食品饮料行业周度更新：春节返乡加速，催化大众消费

2024.02.04 股票研究 春节返乡加速，催化大众消费 食品饮料 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 ——食品饮料行业周度更新 訾猛(分析师)021-38676442 陈力宇(分析师)李美仪(研究助理)021-38677618021-38038667 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 证书编号S0880513120002 S0880522090005 S0880122070042 行 业周 报 本报告导读： 食品饮料板块估值底部、价值凸显，春节场景带动下大众价位礼盒类产品有望实现较 优表现，对零食、区域名酒、乳制品及软饮形成催化。 摘要： 春节返乡出行积极，大众消费有望加速。24年春节持续时间较长、 启动晚于同期，从交通运输部预测情况及春运首周数据看，居民返乡和出行意愿较强，客流增速较高。受益于较长备货和动销周期及场景消费恢复，我们预计24年春节地产酒开瓶率有望提升，大众价位礼 品如零食礼盒、区域名酒、乳品及植物饮料等核心单品有望放量。建 议增持：零食：劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠、洽洽食品；区域白酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒等；大众及饮品标的：双 相关报告 《估值触底，稳健增长》2024.01.29 《春节大众消费机会凸显》 2024.01.28 《平价消费、折扣业态与休闲食品》 2024.01.28 《估值底部，优选细分》2024.01.21 《2024消费春季展望：寻找韧性与增长》 2024.01.20 证汇发展、伊利股份、承德露露、东鹏饮料等，受益标的：养元饮品。 券白酒：备货与动销渐起，分化趋势延续。当前进入动销加速阶段，24研年春节动销窗口期延长，终端囤货意愿降低，下货整体呈现小批量、究高频次特征。当下动销端延续强分化趋势，体现在价格带分化与品牌报分化，100-200元大众消费需求旺盛、次高端相对承压、高端平稳，告各香型头部品牌表现积极，集中度进一步提升。�粮液将上调第八代 �粮液出厂价，短期有利于进一步回款，长期期待理顺，开门红动销 流速积极、头部品牌效应显著。白酒预期或筑底，建议增持：1）稳健标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；2）超跌弹性标的：珍酒李渡、�粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒；3）分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、�粮液、洋河股份、口子窖。 啤酒：估值历史底部、龙头稳健增长。当前行业龙头均位于历史估值 底部，我们认为目前股价已充分反映对消费趋势的预期，市场对2024年预期较低。我们认为行业属性、产业周期、生态格局并未恶化，24年龙头有望持续稳健增长，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，及预调酒龙头百润股份，港股华润啤酒。 大众品：布局成长标的及高股息标的。零食、乳饮年货节加速可期， 渠道、品类持续扩张，三只松鼠供货零食很忙彰显供应链及渠道合作加深。大众品处于估值底部，重点把握高成长和低估值两头，建议增持：1）成长赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠；2）餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业等；3）高股息或泛稳定标的：双汇发展、伊利股份、承德露露、重庆啤酒等。 风险因素：经济复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全等。 目录 1.春节出行积极，拉动大众价位场景消费3 2.白酒：分化明显，预期底部3 3.大众品：估值底部，布局价值凸显5 3.1.零食：渠道、品类扩张驱动成长，年货节催化可期5 3.2.啤酒：估值触底，价值凸显6 3.3.卤味：成本趋势下行，盈利修复可期7 4.投资建议7 5.风险提示8 1.春节出行积极，拉动大众价位场景消费 龙年春节假期更长，返乡、出行较为积极。2024年春节假期为大年初一至初八（2月10日-17日），时长8天为史上最长；春运为1月26日-3 月5日，时长40天。受益于更长的假期以及疫情等外部因素消退，24年春节居民返乡和出行意愿较为强烈，客流有望实现较高的同比增速。据国新办披露，24年春运全国跨区域人员流动量将达90亿人次，其中自驾出行客流（高速公路、普通国省道）预计72亿人次，营业性客运量 （铁路、公路、水运、民航）预计18亿人次、同比+13%、恢复至19年同期的60%，人员流动量有望创历史新高。拆分交通工具来看，据国铁集团、民航局等预测数据，24年春运：1）铁路：全国铁路预计发送旅客 4.8亿人次、同比+38%，超过疫情前的2019年（恢复至117%）；2）民航：民航旅客运输量预计8000+万人次、同比+45%，超过疫情前的2019年（恢复至110%），有望创历史新高。受益于较长备货和动销周期及场景消费恢复，我们预计24年春节地产酒开瓶率有望提升，大众价位礼品如零食礼盒、区域名酒、乳制品及植物饮料等核心单品有望放量。 图1：24年春运铁路预计发送4.8亿人次，恢复至19年图2：24年春运民航预计发送8000万人次，恢复至19 的117%年的110% 铁路发送旅客量（亿人次） 恢复至2019年同期比例 117% 民航发送旅客量（亿人次） 恢复至2019年同期比例 6 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1 110% 5 4 3 2 1 0 4.10 0.73 4.80 0.8 0.80 0.6 0.4 0.2 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201920202021202220232024E201920202021202220232024E 数据来源：交通运输部、中国交通报、人民网、财经杂志、新闻数据来源：交通运输部、中国交通报、人民网、财经杂志、新闻 联播、央视新闻，国泰君安证券研究联播、央视新闻，国泰君安证券研究 2.白酒：分化明显，预期底部 备货与动销渐起，分化趋势延续。从合肥、南京两地情况来看，这周已进入动销加速阶段，但相较于2023年同期来看存在两大差异：1）动销 节奏差异：在春节错期影响下，2024年春节启动相对较晚，但动销窗口期顺势延长，目前市区范围内已进入快速动销阶段，郊县受返乡人员节奏影响预计略慢于市区将在节前最后一周开始加速；2）终端备货差异：从各大品牌终端下货情况来看，随着终端囤货意愿降低，终端下货整体呈现小批量、高频次的情况。当下动销端延续强分化趋势，体现在价格带分化与品牌分化，合肥、南京均反馈100-200元左右大众消费需求旺 盛，合肥200-400元升级仍有动力但南京400-800元价格带相对承压， 千元价格带预计2024年春节将保持正增长但动销反馈�粮液最优。茅台、�粮液、汾酒等各香型头部品牌表现积极，份额集中度提升进一步加剧。 合肥调研反馈：升级动力犹在，双寡头共占市场。合肥市场宴席场景较好，且升级趋势仍能在延续，后续返乡有望拉动低线乡镇市场进一步恢复。古井目前回款比例40-45%，迎驾回款35-40%左右，两者在春节期 间均加大红包政策，迎驾对古井保持紧跟，目前迎驾渠道利润仍保持高于古井。两者渠道建设、终端建设、消费者培育均领先于竞品，龙一龙二格局已基本稳定。 南京调研反馈：动销分层明显，期待动销延续。南京市场需求显著分层，江苏是�粮液体量最大市场，千元价格带�粮液动销表现积极。100-400 元表现较好，尤其南京及周边市场淡雅、海之蓝需求较为积极。500-600元表现较弱，M6+明显疲软。今世缘、洋河春节开门红回款比例均要求40%左右，目前进度均保持在30%左右。 山西调研反馈：省内节奏稳健、相对具有韧性。资源型省份（山西、甘肃）及承接新兴产业的区域（安徽、合肥等）旺季消费表现仍相对较领 先于劳动密集型省份及第三产业占比较高省份。1）终端、分销商：受影响较大，山西省内经济的疤痕效应比较明显，终端和分销商备货意愿同比角度看承压，主要系公务消费收紧及企业支出意愿降低，反而个人消费在环比角度看具备相对韧性（旺季走访+消费支出相对刚性），但个人消费存在某种程度的降级或平替；2）销售层面：汾酒是目前少数较为严格执行控货的厂家，2024年聚焦费用改革，省内控货进行挺价，预计24年3月青花系列批价有望进一步回升，目前省内核心市场渠道仍有较强的备货意愿及打款积极性，且预计库存压力普遍不大；3）回款备货：汾酒目前一批商回款进度符合预期，预计一季度完成任务4成，山西经销商在之前已经进行模糊返利，渠道仍有盈利预期，因此备货意愿较强；4）2024年：我们预计青花30主要保价格，山西省内增长潜力更多依靠产品结构抬升，全国范围内争取产品结构继续提升，若行业压力加大亦有余地提升青花20和波汾、老白汾系列占比以推动总量式增长，发挥产品线优势。 �粮液：迈步提价，期待理顺。1）�粮液将在2月5日零点起上调核 心大单品第八代�粮液出厂价，由969元/瓶提升至1019元/瓶，提价 50元、幅度5.2%左右。早在2023年底1218会议中公司已释放积极信号，明确表示合理的渠道利润是当下需要解决的首要问题，且2024年将择机适度调整第八代�粮液出厂价格。本次普�提价落地迈出择机提价第一步，涨价幅度谨慎、涨价步伐稳健，为后续是否进一步优化价格体系留出空间、奠定基础。2）短期有利回款，长期期待理顺。短期来看，根据渠道反馈目前�粮液开门红进度良性，全国范围内预计已达到40-50%左右水平，此次提价之前的窗口期进一步抬高开门红打款比例上限，回款进度有望再进一步，头部品牌效应显著。长期来看，预计公司提价后将进一步统筹量价关系统、强化渠道管控，期待批价顺势上移。3）品牌能力凸显，估值高性价比。元春开门红期间核心单品�粮液动销流速积极，同时龙年生肖终端需求旺、渠道推力强，产品结构与渠道结 构优化效果已现。名酒穿越周期能力强，对应2024年15X价值已凸显。 茅台-箱 �粮液 高端 茅台-散 泸州老窖 1935 复兴版30 青20 4000 品味舍得 次高端 剑南春水晶剑 水井坊井台 500 3000 400 300 2000 200 1000 100 0 0 图3：高端白酒批价总体平稳（单位：元）图4：次高端白酒批价平稳（单位：元） 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究数据来源：今日酒价公众号，国泰君安证券研究 古8 天之蓝 地产酒 古20 M3 海之蓝 M3水晶版 800 君品习酒 珍15 1200 1000 800 600 400 200 0 酱酒 窖藏1988 国台酒国标 青花郎 金沙摘要 600 400 200 0 图5：地产酒批价平稳（单位：元）图6：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-