食品饮料行业周度更新：春节大众消费机会凸显

2024.01.28 股票研究 春节大众消费机会凸显 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)李耀(分析师)李美仪(研究助理) 报 周021-386764428621-38675854021-38038667 zimeng@gtjas.comliyao022899@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880520090001S0880122070042 本报告导读： 食品饮料重仓持股比例持续回落，微观交易结构继续优化，伴随市场对经济预期逐步 稳定，板块有望迎来修复机会；短期维度，旺季催化，看好大众价位礼品消费机会。 摘要： 旺季催化，大众价位礼品消费回升。2024年春节启动时间晚于同期， 预计返乡比例将进一步提升，春节滞后也有利于企业和消费者备货，地产酒开瓶率在场景修复后有望显著提升，考虑到消费力仍待修复，大众价位的礼品例如零食礼盒、区域名酒、乳制品及植物饮料等核心 单品有望放量。建议增持休闲食品：劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠、 洽洽食品；区域白酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；大众及饮品标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、养元饮品等。 证白酒：预期或筑底，阶段性修复可期。白酒微观交易结构持续优化，券伴随市场对经济预期企稳叠加旺季催化，白酒板块有望迎来阶段性研修复；建议增持：1）稳健标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；究2）超跌弹性标的：珍酒李渡、�粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡报酒；3）分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�告粮液、洋河股份、口子窖。 大众品：把握高成长及低估值。大众品目前处于盈利预期及估值底 部，微观结构优化，啤酒2023年估值风险释放，价值凸显，大众品把握高成长和低估值两头。建议增持：1）成长赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠；2）啤酒龙头青岛啤酒、燕京啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股华润啤酒；3）餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业等；4）高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒等。 食饮板块交易结构持续优化。2023Q4食品饮料基金重仓持股比例回 落至2021年以来历史低位，白酒板块仓位环比回落较明显，其中次 高端白酒及业绩增速较为靠前的区域酒个股重仓持股比例环比回落明显，我们推测主要系市场对于经济复苏的节奏及力度预期尚未稳定；展望后续，春节旺季之后白酒销售趋势将逐步明晰，白酒有望迎来阶段性修复机会，啤酒等大众品板块当下仓位及估值处于历史区间底部，伴随气温回暖及经济预期稳定，大众品板块业绩有望从量、价、成本三方面获得驱动，配置价值凸显。 风险因素：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全等。 相关报告 《估值底部，优选细分》2024.01.21 《2024消费春季展望：寻找韧性与增长》2024.01.20 《春节旺季催化，休食景气升温》 2024.01.14 《消费估值重构》2024.01.07 《优选高股息，拥抱确定性》2024.01.07 目录 1.旺季催化，关注大众价位礼品消费3 2.食饮板块交易结构持续优化，静待一致预期形成3 3.投资建议4 4.风险提示6 1.旺季催化，关注大众价位礼品消费 旺季滞后、出行复苏，利好大众价位礼品消费。伴随疫后居民出行回归常态，预计2024年春节返乡比例将进一步提升，且考虑到2024年春节日期晚于2023年春节，作为传统消费旺季，2024年春节滞后也有利于 企业和消费者备货，对于礼品市场利好；同时，考虑到居民收入仍处于修复区间，我们预计大众价位的礼品消费及腰部以下价位的白酒品牌需求更为刚性。我们预计，2024年白酒开瓶率将会显著提升，送礼、聚餐等场景驱动下，腰部价位的区域名酒预计仍将保持较好销售表现，而伊利等乳制品及植物饮料养元饮品（六个核桃）、承德露露等作为春节重点礼品亦有望实现较好销售表现。 品类裂变、渠道扩张、平价三重驱动，零食板块业绩优势凸显。我们认为2024年居民消费复苏特征将决定平价消费趋势，上游供应链型企业 劲仔食品、盐津铺子受益于鹌鹑蛋、魔芋丝等核心单品持续放量，抖音渠道、量贩零食渠道仍有扩张空间，预计2024年劲仔食品、盐津铺子业绩增速依旧领先，成长性凸显；而渠道品牌类公司三只松鼠通过平价模式在抖音渠道实现突破，我们预计公司营收端拐点已出现，2024年利润端有望呈现缓慢改善；大单品型企业洽洽食品在2024年有望伴随经济复苏迈入恢复性增长，考虑到其成本压力环比持续回落，公司盈利弹性有望释放。 2.食饮板块交易结构持续优化，静待预期稳定 23Q4食品饮料基金重仓持股比例环比回落0.4pct至6.46%，回落至2021年以来历史低位，其中，白酒板块仓位环比回落较明显，23Q4重仓持股占比环比回落0.37pct至6.01%，非白酒板块（啤酒等）重仓持股比例环比回落0.08pct至0.23%。 我们发现，23Q4次高端白酒（酒鬼酒等）及业绩增速较为靠前的区域酒个股（古井贡酒等）重仓持股比例环比回落明显，我们推测主要系市场对于经济复苏的节奏及力度预期尚未达成一致，白酒需求与供给端矛盾延续，展望后续，春节旺季之后白酒销售趋势将逐步明晰，而市场对于经济预期有望上修，白酒有望迎来阶段性修复机会。 啤酒等大众品板块当下仓位及估值处于历史区间底部，我们判断其盈利预期亦处于阶段性底部，伴随气温回暖及经济复苏持续，居民消费力回升之下，啤酒等大众品板块业绩有望从量、价、成本三方面获得驱动，配置价值凸显。 表1、食品饮料板块重仓持股比例回落至2021年以来历史低位 （%） 23Q4 环比变动(pct) 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 食品饮料 6.46 -0.40 6.86 6.39 7.79 7.97 8.75 8.59 7.21 7.76 8.34 9.26 9.83 白酒 5.64 -0.37 6.01 5.33 6.59 6.68 7.40 7.27 6.01 6.50 6.92 7.84 8.30 非白酒 0.23 -0.08 0.31 0.41 0.53 0.49 0.53 0.41 0.33 0.44 0.48 0.54 0.33 食品加工 0.16 0.02 0.14 0.18 0.18 0.18 0.19 0.17 0.13 0.08 0.12 0.32 0.40 饮料乳品 0.28 0.03 0.25 0.31 0.30 0.36 0.45 0.50 0.56 0.54 0.57 0.47 0.66 休闲食品 0.07 0.00 0.07 0.07 0.08 0.11 0.08 0.06 0.04 0.07 0.10 调味发酵品 0.08 0.00 0.08 0.09 0.10 0.14 0.11 0.18 0.13 0.14 0.14 0.10 0.14 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 （%） 23Q4 环比变动(pct) 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 贵州茅台 6.48 -0.07 6.55 6.24 6.60 7.26 7.52 7.52 7.47 7.01 7.02 7.01 7.25 �粮液 9.68 0.18 9.50 9.70 10.15 10.47 10.18 10.74 9.04 9.87 10.54 11.73 12.20 泸州老窖 18.55 -0.84 19.40 18.81 19.65 20.20 20.06 19.45 19.09 19.05 17.10 16.08 17.73 山西汾酒 11.71 1.15 10.56 8.13 11.34 12.41 13.49 13.84 12.40 11.95 12.97 13.11 12.96 舍得酒业 10.06 -1.73 11.78 13.19 16.50 13.73 6.88 9.68 8.75 6.47 3.74 0.56 0.11 酒鬼酒 1.99 -3.08 5.07 4.93 7.61 9.96 10.27 16.66 16.96 18.75 20.35 15.37 10.27 水井坊 0.73 -0.23 0.96 0.43 0.50 0.50 0.07 4.45 4.82 4.95 8.39 3.57 1.70 古井贡酒 19.67 -1.31 20.98 18.44 18.92 19.53 20.22 15.35 12.08 17.21 20.85 10.73 13.17 迎驾贡酒 8.63 1.54 7.09 4.67 2.85 2.35 4.54 2.19 3.66 1.87 4.35 0.31 1.08 口子窖 5.67 -0.73 6.39 2.42 4.43 5.28 5.46 5.69 6.45 6.60 0.39 7.23 7.91 金种子酒 2.23 -0.37 2.60 2.37 2.98 1.88 0.00 0.09 0.00 0.01 洋河股份 8.88 -0.72 9.60 9.79 10.43 11.56 12.11 14.76 14.82 13.87 15.92 13.58 9.81 今世缘 11.41 -0.82 12.23 9.84 9.52 9.82 9.56 8.82 9.17 7.22 7.15 6.04 6.91 老白干酒 4.71 -0.55 5.26 11.49 19.30 11.19 8.28 5.45 0.16 0.16 0.32 0.03 0.43 金徽酒 0.76 0.20 0.56 0.21 0.00 0.02 0.01 0.04 0.02 伊力特 2.65 -0.57 3.22 3.41 4.32 2.11 0.68 0.63 2.03 0.40 0.31 顺鑫农业 1.28 0.61 0.67 9.02 8.17 0.86 0.06 0.56 0.64 6.88 7.21 15.43 表2、23Q4次高端板块及业绩增速靠前的区域酒个股重仓持股回落比例较大 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 3.投资建议 旺季催化，大众价位礼品消费回升。2024年春节启动时间晚于同期，预计返乡比例将进一步提升，春节滞后也有利于企业和消费者备货，地产酒开瓶率在场景修复后有望显著提升，考虑到消费力仍待修复，大众价 位的礼品例如零食礼盒、区域名酒、乳制品及植物饮料等核心单品有望放量。建议增持休闲食品：劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品；区域白酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；大众及饮品标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、养元饮品等。 白酒：预期或筑底，阶段性修复可期。白酒微观交易结构持续优化，伴 随市场对经济预期企稳叠加旺季催化，白酒板块有望迎来阶段性修复；建议增持：1）稳健标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；2）超跌弹 性标的：珍酒李渡、�粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒；3）分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖。 大众品：把握高成长及低估值。大众品目前处于盈利预期及估值底部，微观结构优化，啤酒2023年估值风险释放，价值凸显，大众品把握高成 长和低估值两头。建议增持：1）成长赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠；2）啤酒龙头青岛啤酒、燕京啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股华润啤酒；3）餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业等；4）高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒等。 截止日期： 2024/01/28PEG评级 PS PE CAGR EPS 总市值 表3、食品饮料板块估值及盈利预测 （亿元） 22A