食品饮料行业周度更新：春糖引领白酒风向，大众品三只松鼠反转显著

2024.03.10 股票研究 春糖引领白酒风向，大众品三只松鼠反转显著行——食品饮料行业周度更新 业訾猛(分析师)李梓语(分析师) 报 周021-38676442021-38032691 zimeng@gtjas.comliziyu@gtjas.com 证书编号S0880513120002S0880519080010 本报告导读： 白酒春糖有望迎来催化，当下淡季强化价盘与库存管控，两端化与头部化显著。啤酒 预期反应充分，估值触底反弹、景气逐季改善。大众品首推三只松鼠，业绩反转可期。 摘要： 投资建议：白酒春糖临近、催化将至，啤酒估值修复与业绩改善双重驱 动，大众品推荐高成长超预期标的三只松鼠，餐饮供应链、调味品等预 期底部静待改善。1）白酒建议增持：�动销平稳标的：贵州茅台、山西汾酒、�粮液、迎驾贡酒；②超跌弹性标的：珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒；③分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖。2）啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、港股华润啤酒。3）大众品建议增持：�成长赛道 证标的：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料；②高股息或泛稳定券标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒；③餐饮供应链：宝研立食品、千味央厨、安井食品、紫燕食品、天味食品、千禾味业。究白酒：春糖临近，首选稳健标的、把握超跌滞涨。目前白酒动销与流速报逐步回归平淡，厂家与渠道工作重心从铺货备货与动销开瓶逐步转向告价盘梳理与库存管控。价格端近期汾酒核心产品青花20、今世缘国缘 系列等相继提升出厂价，淡季挺价同时进一步优化渠道利润空间。库存 端高端白酒与区域白酒目前表现较好，区域白酒中强势单品如迎驾节后亦有补货情况。2024年春糖将近有望对形成正向催化，白酒两端化与头部化趋势下建议首选动销稳健的龙头标的同时把握超跌与滞涨。 啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善。啤酒板块估值或触底反弹，目前 股价充分反映对景气高基数及盈利调整的预期。据测算，预计1-2月龙头销量下滑，3月达到高点，4月之后基数效应逐步减缓。展望2024年，我们预计1）销量：2024年行业龙头平均销量持平上下，考虑到高基数效应，预计2024年4月以后景气增速逐步企稳；2）结构：预计 2024年主要啤酒龙头仍将实现吨价提升，但升级幅度及2024年龙头利润增速将有所分化。 大众品：首推三只松鼠，反转弹性可期。三只松鼠年货节保持高景气， 从备货和终端来看坚果礼盒等均呈持续热销态势，2024Q1全渠道销售有望高增带来业绩增长。展望全年，我们预计公司存量渠道回升稳增、抖音将继续放量、社区店开店和量贩渠道供货有望逐步贡献增量，反转并加速增长趋势将继续凸显。 风险提示：经济复苏不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 饮料增持 食品增持 相关报告 《分子端预期底部，分母端边际改善》 2024.03.03 《海外复盘（2）：啤酒龙头穿越周期》2024.02.26 《分子分母预期底部，配置价值凸显》 2024.02.26 《估值触底逐步反弹，把握优质龙头》 2024.02.25 《估值触底反弹，景气逐季改善》 2024.02.21 目录 1.白酒：春糖临近，首选稳健标的、把握超跌滞涨3 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐季改善5 3.大众品：估值底部，布局价值凸显6 3.1.零食：渠道/品类扩张双轮驱动，三只松鼠业绩反转可期6 3.2.调味品：春节动销强势，紧抓成长/改革双赛道6 4.投资建议7 5.风险提示9 1.白酒：春糖临近，首选稳健标的、把握超跌滞涨 强化价盘管理，夯实渠道基础。2024年白酒春节消费动销表现优于预期，目前动销与流速逐步回归平淡，厂家与渠道工作重心从铺货备货、动销 开瓶等逐步转向价盘梳理与库存管控。从价格端来看，龙头茅台批价保持平稳，千元龙头�粮液强动销下挺价积极、节后各地批价水平稳步上升，有利于其他白酒进一步优化价格带空间。近期各大酒企针对核心单品陆续提价，根据微酒新闻报道，汾酒核心产品青花20出厂价上调20元/瓶，此前今世缘国缘系列、郎酒红花郎系列、剑南春核心单品水晶剑相继提升出厂价，淡季挺价的同时有利于进一步优化渠道利润空间。从库存端来看，高端白酒与区域白酒目前表现较好，区域白酒中强势单品如迎驾节后亦有补货情况，库存低位下渠道压力较小、后续业绩韧性更强。 春糖将近有望迎来催化，首选动销稳健龙头、同时加配超跌滞涨。2024年春季糖酒会即将拉开序幕，春糖期间将迎来厂家、渠道、终端等产业链各个环节密集反馈，有望对板块形成正向催化，考虑到白酒春节后运 行相对平稳，我们预计春糖期间渠道整体延续韧性、变化不大，增量信息更多集中在厂家营销动作与渠道打法上。目前白酒两端化与头部化趋势延续，高端与区域好于次高端，各价位带龙头集中度持续提升，建议首选动销稳健的龙头标的，建议增持贵州茅台、�粮液、山西汾酒、迎驾贡酒等，同时把握超跌与滞涨，建议增持珍酒李渡、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒等。 江苏区域调研反馈：今世缘表现积极，龙头强化量价与终端建设。近期我们走访江苏南京市场分别调研今世缘、�粮液、国窖情况： 今世缘：1）根据草根调研反馈，今世缘预计销售进度已接近过半，分产品看，雅系在南京市场预计保持高双位数，开系中预计V系和四开优先。 2）目前处于强控货状态，核心市场基本处于停货状态，批价环比持平；产品处于高周转状态，经销商前两年盈利强，目前需求弱复苏趋势下配合意愿仍较强，省内更明显。3）目前终端及一批商普遍反馈量在价先，开系相较于V系更好推，一批商的资金压力仍相对小于终端，对接客户中，建工类客户产品结构沉降较明显，但总量仍维系。 �粮液：1）2024年春节消费周期更长，同时受益于宴席、礼赠，2024 年至今华东区域预计动销保持良性增长，渠道库存处于低位。2）目前严格执行控货挺价，同时后续有望持续加强1618单品的补位作用，强化产品结构建设。 国窖：江苏区域强化2C建设，设立体验店模式，厂家直接接触KOL对 接人并以入股形式吸纳（中间不再通过团购商），政策直接给对接人，目前在南京区域市场反馈较好。 迎驾贡酒：夯实渠道推力，洞藏势能凸显。近期我们走访安徽市场并进一步跟踪迎驾表现：1）库存与价盘：春节期间洞藏动销表现较好，当下预计库存保持低位。旺季动销高流速叠加渠道投入加大价盘略有波动， 其中洞6、洞9等100-300元流通单品更为明显，目前节后渠道投入已逐步收缩调整，同时控货带动价盘回升、优化渠道利润，在此基础上进 一步深耕渠道终端网点建设、强化核心消费者培育。2）区域发展：省内现有强势市场合六淮优势延续，同时将进一步发力皖北、皖南等发展中市场，成立销售组织并加大人员与资源投入。省外洞藏以点带面，逐步从华东向外扩散。3）组织架构：安徽大众消费价格带仍有较大潜力，后续将进一步优化组织架构，实现人员、组织等与价格带匹配，从而在挖掘金银星发展潜力。 高端 茅台-散 泸州老窖 次高端 茅台-箱 �粮液 1935 复兴版30 青20 品味舍得 剑南春水晶剑水井坊井台 4000500 3000 2000 1000 0 400 300 200 100 0 图1：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图2：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 800 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 君品习酒珍15 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎金沙摘要 1200 6001000 800 400 600 200400 200 0 0 图3：地产酒批价平稳（单位：元）图4：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 表1：白酒行业新闻概览 新闻日期新闻来源新闻 2024-3-4新华网 2024-3-5水井坊 丁雄军：切实提升中国白酒科技化、国际化、数字化水平 2024全国两会期间，全国人大代表，中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委书记、董事长丁雄军就切实提升中国白酒科技化、国际化、数字化水平提出建议。 水井坊首次回购50万股耗资2497.15万元 四川水井坊股份有限公司于2024年3月5日首次实施了回购，公告称公司首次回购股份 数量为500,000股，占公司总股本的比例为0.10%，成交的最高价为50.00元/股，成交的 2024-3-6微酒世纪 2024-3-7新京报 2024-3-8天眼新闻 最低价为49.78元/股，支付的资金总金额为24,971,519.50元（不含交易手续费）。 仁怀2023年新增7家亿级酒企 2023年度，仁怀酒类行业规划新增优质产能10万千升，建成投产4万千升，上缴税收 696.66亿元（其中茅台集团623.55亿元、地方酒企73.11亿元），新增规模以上白酒生产企业12家、亿元级企业7家，产能5000吨以上白酒生产企业达12家。 习水县2024白酒销售目标400亿 3月7日，习水县《政府工作报告》提出，习水县2024年将深入实施“酒旅并举·富民强县” 发展战略，突出抓好白酒首位产业，聚焦“全国重要的白酒生产基地”建设，围绕建设500亿级开发区目标，以经开区为主阵地，持续推动白酒产业集群集聚发展。力争白酒产能突破20万千升，产量完成17万千升，销售收入突破400亿元。 茅台酱香酒习水同民坝一期项目预计2025年2月完工 贵州茅台股份有限公司“十四🖂”酱香酒习水同民坝一期建设项目正有序推进中，目前600 多名员工复工生产，预计在2025年2月完工。建成后可形成制酒产能约1.2万吨、制曲产 能约2.94万吨以及贮酒能力约3.6万吨的规模。 资料来源：新华网、公司公告、微酒世纪、新京报、天眼新闻、国泰君安证券研究 2.啤酒：估值触底反弹，景气逐