证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 策略研究 策略周报 2024年04月14日 【策略周报】 国九条投资线索：分红与并购 ——策略周聚焦  3月数据显示复苏很难一帆风顺，更重要的价格回暖仍需耐心。往后二季度的通胀同比有望在低基数下回暖，但趋势走弱的环比同样值得关注。新“国九条”的推出助力中长期制度规范，在经济寻底的背景下有望夯实市场底部。关注新“国九条”的投资线索：1、分红与自由现金流；2、并购重组。  复苏很难一帆风顺，价格仍需耐心 1）如我们24年度策略《变局与新篇：新航海时代》及后续多篇报告所说，24年名义GDP 比实际更重要、价格比量更重要，在1、2月经济金融数据出现短期的回升之后，3月最新数据都显示出价格的回升通道仍需要有足够的耐心，复苏进程很难一帆风顺。 2）预期二季度通胀同比数据回暖主要基于去年低基期因素。但是从3月CPI环比-1%（前值1%）转负、PPI环比-0.1%（前值-0.2%）持续5个月为负来看，通胀环比数据趋势转弱，随着进入二季度，市场同样也会关注环比变化来观察经济的年内波动，经济本身的趋势变化或变得比同比更重要一些。  新“国九条”：中长期制度规范，有望夯实市场底部 《意见》围绕中长期资本市场发展及投融资平衡问题作出细致安排，并且与证监会其他若干配套制度规则形成了“1+N”政策体系。证监会在自身的权责范围之内推出了相当完善的政策体系，整体上通过严监管来规范市场各主体的行为，稳定市场预期及运行。同时4月12日当晚，四大国有银行也发布了汇金增持情况的公告，对新政的推出做出了响应。市场走势或将在中长期制度规范与短期经济寻底的共同影响下维持震荡。  新“国九条”的投资线索1：分红与自由现金流 政策对于分红约束逐渐增强的背景下，关注真正决定分红能力的因素——自由现金流。红利是企业行为的结果，分红能力背后的决定因素则是企业利润分配方式下的自由现金流表现。未来在政策对于企业分红约束越来越强的背景下，具备优秀自由现金流能力的公司将逐渐完成现金流向股东回报的转化。我们针对本轮政策体系中分红相关的4大重点内容分析并筛选对应组合：1）关注大市值公司中报分红；2）关注财务性投资可能较多、分红不足的公司；3）关注资本公积金可能补亏的绩优公司；4）关注今年以来跌幅较大且近年未推进回购、分红不足的主要指数成分公司。  新“国九条”的投资线索2：并购重组 在本轮政策体系强调IPO严监管以及“畅通多元退市渠道”的背景下，并购重组对于优质资产入市及一级投资者退出都是更加重点考虑的方式。另一方面对于上市公司本身，对产业链上下游的并购重组也能起到“1+1>2”的协同效应。同时从市场本身来看，近10年的并购重组完成案例逐年下行，重组市场不断降温，与此同时市场整体估值也在不断消化，最新10年PE分位<10%的上市公司占比达46%，相比14年的23%，低估值使得并购重组本身的投资价值也在上升。我们针对本轮政策体系2大并购重组重要内容分析并筛选对应组合：1）有望受益重组快速审核的优质大市值公司；2）有望受益重组上市制度的公司。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报》 2024-04-09 《【华创策略】价格弹性与出海景气——策略周聚焦》 2024-04-07 《【华创策略】资源品与自由现金流——策略周聚焦》 2024-03-31 《【华创策略】新哑铃：新质生产力&自由现金流——策略周聚焦》 2024-03-24 《【华创策略】重回自由现金流资产——策略周聚焦》 2024-03-17 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、复苏很难一帆风顺，价格仍需耐心 ......................................................................... 4 二、新“国九条”：中长期制度规范，有望夯实市场底部 ............................................. 7 三、新“国九条”的投资线索1：分红与自由现金流 ...................................................... 8 四、新“国九条”的投资线索2：并购重组 .................................................................... 11 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 一季度社融同比少增1.6万亿 .................................................................................. 5 图表 2 各项金融数据同比增速3月均走弱 ......................................................................... 5 图表 3 一季度居民中长贷同比微增308亿 ......................................................................... 5 图表 4 一季度企业中长贷同比少增4800亿 ....................................................................... 5 图表 5 3月通胀数据走低 ...................................................................................................... 5 图表 6 3月出口数据回落至负区间 ...................................................................................... 5 图表 7 23Q2国内价格绝对水平跌至低点 ........................................................................... 6 图表 8 23Q2国内大宗商品价格跌至低点 ........................................................................... 6 图表 9 三种假设下24/6的CPI&PPI预测 ........................................................................... 7 图表 10 新“国九条”的1+N政策体系................................................................................... 8 图表 11 沪深300成分筛选：3年累计分红/归母净利<30%、近3年年均归母净利>0、ROE-TTM>0公司列表 ............................................................................................ 9 图表 12 全A非金融筛选：财务性投资估算指标>30%、3年累计分红/归母净利<30%、近3年年均归母净利>0、ROE-TTM>0、总市值>50亿公司列表 .................... 10 图表 13 全A筛选：未分配利润<0、未分配利润+盈余公积金+资本公积金>0、ROE-TTM>0、近3年年均归母净利>0公司列表 ....................................................... 11 图表 14 沪深300成分筛选：今年以来涨跌幅<20%分位数、23&24年回购金额均为0的公司列表 ............................................................................................................. 11 图表 15 近10年并购重组市场持续降温，估值下行为并购重组提供性价比................ 12 图表 16 全A筛选央企公司：现金及等价物/总市值>全市场80%分位；ROE-TTM>0；近3年年均归母净利>0且<行业内80%分位...................................................... 13 图表 17 全A筛选满足重组上市条件的公司列表 ............................................................ 13 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 核心结论： 1、3月经济、金融数据稍弱，复苏通道很难一帆风顺，价格的回升通道仍需要有足够的耐心。 2、二季度通胀同比有望在低基数下回暖，但3月趋势走弱的环比数据（CPI环比-1%、PPI环比-0.1%）能否改善，同样值得关注。 3、新“国九条”发布，整体上将通过严监管来规范市场各主体的行为，稳定市场预期及运行，市场走势或将在中长期制度规范与短期经济寻底的共同影响下维持震荡。 4、新“国九条”的投资线索1：分红与自由现金流 ①关注大市值公司中报分红； ②关注财务性投资可能较多、分红不足的公司； ③关注资本公积金可能补亏的绩优公司； ④关注今年以来跌幅较大且近年未推进回购、分红不足的主要指数成分公司。 5、新“国九条”的投资线索2：并购重组 ①有望受益重组快速审核的优质大市值公司； ②有望受益重组上市制度的公司。 引言：3月数据显示复苏很难一帆风顺，更重要的价格回暖仍需耐心。往后二季度的通胀同比有望在低基数下回暖，但趋势走弱的环比同样值得关注。新“国九条”的推出助力中长期制度规范，在经济寻底的背景下有望夯实市场底部。关注新“国九条”的投资线索：1、分红与自由现金流；2、并购重组。 一、复苏很难一帆风顺，价格仍需耐心 3月经济、金融数据稍弱，复苏通道很难一帆风顺。如我们24年度策略《变局与新篇：新航海时代》及后续多篇报告所说，24年名义GDP 比实际更重要、价格比量更重要，在1、2月经济金融数据出现短期的回升之后，3月最新数据都显示出价格的回升通道仍需要有足够的耐心，复苏进程很难一帆风顺。金融数据来看，经历1月开门红后，2-3月数据相对走弱，整体一季度表现中性，如社融一季度整体同比少增1.6万亿，存量增速走低至8.7%，M1同比在春节错位高增后3月也回落至1.1%，居民中长贷一季度同比微增308亿，在19-24年中仅高于23年，企业中长贷同比少增4800亿。经济数据来看，相对于1-2月经济数据的偏高开局，3月各项指标同样稍弱，如通胀数据CPI、PPI同比走低至0.1%、-2.8%，出口增速回落至负区间的-7.5%。 策略周报 证监会审核华创证