白糖周报：南北重心转换，关注北半球估产

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2024年10月20日 周观点：南北半球重心转换，震荡 ➢价格方面：ICE原糖03合约收22.24美分/磅，周跌幅3.35%。郑糖01合约收5949元/吨，周涨幅0.03%。广西现货-郑糖01合约基差570元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-607元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：2024/25榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为50508.2万吨，较去年同期的49350.1万吨增加1158.1万吨，同比增幅达2.35%；甘蔗ATR为141.02kg/吨，较去年同期的140.17kg/吨增加0.85kg/吨；累计制糖比为48.85%，较去年同期的49.54%减少0.69%；累计产乙醇251.99亿升，较去年同期的234.55亿升增加17.44亿升，同比增幅达7.44%；累计产糖量为3315.4万吨，较去年同期的3265.3万吨增加50.1万吨，同比增幅达1.53%。➢国内：24/25榨季广西产量的增加主要得益于种植面积的增加，整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨的水平。海关总署公 布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。2024年1-9月我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅36.81%。2023/24榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ➢总结和策略：巴西中南部供应减少的影响，原糖强势。然而未来随着印度、泰国潜在产量增加，预计情况有所缓解，市场的焦点将从南半球转移至北半球。天气方面，10月巴西中南部将迎来降雨，利于25/26榨季的甘蔗生长。24/25榨季印度和泰国降雨表现优秀，增产预期强烈。国内目前结转库存位于历史地位，在广西没有开榨之前，国内糖源紧张。同时，四季度进口因原糖强势，进口量可能偏低。郑糖01高位震荡，中长期，北半球的增产将施加压力，国内外将同步下行。国内的强势可能会维持到广西开榨，关注北半球的估产。 ✓操作策略：短期内偏多，等待巴西产量发酵完毕后逢高空郑糖01、郑糖05➢风险提示：天气，国内进口量 行情回顾：震荡 01 原糖的反弹源于巴西 巴西：24/25榨季9月下半月产量下降 数据来源：Unica，招商期货 巴西：关注10月份的降雨对于25/26榨季甘蔗的影响 ➢自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨偏少影响了甘蔗的纯度，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势，糖厂最终没有选择最大化制糖 ➢10月份的天气状况可能还会好转，但不太可能对当前年度作物有所帮助，也许只会对下榨季作物有利➢9月20日，新加坡商品贸易商丰益国际（Wilmar）周四对巴西中南部糖产量的预估从4200万吨调降至3880-4080万吨。咨询公司Datagro2024/25年度巴西中南部食糖产量预计为3930万吨，而之前预测为4002.5万吨。嘉利高将巴西中南部的产量估计下调至3920万吨，比7月份的预期少了350万吨 巴西：24/25榨季单产峰值前置 ➢巴西甘蔗研究中心(CTC)周三公布的数据显示，8月份中南地区甘蔗平均产量同比下降13.7%，至每公顷78.7吨，2024/25年度4-8月的平均单产同比下降7.4%，至每公顷86.4吨。➢虽然截至8月底的累计单产仍然为近年来仅次于23/24榨季同期的最高水平，但从月度单产走势来看， 与往年的单产峰值大多出现在6月或7月不同，今年的峰值前移至5月份，反应本榨季糖厂优先压榨受干旱影响较小的甘蔗，后期甘蔗质量及单产受损程度或更大。 巴西：制糖比例预估下调至49%-50% ➢截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 ➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50%，总体制糖比仍维持历史高位。 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950-4050万吨。 印度：种植面积扩张决定了增产基调 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业与农民福利部公布的数据，截至2024年8月12日，该国今年甘蔗种植面积达到576.8万公顷，较2023年同期的571.1万公顷增加了5.7万公顷。 数据来源：Wind，招商期货 印度：印度最终能否增产取决于乙醇分流 ✓印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）近期发布的数据显示，根据2024年6月下旬获得的卫星图像，印度甘蔗总种植面积约为561万公顷，印度2024/25榨季前景较好，预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨（扣除乙醇分流前）。✓近日，印度食品与公共分配部（DFPD）宣布允许糖厂和酒厂用甘蔗汁和B重糖蜜生产无水乙醇和特级中性酒精。若乙醇的分流打到400万吨，预计2024/25年的糖产量将下降至2930万吨。 泰国：预计2024/25榨季糖产量为1039万吨 ✓泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任ViritViseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。 ✓2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：降雨充沛 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：10-3价差平水，3-5价差新高 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心7月中旬发布的信息： ➢2024/25年度全国食糖产销已经开始，内蒙古、新疆首家糖厂分别于9月12日、22日开机。内蒙古9月多雨寡照，不利于糖分积累和甜菜起收，产糖量有下调风险。 台风“摩羯”过境，广东、海南糖仅占总产量6% ➢本次“摩羯”于9月7日至9月9日抵达广东和海南，此次台风成1949年以来“最强秋台风”，对广东湛江、海南省以及广西西南部小部分地区甘蔗造成不同程度的影响。就产量而言，23/24榨季广东省糖产量为53.17万吨，占比全国产量5%；海南省糖产量7.44万吨，占比全国产量1%。两省产量合计占比6%。此次广东和海南省甘蔗倒伏受损的面积初步预估较小，对整体产量影响有限。后期甘蔗的维护和抢救情况仍需进一步跟踪。 国内糖产销：23/24榨季全国食糖结转库存35.72万吨 ➢2023/24年全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至8月底，全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。 ➢截至9月底，广西累计销糖591.00万吨，同比增加91.60万吨；产销率95.61%，同比提高0.85个百分点。集团工业库存27.14万吨，同比减少0.49万吨。 国内糖产量：24/25榨季广西食糖产量预估 24/25榨季广西产量的增加主要得益于种植面积的增加，整体糖产量预计比上一年增加80万吨-100万吨的水平。上一季度618万吨，本榨季预估698万吨以上，仍需要视后期糖分积累情况做调整。➢降雨不均，桂中和桂北降雨少于桂南，但整体降雨表现优秀。 数据来源：招商期货➢株高：桂中和桂北株高比去年略低，桂南地区株高比去年更高。有效茎比去年略低，因为今年4月降雨太多，影响初期的分叶，导致有效茎少。➢锤度：因此桂中和桂北的锤度高于去年，锤度17%-21%（截止9月底），桂南地区锤度位于正常水平，预计糖分比去年高。➢单产：整体预计持平➢倒伏：主要发生在崇左地区，最严重重度倒伏的片区影响后期的糖分累积以及鼠害的担忧。 国内糖供应：9月进口食糖40万吨，同比减26% 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：23/24截止8月糖浆、预拌粉进口再创历史新高 ➢据海关总署数据，8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。 ➢2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增长22.13万吨，增幅18.04%。 ➢2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：基差走强，1-5价差平水附近 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼