医药行业长期投资逻辑专题研究：新“国九条”出台，关注高分红与真创新的医药投资方向

——医药行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫老龄化趋势下医疗需求持续增长，同时支付端保障加强。从我国老龄化趋势来看，2020年我国65岁以上人群占比达13.5%，老龄化趋势下医疗需求不断扩大。在支付端，社会卫生支出是全国卫生总费用的主要来源，其中2022年国家基本医疗保险占全国卫生总费用比例达36%。2017年起，我国大力推动基本医保支付方式改革，医保基金效能有望持续提高。 ⚫新“国九条”出台，着力于资本市场高质量发展。2024年4月12日，国务院出台《 关 于 加 强 监 管 防 范 风 险 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 若 干 意 见 》 （ 新 “ 国 九条”），聚焦加强监管和风险防范，对发行上市准入、上市公司监管等提出规范性意见，推动资本市场高质量发展。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 ⚫经营稳健的高分红医药企业能够带来长期稳定回报。在分红方面，新“国九条”中提出“强化上市公司现金分红监管”。医药行业中，分子板块来看，近3年医药行业各个子板块中，SW中药II的平均分红比例最高，为56.6%。从SW中药II板块来看 ， 近3年 平 均 现 金 分 红 比 例 前五个 股 为 桂 林 三 金 （126.2%） ， 大 唐 药 业（126.1%） ， 江 中 药 业 （115.1%） ， 沃 华 医 药 （112.5%） ，ST九 芝（112.4%）。从行业角度来看，中药行业受益于人口老龄化趋势，需求确定性高；同时产品生命周期长，独家品种在集采中具备一定的议价能力，OTC产品则自费属性强。因此行业长期经营稳健，分红率的稳定性和持续性高。同时整体上来看，医药行业各子板块中均有优质企业通过持续高分红回馈投资者，长期投资价值显著。 ASCO火热召开，国产创新已具全球竞争力：——2024 ASCO部分重点研究梳理2024-06-11全球化：国内胰岛素企业的下一站：医药行业周专题2024-06-02集采提质扩面，省级联盟采购将升级2024-05-26 ⚫创新引领未来，看好医药创新驱动的长期投资机会。目前我国创新药械正快速发展。2023年共有79款新药获批，获批数量创近十年新高。其次，从审批来看，2023年共126款创新药进入NDA阶段，其中64款为国产新药，今年有望迎来创新药密集获批。同时国产创新竞争力提升，2023年中国创新药和技术平台对外授权交易数量达96笔，交易总金额达421亿美元，均创历史新高。国产创新药海外商业化步伐同样加速，2023年4款国产原研创新药在海外主要市场获批上市。其次，我国创新医疗器械不断涌现。2014年以来国家药监局已批准250个创新医疗器械上市，从批准趋势来看，除2019年外，每年批准产品数量呈上升趋势。尤其是自2020年起，创新医疗器械审批加速，2022年共计批准55个创新医疗器械（同比+57%），2023年共计批准61个（同比+11%）。总体上创新药械长期投资价值突出。 投资建议与投资标的 ⚫长期看，经营稳健、现金流良好的优质企业能实现稳定和持续的高分红，为投资者带来稳健回报；同时，由于医保控费和常态化集采将会持续，企业需开发新品种、充分抓住未满足的临床需求，创新能力强劲的企业投资价值凸显。综上，我们长期看好高分红及真创新的企业，相关标的建议关注恒瑞医药、科伦药业、海思科、君实生物-U、奥赛康、迈威生物-U、迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、桂林三金、江中药业等。 风险提示 ⚫集采超预期风险；景气度低迷风险；企业研发不及预期风险；国产创新药出海不及预期风险 目录 一、医疗需求旺盛，支付端加强保障..............................................................5 1.1人口老龄化趋势加深，医疗需求持续增长.....................................................................61.2我国医疗保障水平逐步提高，支付改革提高医保基金效能...........................................8 二、新“国九条”出台，长期看好高分红与真创新...........................................11 2.1新“国九条”强调现金分红监管，高分红企业值得关注..................................................122.2创新引领未来，我国创新药械不断突破......................................................................152.2.1国产新药步入收获期，长期投资价值显著152.2.2政策支持力度增强，创新器械快速涌现23 三、投资建议：看好高分红及真创新的企业.................................................25 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：2017年以来医药制造业累计营收（亿元）及同比增速.......................................................5图2：2017年以来医药制造业累计利润总额（亿元）及同比增速................................................5图3：2017年以来医药制造业增加值当月同比增速......................................................................5图4：中国老龄化趋势逐渐加重....................................................................................................6图5：1949-2021年我国出生人口数.............................................................................................6图6：中国14个城市人口疾病别死亡率的年代变化（1/10万）...................................................6图7：2021年中国城市居民主要疾病死亡率................................................................................7图8：2021年中国农村居民主要疾病死亡率................................................................................7图9：我国阿尔茨海默病以老年人为主（受访者首次确诊年龄）..................................................7图10：受访者在治疗过程中面临的困境和挑战............................................................................7图11：1978-2022年全国卫生总费用总额（单位：亿元）及占GDP比重的变化趋势.................8图12：2022年各国卫生费用占GDP比重...................................................................................8图13：1978-2022年全国卫生总费用组成情况............................................................................8图14：全国参加基本医疗保险人数及参保比例............................................................................9图15：2018年以来全国基本医疗保险基金（含生育保险）收支情况...........................................9图16：医药板块中2023年分红总额前十个股（单位：亿元）..................................................13图17：医药板块中2023年分红比例前十个股（单位：亿元）..................................................13图18：医药行业各子板块近3年平均现金分红比例排序...........................................................14图19：SW中药II板块近3年平均现金分红比例前十个股.........................................................14图20：SW中药II板块近3年平均现金分红比例前十个股的营收与归母净利润情况（单位：亿元）............................................................................................................................................14图21：SW中药II板块近3年平均现金分红比例前十个股的经营性现金流（单位：亿元）及净现比情况........................................................................................................................................15图22：2014-2023年获批创新药数量.........................................................................................16图23：2014-2023年创新药NDA数量......................................................................................17图24：自2017年以来NDA审评时间趋于稳定.........................................................................18图25：2019-2023年创新药和技术平台对外授权交易情况........................................................21图26：微创技术带来更多临床优势............................................................................................23图27：国家药监局批准上市的创新医疗器械数量（个）............................................................24图28：2023年获批创新器械按治疗领域拆分..........................