软商品月报：需求转好提振棉价，白糖关注巴西新榨季产量

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，此前在美棉库存偏紧、出口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱、美棉签约显著下滑以及美元持续走强，外盘又快速回落。短期由于美棉供应偏紧，外盘仍存挤仓可能，但下年度美棉产量有望明显恢复，市场缺乏持续上行的动能。 国内方面，当前国内棉花供应相对充足，重点关注“金三银四” 需求复苏的情况。节后下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，棉纱累库继续增加，坯布端开机率有所下滑，市场呈现高预期弱现实。另外，现在轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。 短期来看，国内供应宽松而旺季需求不及预期，但当前棉纱累库压力尚可，“银四”仍有期待，近期需求有所好转，叠加外盘表现偏强，国内棉价大跌的可能性也较小，短期预计继续偏强震荡。中长期继续关注新棉种植面积以及天气影响等。 ■ 策略 中性偏多 ■ 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■ 市场分析 供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提期货研究报告|软商品月报2024-04-07 需求转好提振棉价，白糖关注巴西新榨季产量 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元  010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 软商品月报丨2024/04/07 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强震荡。 ■ 策略 中性偏多 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西出口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续出口禁令。当前旧榨季各主产国产量基本清晰，市场焦点转向新的榨季。对于24/25榨季，巴西中南部已经开始新榨季生产，制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。 国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂和第三方库存均处于同期低位。当前处于传统淡季，不过3月现货淡季不淡，中下游补库支撑现货报价坚挺，郑糖持续反弹，盘面受资金扰动波动较大。当前国际关注焦点在于巴西新榨季产量预期和印度出口政策，短期原糖运行区间20-24美分/磅。国内补库告一段落，销售氛围转弱，短期预计跟随外盘波动为主，关注3月产销数据。 ■ 策略 中性 ■ 风险 宏观及政策影响、主产国天气 软商品月报丨2024/04/07 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1 棉花市场分析 ..............................................................................................................................................................................5 纸浆市场分析 ..............................................................................................................................................................................6 白糖市场分析 ..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 ............................................................................................................................8 图3:NYBOT 2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨 .......................................................................................................................8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨 ..............................................................................................................................................9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨 ............................................................................................................................................9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨 ............................................................................................................................................9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：% ................................................................................................................................................10 图14:全棉坯布负荷丨单位：% ................................................................................................................................................10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天 ..............................................................................................................................................10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天 ..............................................................................................................................................10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天 ...............................................