白糖月报202510：新旧榨季转换节点，供应端压力增加，全球糖市震荡偏弱

主要观点：白糖市场处于新旧榨季转换节点，供应端压力增加，全球糖市震荡偏弱。国际方面，巴西产量同比大幅增长，印度和泰国丰产预期强烈，国际糖价承压但巴西糖醇价差收窄提供支撑。国内方面，内蒙古和新疆甜菜糖厂陆续开榨，进口糖主导市场，预计短期区间震荡。

行情回顾：9月ICE原糖和郑糖整体维持震荡偏弱格局。

基本面分析：

• 巴西：8月及9月上半月产量同比大幅增长，制糖比提高，榨糖节奏加快，累计糖产量同比略低；9月出口量及价格均下降；25/26榨季制糖比预计为近十余榨季高点，乙醇产量同比大幅下滑；糖醇价差收窄，制糖经济性预期下滑。
• 印度：25/26榨季天气条件良好，丰产预期较强，预计可供出口量较上期增加。
• 泰国：天气条件良好，预计25/26榨季高产，可供出口量增加。
• 国内：截至8月底，24/25榨季全国食糖产量同比增加12%，销量同比增加12.9%，产销率达89.61%；新增工业库存116万吨，同比增加5.2%；广西和云南产量销量库存同比均增加。
• 进口：8月进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨；1-8月累计进口食糖261.21万吨，同比增加12.1万吨；进口糖浆及预拌粉同比减少15.58万吨。
• 现货：9月主要产地现货价格有所下降，白糖现货指数价格5820元/吨，较上月下修130-200元/吨。
• 进口成本：9月巴西糖和泰国糖配额外进口利润为正，市场占优。
• 消费：2025年我国工业消费用糖量预计为858.6万吨，较上年增加5.4万吨；软饮料和乳制品产量同比减少，成品糖产量同比增加51.8%。

价差跟踪：基差价差分析省略。

研究结论：全球糖市整体维持震荡偏弱格局，国际糖价多次触底，短期市场交易巴西生产节奏加快，随着巴西榨季结束，市场供应回到亚洲产区主导时，盘面压力依然存在。国内市场由进口糖定价逻辑主导，预计短期区间震荡。