白糖周报：南北半球重心转换，内强外弱

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2025年3月30日 周观点：内强外弱 ➢价格方面：ICE原糖05合约收19.06美分/磅，周跌幅3.2%。郑糖05合约收6089元/吨，周涨幅0.02%。广西现货-郑糖05合约基差-13元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-569元/吨。1 ➢供给方面：➢国际：根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年3月10日，印度2024/25榨季糖产量达到2330.9万吨，目前全 国仍有228家糖厂在生产，ISMA预计2024/25榨季乙醇分流前的糖产量2990万吨，乙醇分流350万吨，印度最终产糖2640万吨。➢国内：据海关总署公布的数据显示，2025年1月份、2月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨， 2025年1月、2月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。我们预计广西2024/25榨季产糖量区间为640~650万吨，较上期估产下调约20-30万吨，较上榨季996万吨增加22~32万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢总结和策略：本周外盘高位回落，24/25榨季印度产量接近尾声，市场按照印度产量在2650-2700万吨交易。进入4月份，巴西25/26榨季即将开始，目前糖醇价差仍有3美分以上，巴西丰产预期令原糖承压，原糖高位回落，关注巴西产量的兑现程度。国内压榨基本已经结束，进口方面1、2月份进口量和糖浆、预混粉量同比大幅减少，糖浆管控政策再趋严，国内在未有糖浆和进口糖补充之前基本面偏强，集团销售无压力，暂时没有趋势性行情。 ➢操作策略：单边：观望➢风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策 行情回顾：反弹震荡 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢国际糖业组织（ISO）近日发布供需报告，公布其对于全球2024/25榨季糖市供需的第二次预估。预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。➢从周期看，2024/25榨季全球糖市已步入增产周期，糖料种植面积和产能扩张，农民种植积极性增加，供需格局由小幅过剩走向供(1,000.00) 应宽松，国际食糖市场重心下移。 01 南北半球重心转换 巴西：24/25榨季截至2月下半月累计产糖3982.2万吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：2025年1、2月降雨处于历史低位 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26制糖比例预计维持高位 ➢糖醇价差正在收窄，目前糖醇价差4.5美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 印度：24/25榨季批准出口100万吨，已出口70万吨 ✓24/25榨季，最大的变量仍在印度。印度产量的预估和终产历史偏离巨大。23/24榨季初期市场预估产量2950万吨，与最终3230万吨相差近300万吨，除了天气的影响以外，乙醇的分流贡献了部分产量。 ✓乙醇方面，印度乙醇的政策给国际原糖市场带来巨大的变数，印度政府提出的E20计划在2023年未达标，因此2025年能否达到20%乙醇混掺比目标具有挑战。✓印度政策难料，从去年开始，印度政府延续食糖出口禁令，印度暂时缺席国际食糖市场，2024年末印度宣布24/25榨季出口100 万吨糖。若印度产量恢复，国内开始大幅累库，印度100万吨的出口将会落地，给国际食糖市场带来巨大的扰动；反之，若印度产量不及预期，国内低库存，印度出口可能性将大幅下降，如果印度缺口达到200万吨，将对全球糖市供需产生巨大影响。 印度：24/25榨季截至3月10日累计产糖2330.9万吨，同比-14% ➢根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年3月10日，印度2024/25榨季糖产量达到2330.9万吨，目前全国仍有228家糖厂在生产，ISMA预计2024/25榨季乙醇分流前的糖产量2990万吨，乙醇分流350万吨，印度最终产糖2640万吨。 ➢印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)近日澄清了先前某些行业部门所传播的食糖供应不足的信息均为谣言。尽管一些地区的产量有所下降，但该协会确信2024/25榨季国内食糖供应十分稳定，足以满足国内食糖消费的需求。ISMA预计2024/25榨季的食糖期末库存为540万吨。 数据来源：NFCSF，招商期货 泰国：2024/25榨季糖产量预计1100-1150万吨 ➢根据调研，我们认为泰国2024/25榨季种植面积扩张，单产提升20%，糖分增加至12.5%，糖产量预计1150万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：24/25榨季截至3月23日产糖997.58万吨，同比增14.58% ➢2024/25榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。 价格：月间back结构 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国24/25榨季截至2月份产糖971.61万吨，增22.5% •截至2025年2月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。全国食糖月度工业库存496.45万吨，同比增加79.51万吨，累库速度加快。 国产糖：24/25榨季全国估产下调至1073万吨 ➢2024/25榨季全国糖产量预估约为1073万吨，同比增产76万吨，增幅7.72%。 ➢截至2月13日，广西2024/25榨季累计收榨糖厂6家，同比增加3家；已收榨糖厂产能4.55万吨，同比增加3.25万吨。从去年10月份以来，各主产区天气持续干旱有利于甘蔗的砍收和运输，加上糖厂普遍提前开榨1-2周，使得2024/25榨季糖厂收榨时间整体提前，目前收榨的6家糖厂开机时长减少3~40天不等。全区糖厂集中收榨时间将从2月中下旬开始，至3月上旬。 进口糖：1-2月份我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨 ➢据海关总署公布的数据显示，2025年1月份、2月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨。➢2025年1-2月份我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨。➢2024/25榨季截至2月，我国进口食糖154.18万吨，同比下降151.06万吨，下降49.49%。 数据来源：WIND，招商期货 替代：1-2月进口糖浆及预混粉9.02万吨，同比减少7.81万吨 ➢据海关总署数据，2025年1月、2月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。➢2024/25榨季截至2月，全国累计进口170290项下三类商品共72.32万吨，同比增长13.95万吨，增幅23.91%。➢根据《海关总署食安局关于暂停越南糖类企业部分产品输华的函》，将启动越南部分糖产品（糖浆预拌粉）的安全质量审查，从2025年3月14日起将暂停企业的进口申报。从越南进口糖浆预拌粉约占糖浆预拌粉总进口量的7%，进口量处在第二，其实量并不大，更多的是影响市场对之前泰国禁止进口政策的预期。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：基差收敛，5-9价差开始走弱 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼