策略周聚焦：新“国九条”发布，“红利+”先行
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月14日策略周聚焦新“国九条”发布，“红利+”先行核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5692.37/-4.08创业板/月涨跌幅(%)1762.88/-7.51AH股价差指数149.19A股总/流通市值(万亿元)70.68/63.93市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-年末风格会切换吗》——2023-11-26《策略周报-根据三季报资本周期定位挖掘细分行业》——2023-11-19《策略周报-关于外资、景气和反弹》——2023-11-12《策略周报-防守反击，布局四大方向》——2023-11-05《策略周报-快速轮转和风险情绪下适用高股息策略》——2023-10-29策略观点：新“国九条”发布，“红利+”先行。市场仍处于轮动博弈期，Q1对全年有一定的指引，但Q2后同样能够涌现“新主线”。一季度市场经历大幅回撤、强势反弹，当前进入动量效应减弱、板块轮动加速的博弈区间，周期品在轮动博弈的过程中展现出了较强的持续性。一季度对全年行业配置的影响也是投资者近期关注的问题，从历史复盘的角度看，2012年以来一季度对全年的指引效应呈现“先增强，再减弱”的特征，近几年在二季度开始同样有新的主线涌现。新“国九条”发布，“红利+”迎来长期估值重塑。《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展若干意见》在上市企业全生命周期维度提出：严格上市公司持续监管，强化上市公司现金分红监管。参考海外经验，日本2005年在《公司法》明确分红政策后，上市企业股息率中枢大幅提升，其“红利+”行业分成两类：一类是股息率显著跑赢的传统高股息，映射到A股包括电力、运营商、煤炭、银行等；另一类是整体分红水平适中，但内部分化较大的消费类潜在高股息，映射到A股包括家电、部分大众品、服装家纺等。海外第二类企业在提分红时，超额收益与自由现金流边际变化挂钩更紧密。一季报密集披露期，消费板块结合业绩前瞻，沿景气主线精细化筛选。1）汽车及零部件板块内部重点关注“以旧换新”催化、业绩强兑现的企业；2）基于以旧换新和能效提升双重视角看，白电行业格局优化，龙头企业销量稳定提升促进业绩增长，估值有支撑；3）商贸零售、社会服务行业内部关注出清调整结束，业绩弹性更大的业态和细分,预期30%+增速重点企业集中在医美、跨境电商，自下而上找OTA、K12教培相关优质企业。此外，新质生产力政策端持续刺激，基于产业比较和个股下沉维度寻找优质的“新质资产”。从产业链比较层面看，高端设备产业链在中观变化层面占优，数字经济产业链盈利表现占优，未来产业（如低空经济、氢能等）相关细分领域在机构配置拥挤度上占优。精选个股沿下列三个方向下沉：1）高关联次新；2）基本面优质；3）股东信心树立主线。同时，资源品中长期逻辑持续强化，拥挤度不强挂钩超额收益，供给驱动下金属走势或强于能源。从历史经验上看，商品遭受供给影响后价格的反馈显著强于需求影响。当前贵金属上涨交易的主旋律是避险属性，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积、对美元类前安全资产替代。伊以冲突在风险情绪端对贵金属的避险效应体现短期支撑。资源品中长期仍有上涨空间，供给驱动下金属走势或将强于能源。从近10年的价格表现与拥挤度复盘看，对煤炭、有色金属而言，拥挤度并非强择时指标，这点和TMT投资不同。结论：经济企稳，政策发力，“红利+”先行。配置层面，关注以下投资思路：1）“红利+”先行：公用事业、家电、运营商，以及部分供给收缩的资源品(有色\油)；2）消费板块关注汽车零部件、智能车、白电，自下而上找医美、跨境电商、OTA优质企业；3）新质生产力沿三个方向进行个股下沉。风险提示：1.美国二次通胀，欧洲中心国经济偏弱，欧洲抢跑降息和美国推迟降息；2.局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧；3.文中所列举个股仅作为历史复盘，不作为投资推荐依据。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录新“国九条”发布，“红利+”先行...............................................5近期市场、主题轮动加速................................................................5Q1对全年有一定指引意义，但Q2后同样能够涌现出新主线..................................6新“国九条”发布，“红利+”迎来长期估值重塑逻辑.......................................8消费板块结合业绩前瞻沿景气主线精细化筛选.............................................14“新质生产力”受益于相关政策持续催化.................................................18资源周期品着眼于更长的逻辑，拥挤度不是核心决策指标...................................19决断整固，“红利+”先行..............................................................22风险提示.....................................................................24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：行业轮动速度近期有所加快............................................................5图2：红利策略近期重新占优................................................................5图3：近期各行业轮动热力图................................................................5图4：近期领跑&滞后主题一览...............................................................6图5：2020年以来，一季度领涨行业在全年范围内的优势有所收敛，后续会涌现出“新主线”........7图6：PPI与CPI同比、剪刀差走势、上下游股价相对表现.......................................7图7：焦煤价格2021年开始回升.............................................................7图8：新“国九条”主要内容总览............................................................8图9：新“国九条”1+N政策体系总览.........................................................9图10：日本权益市场的长期收益贡献主要来自于盈利+分红.....................................10图11：日本高股息策略近十年来分红对收益的贡献在50%+......................................10图12：A股高股息标的营收、利润增速普遍较低...............................................10图13：长期看，A股分红比例持续提升.......................................................10图14：现金分红&除权除息对A股各财务指标的影响...........................................10图15：日本企业利润增速与高景气策略超额收益..............................................11图16：2005年后日本股息率中枢大幅提升....................................................11图17：日本公司治理相关制度供给及分红政策梳理............................................11图18：日本个护行业营收增速测算..........................................................12图19：日本个护行业个股派息情况与东证指数差异不大........................................12图20：花王超额收益与财务绩效复盘........................................................12图21：资生堂超额收益与财务绩效复盘......................................................13图22：2024年一季度汽车产销强于近五年季节性..............................................14图23：汽车工业企业利润与上市企业利润增速对比............................................14图24：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重............................................14图25：社会消费品零售额同比变化趋势......................................................14图26：2024年春运铁路与民航客流较2019年同期变动.........................................15图27：长白山2023年初至今客流跟踪.......................................................15图28：2009-2012年家电以旧换新补贴期间板块相对全A超额收益.............................16图29：家电下乡期间白电龙头PEBand.......................................................16图30：《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版)》涉及较多家电细分环节17图31：新质生产力六大赛道................................................................18图32：国信策略新质生产力框架体系........................................................18图33：商品供给影响的粘性和弹性都远强于需求冲击..........................................19图34：商品需求的收入弹性——中国和印度..................................................19图35：铜在发电领域中的应用..............................................................19图36：金属铜在新能源汽车中的使用超过传统乘用车.................
