白糖期货月报：南北半球博弈，郑糖低位区间运行

白糖期货月报 国元期货研究咨询部 2024年2月28日 南北半球博弈，郑糖低位区间运行 【策略观点】 目前市场对巴西2023/24榨季的创纪录增产利空已经消化，短期关注点在于印度、泰国的减产幅度，中期关注点在于巴西2024/25榨季糖产量。国内糖市方面，春节前的消费情况较乐观，库存同比下降明显，包括第三方库存也处于低位，目前原糖价格处于中等水平，配额外进口成本7000以上，一季度进口量将维持低位。中期内郑糖05合约的运行区间预计在6100-6700元。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 白糖期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................... 1 二、全球白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 1 2.1 2023/24榨季全球糖市供应过剩预计340万吨 .................................................................................................... 1 2.2圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 ................................................................................. 2 2.3印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限制的可能性 ............................................................................ 2 2.4 印度减产不及预期，泰国减产超于预期 ................................................................................................................. 3 三、国内白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 3 3.1 消费淡季的预期施压糖价 ............................................................................................................................................. 3 3.2 库存偏低的事实支撑糖价 ............................................................................................................................................. 4 四、后市展望 .................................................................................................................................................................................... 5 白糖期货月报 第 1 页 共 8页 一、行情回顾 2024年1月底至2月初，郑糖主力出现了明显的大幅上涨与大幅下跌交替的情况，多空争夺激烈同时市场情绪受消息左右较快。这段时间内，出现了巴西降雨量偏低，土壤湿度较低，甘蔗单产下降，新季糖产量下降；以及印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限制的可能性。国内方面，春节备货结束，备货阶段提高了销糖率，较去年同期提高了10个百分点左右，同时由于2022/23榨季国内减产，库存见底，导致目前食糖工业库存量仍然偏低。 2024年2月中下旬，郑糖在春节后连续两个交易日破位下跌，基本延续春节期间外盘原糖走势。现在国内是白糖的消费淡季，供给+库存又在累积，如果外围不出什么利好，那短期跌的就会更顺畅，春节后第一周空头不断挤进市场。但现在白糖仍然处于一个正常的运行节奏之中，05合约从6105开始反弹，经过了两个上涨浪，一个下跌浪，现在是另一个下跌浪，如果印度减产幅度低于前期市场预期，则短期市场基本以利空为主。 图表 1 内外盘糖价走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1 2023/24榨季全球糖市供应过剩预计340万吨 据外电2月5日消息，咨询机构StoneX宣称，2023/24年度全球糖过剩量预计为340万吨，其中巴西创纪录的产量将起到重要的推动作用，预计总产量将达到4200万吨左右，StoneX表示，2023/24年度亚洲地区食糖供应可能再度出现缺口，主要原因在于印度和泰国低于平均水平的季风降雨影响印度泰国甘蔗种植的生长，而巴西中南部产量预计能弥补全球其他地区的产量损失，2024/25年度巴西中南部产量可能刷新2023/24年度记录，预估2024/25榨季巴西中南部将产出4620万吨糖，增长12.6%。 101214161820222426283040004500500055006000650070007500（美分/磅）（元/吨）期货收盘价(活跃合约):白砂糖期货收盘价(活跃合约):NYBOT 11号糖右轴 白糖期货月报 第 2 页 共 8页 图表2 巴西双周累计产糖量 数据来源：Wind、国元期货 2.2圣保罗地区2月降雨量好转，巴西新季产糖量预期回升 春节期间ICE原糖下跌，主要原因是供应端预期的变化。1月末巴西2024/25榨季食糖产量的不确定性一度给原糖价格带来提振，原因在于2023年12月和2024年1月降雨量较少，之前StoneX曾下调巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗压榨量的预估，同时Green Pool下调其对巴西中南部地区2024/25榨季甘蔗产量的预估。但春节期间巴西中南部预报有阵雨，缓解了市场对甘蔗带干旱情况的担忧ICE原糖下跌触及一个月低点。 2.3印度政府排除放宽对170万吨乙醇生产用糖限制的可能性 1月底，印度食糖和生物能源制造商协会发布2023/24榨季第二次糖产量预估，称本榨季糖产量可能下降10%，降至3305万吨，其中包括了用于生产乙醇的数量。印度食糖和生物能源制造商协会1月31日表示，由于库存状况良好，糖厂希望政府允许增加一些糖用于生产乙醇。但是很快，印度政府就拒绝了这项提议，据外电2月4日消息，印度政府已经排除了在整个榨季已确定的170万吨之外增加用于生产乙醇的糖配额的可能性。印度2023/24榨季糖产量预计为3200-3300万吨，剔除170万吨用于生产乙醇之外，基本能够满足年度需求。 050010001500200025003000350040004500（万吨）2023/20242019/20202020/20212021/20222022/2023 白糖期货月报 第 3 页 共 8页 图表3 印度食糖供需平衡图 数据来源：Wind、国元期货 2.4 印度减产不及预期，泰国减产超于预期 2023/24榨季截至2月15日，印度共有505家糖厂开榨，同比增加3家；产糖量为2236.8万吨，同比下降56.9万吨，降幅2%。此前ISMA预估，由于马邦和卡邦产量下降，本榨季印度食糖产量将下降10%至3305万吨，上一榨季为3662万吨。截至目前，本榨季印度政府仅允许将170万吨糖用于转产糖蜜乙醇，以此计算，本榨季食糖净产量约为3135万吨，2022/23榨季有380万吨糖用于转产糖蜜乙醇，净产量为3282万吨，如果按分流之后的食糖净产量算，同比减少4.5%。从最新数据来看，当前印度减产幅度低于预期，且马邦与卡邦已有糖厂收榨，仍有产糖大邦北方邦持续生产，后续情况有待进一步观察。 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室数据，泰国2023/24榨季截至2月15日，累计甘蔗入榨量为6451.4万吨;累计产糖量为659万吨，降幅12.57%。由于干旱天气影响甘蔗生长，泰国本榨季蔗糖产量或将低于预期，泰国糖业组织已将2023-24年度的产量预测上限下调了50万吨至750万吨，去年产量超过1000万吨。如果泰国本季蔗糖产量符合预期，将比上一季的产量低三分之一。从数据来看，泰国减产幅度往超预期方向发展，后续出口或让将继续下调。 三、国内白糖供需格局分析 3.1 消费淡季的预期施压糖价 春节前公布的2024年1月份全国食糖产销数据较预期偏好，虽然1月份是生产旺季，但由于临近春节，销售进度同比加快，导致食糖工业库存水平处于偏低位置。据中国糖业协会发布数据显示，截至2024年1月底，2023/24榨季全国共生产食糖586.76万吨，全国累计销售食糖311.71万吨，累计销糖率为53.12%，同比加快11.35个百分点，食糖工业库存量275.05万吨，同比减少55万吨，处于近五个榨季的最低水平。春节后，食糖消费进入传-500050010001500200025003000350040002016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E（万吨）期初库存产量消费量期末库存净出口 白糖期货月报 第 4 页 共 8页 统淡季，将成为近期盘面偏空运行的逻辑之一，在1月高基数消费量下，2月销量回落或为大概率事件。1月底食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨，2月-3月，累库背景下或使得同比减少幅度降低。此外，一季度食糖进口量也会处于年内低位，为国产白糖销售留出时间窗口。 图表4 我国销糖量分月值 数据来源：Wind、国元期货 图表5 我国食糖工业库存 数据来源：Wind、国元期货 3.2 库存偏低的事实支撑糖价 截至2024年1月底，2023/24榨季甜菜糖产区除新疆有5家尚在生产外，其余省(区)均已停机，甘蔗糖厂进入产销旺季。本榨季全国共生产食糖586.76万吨，同比增加20万吨。全国累计销售食糖311.71万吨，同比增加75万吨；累计销糖率53.12%，同比加快11.35个百分点。食糖工业库存275.05万吨，同比减少55万吨。 根据泛糖科技智慧储运平台数据，截至1月31日，广西食糖第三方仓库库存数量仅02040608010012014016010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月（万吨）2024年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年01002003004005006007001