公用事业行业2023年9月电量点评：用电需求上行，水电增速亮眼

投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年9月发电量数据：全国全社会用电量9月单月同比+9.9%，1~9月累计同比+5.6%；全国规上电厂发电量9月单月同比+7.7%，1~9月累计同比+4.2%。 低基数效应叠加经济复苏，用电需求上行。2023年9月用电量同比+9.9%，较8月+6.0ppts（2年CAGR +5.3%，较8月-1.9ppts）。分产业看 ，2023年9月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+8.6%/+8.7%/+16.9%/+6.6%，较8月+0.0/+1.1/+10.3/+16.5ppts；其中，二产/三产/居民用电量2年CAGR分别为+6.0%/+5.6%/+1.8%，较8月+0.4/-5.1/-7.9ppts。我们认为9月电量增速上行主要受上年同期低基数及经济复苏影响。2023年9月工业增加值同比+4.5%，增速较8月持平；社会消费品零售总额同比+5.5%，增速较8月+0.9ppts。 水电同比高增，火电增速较低。2023年9月单月规上电厂发电量同比+7.7%，增速较8月+6.6ppts。分电源看，2023年9月水电同比高增，风光增速分化，核电增速加快，火电增速维持低位。2023年9月水电同比+39.2%，增速较8月+20.7 ppts（2年CAGR-1.3%，较8月-4.0ppts），主要受益于低基数及来水改善（据中国气象局，2023年9月全国平均降水量为64.1毫米，同比+29.8%）。据长江水文网，截至2023年9月29日，长江流域水库群死水位以上蓄水量930亿平方米，同比+399亿立方米，我们认为蓄水压力缓解叠加低基数，后续水电有望维持高增。2023年9月风电同比-1.6%，降幅收窄（较8月+9.9 ppts）；光伏同比+6.8%，增幅回落（较8月-7.1ppts），我们推测或均与自然资源扰动有关。2023年9月核电同比+6.7%，增速较8月+1.2ppts。2023年9月火电增速维持低位（同比+2.3%，较8月+4.5 ppts），我们推测主要与水电等清洁能源挤出效应加强及上年同期高基数（火电2年CAGR+4.2%，较8月-1.8ppts）有关。 93437 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等 图1：2023年1~9月累计用电量同比+5.6% 图2：2023年1~9月一产累计用电量同比+11.3% 图3：2023年1~9月二产累计用电量同比+5.5% 图4：2023年1~9月三产累计用电量同比+10.1% 图5：2023年1~9月居民累计用电量同比+0.5% 图6：2023年1~9月累计发电量同比+4.2% 图7：2023年1~9月水电累计发电量同比-10.1% 图8：2023年1~9月火电累计发电量同比+5.8% 图9：2023年1~9月核电累计发电量同比+6.0% 图10：2023年1~9月风电累计发电量同比+13.4% 图11：2023年1~9月光伏累计发电量同比+11.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：重点公司盈利预测与估值