食品饮料行业周度更新：调整后走向新均衡，配置价值凸显

2024.04.14 股票研究 调整后走向新均衡，配置价值凸显 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 报 周021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 白酒配置价值凸显，茅台批价调整后或进入新均衡；啤酒高基数效应或逐季度趋弱， 历史估值底部；餐供短期冲击后或企稳回升，估值消化显著，零食扩张期高景气。 摘要： 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：�高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 白酒：茅台批价调整后或进入新均衡，板块配置价值凸显。本次飞天证价格波动我们认为主要系供需结构短期恶化造成，且需求因素影响大券于供给因素，公司层面亦采取措施积极应对。此轮茅台批价经过调整研修正，我们认为将走向新均衡，交易结构开始优化，预计调整过程整究体温和，后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。报考虑到茅台对行业影响边际强化，我们认为茅台批价形成新均衡后利告于行业中长期发展，行业价值进一步凸显。 啤酒及饮料：高基数效应趋弱且估值底部，饮料细分赛道高景气。根 据渠道调研，我们预计4月后高基数效应趋弱，景气增速或逐季修复，截止4月上旬，各地动销及库存水平正常。我们预计1Q24行业收入端增速略下滑，利润端增速持平左右，其中预计龙头标的利润增速表现预计燕京>华润>青啤>重啤。根据调研反馈，产品结构升级趋势保持，1Q24行业龙头吨价依然呈现上涨趋势。啤酒板块具有穿越周期属性，目前行业平均估值对应2024E仅21X，位于历史估值底部。渠道调研反馈，功能饮料及礼赠场景仍呈现高景气，成长空间大。 大众品：餐供短期冲击后或企稳回升，零食处渠道及品类扩张期。零 食板块受益于渠道开拓和品类拓展逻辑，叠加春节催化，保持较高景气度，盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品业绩验证，零食行业集中度提升空间大，渠道红利及品类扩张贡献增量。短期餐饮数据边际减弱对行业形成较大冲击，我们预计餐饮及餐饮供应链板块分别历经过去三年的洗牌以及一年多的调整，行业或进入企稳回升状态，尤其�月以后，或出现个股超跌标反弹的布局机会。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 相关报告 《走向新均衡》2024.04.11 《济南市场调研：酱酒成长，珍酒势能向 上》2024.04.10 《寻找韧性与成长》2024.04.09 《白酒行业两个转变》2024.04.07 《预期企稳，关注新变化》2024.04.06 目录 1.投资建议3 2.白酒：调整后走向新均衡，配置价值凸显3 3.啤酒：高基数效应趋弱，估值仍处历史底部6 4.大众品：餐供待企稳，零食高景气7 5.盈利预测与估值8 6.风险提示10 1.投资建议 投资建议：1）白酒建议增持：动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；超跌低估值：�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡。2）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：�高增长标的：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、中炬高新、宝立食品、天味食品；③高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露。 白酒：茅台批价调整后或进入新均衡，板块配置价值凸显。3月下旬以来我们观察到飞天茅台批价经历一轮调整，此次价格波动我们认为主要系供需结构短期恶化造成，且需求因素影响大于供给因素，公司亦采取 措施积极应对。此轮茅台批价经过调整修正，我们认为将走向新均衡，交易结构开始优化，预计调整过程整体温和，后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。考虑到茅台对行业影响边际强化，我们认为茅台批价形成新均衡后，利于行业中长期发展，行业价值将进一步凸显。 啤酒及饮料：高基数效应趋弱且估值底部，饮料细分赛道高景气。根据渠道调研，我们预计4月后高基数效应趋弱，景气增速或逐季修复，截 止4月上旬，各地动销及库存水平正常。我们预计1Q24行业收入端增速略下滑，利润端增速持平左右，其中预计龙头标的利润增速表现预计燕京>华润>青啤>重啤。根据调研反馈，产品结构升级趋势保持，1Q24行业龙头吨价依然呈现上涨趋势。啤酒板块具有穿越周期属性，目前行业平均估值对应2024E仅21X，位于历史估值底部。渠道调研反馈，功能饮料及礼赠场景仍呈现高景气，成长空间大。 大众品：餐供短期冲击后或企稳回升，零食处渠道及品类扩张期。零食板块受益于渠道开拓和品类拓展逻辑，叠加春节催化，保持较高景气度， 盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品业绩验证，零食行业集中度提升空间大，渠道红利及品类扩张贡献增量。短期餐饮数据边际减弱对行业形成较大冲击，我们预计餐饮及餐饮供应链板块分别历经过去三年的洗牌以及一年多的调整，行业或进入企稳回升状态，尤其�月以后，或出现个股超跌标反弹的布局机会。 2.白酒：调整后走向新均衡，配置价值凸显 市场关注因素转向茅台，本次价格及微观交易结构调整预计较为温和，调整后将形成新均衡。我们4月7日发布的报告《白酒行业两个转变》提出，白酒经过近一年预期调整，目前低现实与低预期结合。“双低”特 征下，经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大，因此，我们预计白酒行业核心关注因素将从经济转向茅台，茅台将成为影响白酒行业最显著的边际变量，未来行业估值锚也有可能出现转移。3月下旬以来我们观察到飞天茅台批价经历一轮调整，此次价格波动我们认为主要系供需结构短期恶化造成，且需求因素影响大于供给因素，其在资本市场引 发的一系列变化也反映出茅台对白酒行业影响边际增强。往后看，考虑到2023年白酒行业预期从高到低转变，除茅台外主流白酒批价及微观交易结构基本均完成一轮调整并形成新均衡，我们认为茅台经过此次调整后亦将走向均衡。由于此前预期的转变已使白酒行业风险得到一定释放，考虑到当前行业“双低”特征，叠加需求端的变化整体缓慢，我们认为本次调整和出清的过程预计较为温和，再次出现大幅波动的可能性不大，待调整结束进入新均衡后股价将再度企稳。针对本次调整，公司层面亦积极应对，根据草根调研，此前茅台已暂停4月打款以管控节奏， 且近期公司层面将到各地市场走访调研，同时4月打款已恢复，拆箱政策或将有所调整，如若允许不拆箱将有望对散飞价格形成支撑，提振市场信心。在市场情绪较为脆弱的背景下，茅台积极采取措施稳定军心，彰显龙头担当。 济南市场调研：酱酒成长，珍酒势能向上。近期我们调研济南白酒市场，山东省经济发展水平较高，酒水市场潜力较河南更强，当前酱酒市场弱 于河南主因浓香强势、本省酱酒消费发端较晚及酱香消费点状化等因素，酱酒在山东滨州、淄博、德州等鲁北市场发展迅速，济南、青岛等高地市场开始突破，未来发展潜力较大。从竞争格局来看，酱酒领域茅习郎等已具规模优势，珍酒等发展迅速。珍酒2023年进行渠道深耕和组织能力优化，一方面精简渠道、扶持优秀经销商，走向渠道精耕和消费者培育模式，另一方面组织效能也在2022年大量招聘后开始优化，24年以来势能明显提升。根据草根调研和我们测算，预计24Q1珍酒山东地区回款、发货有望实现高增长，24全年预计也有望实现较高增速；品牌价格体系自23年以来整体平稳；库存方面，据我们走访济南地区珍酒库存 普遍较为良性，基本保持在2个月左右。山东酱酒市场增长的同时叠加珍酒自身潜力释放，品牌势能有望延续。 投资建议：走向新均衡，行业价值凸显。此轮茅台批价经过调整修正，我们认为将走向新均衡，交易结构开始优化，预计后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。考虑到茅台对行业影响边际强 化，我们认为茅台批价形成新均衡后，利于行业中长期发展，行业价值将进一步凸显。当前白酒行业集中趋势进一步加强，分价位带各龙头是 配置重点，同时随着主流公司分红率抬升，优势商业模式下绝对收益价值将更凸显。建议增持：1）动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；2）超跌低估值标的：�粮液、泸州老窖、今世缘、港股珍酒李渡。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 次高端 1935 复兴版30 青20 品味舍得 剑南春水晶剑 水井坊井台 4000500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图1：飞天茅台价格企稳回升（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒 珍15 1200 1000 800 600 400 200 0 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 800 600 400 200 0 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价有所分化（单位：元） 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 表1：白酒行业新闻概览 新闻日期新闻来源新闻 2024-4-8金徽酒 泸州白酒价格 2024-4-9 指数办公室 2024-4-10泸州发布 金徽酒首次回购约3.21万股 金徽酒（603919.SH）发布公告，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份约3.21万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.0063%，购买的最高价为19.95元/股、最低价为19.88元/股，已支付的总金额为约64万元。