南北半球重心转换，关注新季驱动 —白糖月报2024年4月12日2024年4月12日期货研究报告|商品研究•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 01白糖 01全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：震荡，内强外弱数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期数据来源：ISO，招商期货➢国际糖业组织(ISO) 于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的33.5万吨。➢市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。-20-15-10-505101506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23全球原糖供需差（百万吨）（万吨）21/2222/2323/24（1月）预估23/24（3月）预估预计产量变动（23/24-22/23）巴西中南部3206337042504230860糖醇比和糖产量大增印度3600328031503150(130)干旱，产量下调泰国10131103840880(223)降雨，产量上调欧盟1654159017001700110气候适宜，产量略增中国95889610001000104气候适宜，产量略增全球主要食糖生产国产量 巴西：23/24截至3月15日巴西中南部产量4224.5吨数据来源：Unica，招商期货49%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05000100001500020000250003000035000400004500013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24巴西中南部糖产量（千吨）巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右）606570758085-500005000015000025000035000045000055000065000013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 巴西：24/25榨季已于3月上半月开始数据来源：Unica，招商期货010,00020,00030,00040,00050,00060,0004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24010203040504/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区双周制糖比例（%）18/1919/2020/2121/2222/2323/24➢巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。➢Unica数据显示，3月上半月巴西中南部甘蔗产量为222.4万吨，较上年同期60.8万吨大幅增加。➢Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧数据来源：路透社，招商期货➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。圣保罗降雨均值2014年2021年2024年24年距平1月235117134132-44%2月1578997114-27%3月137114103107-22%4月7374305月6246336月4828327月4137178月3313209月63922610月1133715911月1331549312月179183132累计12759868761321141070501001502002503001/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12圣保罗降雨2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量数据来源：路透社，招商期货0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050001000015000200002500030000350004000045000巴西中南部糖产量（千吨）巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右）60657075808546000048000050000052000054000056000058000060000062000064000013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷）圣保罗降雨2014年2021年24年距平圣保罗降雨1月-50%-43%-44%1月2月-43%-39%-27%2月3月-16%-25%-22%3月4月1%-59%4月5月-25%-47%5月6月-42%-34%6月7月-9%-60%7月8月-62%-39%8月9月45%-59%9月10月-67%41%10月11月16%-30%11月12月2%-26%12月累计-23%-31%累计单产（吨/公顷）历史平均比13/1477.191%14/1571.84-6%15/1680.365%16/1774.67-2%17/1876.070%18/1974.37-2%19/2078.112%20/2178.423%21/2270.32-8%22/2374.44-2%23/2482.548%平均76.211821321141070501001502002503001/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12圣保罗降雨2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行数据来源：Unica，招商期货611162126乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅）含水乙醇折算原糖ICE原糖主力49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%巴西中南部制糖比例➢乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 巴西： 24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平略增数据来源：路透社，招商期货单产（吨/公顷）历史平均比13/1477.191%14/1571.84-6%15/1680.365%16/1774.67-2%17/1876.070%18/1974.37-2%19/2078.112%20/2178.423%21/2270.32-8%22/2374.44-2%23/2482.548%平均76.21182•甘蔗种植面积维持持平略增•单产下降（极端情况-8%）•制糖比例大幅提升至52%-53%49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%巴西中南部制糖比例22/2323/24*24/25F甘蔗(千吨）548625.359649389597437.88-8%出糖率（kg/吨）135140140制糖比例45.86%49%52%实际糖产量（千吨）3360042245糖产量测算33965.944644548.0943493.478 巴西：压榨产能和面积扩张仍具潜能数据来源：Unica，招商期货➢UNICA 数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16 榨季达到顶峰，随后下降➢长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 印度：23/24榨季糖产量截至3月31日与上年持平略增✓据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布的数据，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，较去年同期的187家增加23家；糖产量达3020.2万吨，较去年同期的3007.7万吨同比增加12.5万吨，涨幅0.42%。数据来源：ISMA，招商期货0500010000150002000025000300003500011月15日11月22日11月29日12月6日12月13日12月20日12月27日1月3日1月10日1月17日1月24日1月31日2月7日2月14日2月21日2月28日3月7日3月14日3月21日3月28日4月4日4月11日4月18日4月25日印度糖生产进度（千吨）23/2422/2321/2220/2119/20印度双周糖产量（after diversion）18/1919/2020/2121/2222/2323/24同比11/1511634851410156019901275-35.93%11/30397318854290472047904320-9.81%12/15705245817377779182107405-9.81%12/3011052779511022115551207011180-7.37%1/15146861088514270150801568014870-5.17%1/30185191411217706187081935018720-3.26%2/15219301698520911222202284022360-2.10%2/28247681948423483253002590525540 -1.41%3/1527347215822586828326 2820027910 -1.03%3/3028500232742787130987 3007730200 0.41% 印度：种植面积和产能不断扩张数据来源：ISMA，招商期货05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500印度甘蔗最低收购价（FRP）印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨）•印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。0500100015002000250030003500印度各邦甘蔗种植面积（千公顷）北方邦马哈拉施特邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦古吉拉特邦 泰国：23/24截至4月3日产糖量为875万吨，远高于预期✓2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%