白糖月报：南北半球重心转换，关注新季驱动

2024年4月12日 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 2024年4月12日 01白糖 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：震荡，内强外弱 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的33.5万吨。 ➢市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 巴西：23/24截至3月15日巴西中南部产量4224.5吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季已于3月上半月开始 ➢巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。➢Unica数据显示，3月上半月巴西中南部甘蔗产量为222.4万吨，较上年同期60.8万吨大幅增加。➢Unica预计约有28家糖厂在3月上半月恢复生产，超过上年度糖厂重启数量。 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧 ➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 ➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行 ➢乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 巴西：24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平略增 •甘蔗种植面积维持持平略增•单产下降（极端情况-8%）•制糖比例大幅提升至52%-53% 巴西：压榨产能和面积扩张仍具潜能 ➢UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 ➢长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 数据来源：Unica，招商期货 印度：23/24榨季糖产量截至3月31日与上年持平略增 ✓据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）发布的数据，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，较去年同期的187家增加23家；糖产量达3020.2万吨，较去年同期的3007.7万吨同比增加12.5万吨，涨幅0.42%。 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 泰国：23/24截至4月3日产糖量为875万吨，远高于预期 ✓2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：23/24中国食糖供应宽松 国内糖产销：23/24榨季3月工业库存回升，同比增49.53万吨 ✓2023/24榨季截至3月底，全国累计产糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%；累计销糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比减少0.72%。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。✓结转库存低，销售进度偏快，导致10月以来库存偏低，现货报价坚挺 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基本种植完毕，苗情尚可。据3月底调研结果显示，广西种植甘蔗补贴力度加大，农民种植甘蔗意愿增强。 ✓全广西扩种面积预计增加80-100万亩，增幅同比达10%，叠加甜菜糖扩种意愿增加，在天气没有出现大幅异常的情况下，预计24/25榨季全国糖产量增加至1060万吨。 国内糖供应：配额外进口利润持续亏损但进口超预期 ➢截至4月2日，配额内进口利润（销区）844元/吨，配额外进口利润（销区）-892元/吨。原糖回落后，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约6077元/吨，配额外约7827元/吨。 ➢据海关总署3月18日公布的数据显示，2024年2月份我国进口糖49万吨，同比上年同期增长58.8%；1-2月份我国累计进口糖119万吨，同比增长35.4%。23/24榨季截至3月15日累计进口305万吨。 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：糖浆、预拌粉仍有增量空间 基差价差：基差修复，9-1价差走强 数据来源：Wind，招商期货 观点：抵抗式下跌 ➢价格方面：过去一周国内糖价下跌，收6394元/吨，周跌幅1.05%，国际糖收20.84美分/磅，周跌幅5.01%。主产区现货价格较上周下调50元至6600元/吨左右。09基差收窄至200左右，内外价差收窄-700元/吨左右。 ➢供给方面：✓国际：据印度糖业协会ISMA公布的最新数据，2023/24榨季截至3月31日，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，较去年同期的187家 增加23家；糖产量达3020.2万吨，较去年同期的3007.7万吨同比增加12.5万吨，涨幅0.42%。泰国方面2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。 ✓国内：2023/24榨季截至3月底，全国累计产糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%；累计销糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比减少0.72%。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。 ✓国内：季节性消费淡季来临，关注现货 ➢总结和策略：北半球减产不如预期，南半球加紧新季压榨步伐，叠加印度可能继续出口100万吨，原糖整体承压，呈现流畅式下跌。而国内及库存较低，内外价差仍在，引发资金做多情绪，国内相较原糖出现抵抗式下跌。未来随着巴西压榨持续下行，内外价差降得到收敛，国内会跟随原糖重心持续下移。操作上建议逢高空。 ➢风险提示：天气、国内现货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼