21 19 16 15 增持 核电 1816.HK 中广核电力 （H） 3.12 0.21 0.25 0.26 15 12 12 增持 601985.SH 中国核电 10.38 0.56 0.62 0.67 19 17 15 增持 新能源 002053.SZ 云南能投 12.46 0.52 1.09 1.26 24 11 10 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年6月20日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告