白糖月报：南北半球榨季转换，内外糖市震荡过渡

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 联系人：李建阁  021-60828505  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 , 华泰期货|白糖月报 2019-03-04 南北半球榨季转换，内外糖市震荡过渡 报告摘要： 印度方面，马邦已有22家糖厂收榨，上榨季同期仅7家。已收榨糖厂本榨季合计产糖61.18万吨，上榨季为67.92万吨，同比减少9.93%，一定程度上表明，开榨时间较上榨季提前是马邦当前高产的一大原因。预计随着马邦糖厂陆续收榨，印度受干旱与虫灾影响愈加凸显。 泰国方面，目前产糖进度高于预期，主要有两方面原因，一是本榨季泰国大部分糖厂均较上榨季提前开榨，仅有四家糖厂延迟开榨，开榨时间越提前的糖厂，呈现出同比增幅越大的特点；二是部分糖厂日产水平有所提高，主要包括，糖厂Korat、Khon Kaen Wang Saphung以及Thai Sugar Udonthani，目前日产已有所回落。基于当前日产水平推测，若今年产糖量低于上榨季，泰国糖厂或需要在3月下半月开始进入收榨阶段，届时泰国本榨季生产情况或逐渐明朗。 市场关注点逐渐向巴西转移，我们应当注意到，原油价格的涨跌并不意味着巴西乙醇价格的同步涨跌，一是，2017年7月至2018年10月原油价格涨幅达90%左右，而巴西汽油价格涨幅约为35%，2018年10月至12月期间，原油下跌45%，而巴西汽油下跌约8%，巴西汽油价格振幅偏小；二是，前期巴西汽油价格下跌导致醇油比上升，但混合乙醇消耗量却未跟跌，而保持强劲，使得乙醇价格未大幅下跌。因此，我们认为，在未来一段原油反弹期间，巴西乙醇价格或保持相对稳定，制醇比也将相对稳定。 郑糖方面，基本面持续好转。表现为，一是郑糖基差、价差不断走低，目前接近0值水平，预计未来一段时间逐渐下探至负值区域，向牛市结构转变；二是仓单数量保持大幅低于近年水平，仓单压力偏小，主要是由于内蒙甜菜糖市场认可度逐渐提高，多数甜菜仓单到库即转现货流出；三是进口利润持续修复，广西工业临储政策落实，郑糖走势较原糖偏强，目前配额外日照进口利润达到300元/吨左右，但相对于历史均值仍有上涨空间，预计利润继续修复。另一方面，配额外进口许可或在3月后签发，近期建议密切关注本年度进口政策。 策略建议：中性，布局1905合约与1909合约反套 策略风险：原油价格风险、天气风险、政策风险、汇率风险 华泰期货|白糖月报 2019-03-04 2 / 12 一、2月份行情回顾 原糖2月上半月横盘整理，下半月先上涨后下跌，走出倒U型走势。03合约2月份上涨0.05美分/磅，相对持平。2月份北半球基本面未发生较大变化，陆续进入收榨阶段，市场逐渐反映南半球2019/20榨季产量预期情况，受到OPEC减产及中美贸易战缓和利好宏观支撑，原油进入反弹阶段，利多巴西中南部2019/20榨季糖市，原糖价格中枢逐渐上移。 郑糖2月份以宽幅震荡为主，受到原糖基本面好转以及下游交投活跃支撑，价格中枢上移，SR1905合约2月上涨2.36%，以5162元/吨收盘。 图1：郑商所白糖期货行情 元/吨，万手 图2：ICE糖11号持仓量 单位：万张 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 二、原糖3月份走势影响因素分析 由于印度受到前期干旱、虫灾的不利影响逐渐显现，而泰国本榨季产量情况预计也将于3月底左右逐渐清晰，市场交易点逐渐向巴西基本面转移。 印度：马邦提前收榨，干旱、虫灾不利影响逐渐凸显 印度生产数据显示，截至2月15日，印度全国累计产糖2193.0万吨，上榨季同期为2035.5万吨；北方邦产糖639.3万吨，上榨季同期为645.4万吨；马哈拉施特拉邦产糖829.8万吨，上榨季同期为747.4万吨；卡纳塔克邦产糖387.4万吨，上榨季同期为307.3万吨。截至2月15日，印度同比增产7.74%，马邦同比增产11.02%。印度虽然仍较上榨季保持一定的增幅，但前期印度受到干旱与虫灾的不利影响已逐渐凸显。截至2月底，马邦已有22家糖厂收榨，其中Pune地区10家糖厂收榨，印度上榨季同期仅7家糖厂收榨。马邦已收榨糖厂本榨季合计产糖61.18万吨，上榨季为67.92万吨，同比减少9.93%。马邦已收榨糖厂产量同比减少，一定程度上表明，开榨时间较上榨季提前是马邦当前高产的一大原因。预计随着马邦糖厂陆续收榨，印度受干旱与虫灾影响愈加凸显。 02000400060008000100000501001502002503003504002011/072013/072015/072017/07活跃合约持仓量（左）活跃合约成交量（左）1月合约收盘价（右）5月合约收盘价（右）9月合约收盘价（右）0204060801001202016/01/122017/01/122018/01/122019/01/12总持仓现货商多头持仓现货商空头持仓管理基金多头持仓管理基金空头持仓 华泰期货|白糖月报 2019-03-04 3 / 12 另一方面，印度政府积极扩展海外渠道，以完成500万吨出口计划。印度上年12月出口47.10万吨（HS1701），净出口量达32.54万吨，为近三年最大值，主要出口目的地为索马里（7.23万吨）、苏丹（6.87万吨）、吉布提（6.46万吨）、约旦（5.00万吨）、斯里兰卡（4.50万吨）。进一步，印度政府希望能打开印尼与伊朗市场。印尼糖精炼商协会主席表示，印尼代表团于2月21日至23日访问印度，会见政府和行业官员，讨论两国间的糖贸易精，而印尼炼商从海外采购约320万吨原糖的需求也将促进达成此事的概率（此前宣布280万吨配额，去年为304万吨）；同时，在伊朗受美国制裁的困围下，凭借着伊朗向印度销售原油得到的卢比，伊朗政府或从印度进口食糖，以竭尽全力确保食品供应，据称，贸易公司签订合约进口15万吨原糖，运抵日期为3月和4月，价格为FOB每吨305-310美元。在印度政府的积极推动下，预计印度本榨季出口量有所增加。 表格 1：印度供需平衡表 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 5月 2018/19 11月 期初库存（千吨） 8227 10607 9294 6570 11515 13729 产量（千吨） 30460 27385 22200 32445 33830 35870 进口量（千吨） 1000 1902 2701 1000 0 0 总供应（千吨） 39687 39894 34195 40015 45345 49599 出口量（千吨） 2580 3800 2125 2000 6000 4000 消费量（千吨） 26500 26800 25500 26500 27500 27500 总消费量（千吨） 29080 30600 27625 28500 33500 31500 期末库存（千吨） 10607 9294 6570 11515 11845 18099 库存消费比（%） 36.48 30.37 23.78 40.40 35.36 57.46 资料来源：USDA 华泰期货研究院 华泰期货|白糖月报 2019-03-04 4 / 12 图3：印度产糖进度 单位：万吨 图4：印度净出口数量 单位：万吨 数据来源：印度糖业协会 华泰期货研究院 数据来源：印度海关 华泰期货研究院 泰国：静观三月份糖厂收榨情况 根据泰国糖协的数据，截至2月24日，泰国压榨甘蔗9195.65万吨，平均含糖率12.26%，产白糖200.99万吨，产原糖768.53万吨，产糖量较上榨季同期增加15.54%。从数据来看，目前产糖进度高于预期，主要有两方面原因，一是本榨季泰国大部分糖厂均较上榨季提前开榨，仅有四家糖厂延迟开榨，开榨时间越提前的糖厂，呈现出同比增幅越大的特点；二是部分糖厂日产水平有所提高，主要包括，糖厂Korat累计产糖43.50万吨（截至2月24日），同比增加61.80%，糖厂Khon Kaen Wang Saphung累计产糖24.07万吨（截至2月24日），同比增加54.18%，糖厂Thai Sugar Udonthani累计产糖19.75万吨（截至2月24日），同比增加51.66%，目前日产已有所回落。基于当前日产水平推测，若今年产糖量低于上榨季，泰国糖厂或需要在3月下半月开始进入收榨阶段，届时泰国本榨季生产情况或逐渐明朗。 出口方面，1月泰国共计出口糖约47.2万吨，同比增加约6%。其中，出口原糖29.96万吨，同比增加18.7%，印尼（7.28万吨）、韩国（12.4万吨）、日本（4.8万吨）为主要出口地；出口低质量白糖约4.7万吨，同比增加1.7万吨；出口精制糖12.54万吨，同比减少3.7万吨，中国大陆（1.8万吨）、柬埔寨（1.6万吨）、中国台湾（1.4万吨）、缅甸（1.36万吨）为泰国精制糖主要出口目的地。由于泰国2018/19榨季产量大幅减小的概率较低，因此后期出口绝对量仍将保持高位。 0500010000150002000025000300003500010/3111/3012/311/312/283/314/305/312014/152015/162016/172017/182018/19-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-40-30-20-100102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x 100002016201720182018同比(右) 华泰期货|白糖月报 2019-03-04 5 / 12 表格 2：泰国供需平衡表 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 5月 2018/19 11月 期初库存（千吨） 5254 5263 5281 5618 7218 7198 产量（千吨） 10793 9743 10033 13730 14100 13800 进口量（千吨） 0 0 0 0 0 0 总供应（千吨） 16047 15006 15314 19348 21318 20998 出口量（千吨） 8252 7055 7016 9500 11000 11500 消费量（千