国防军工行业长期投资逻辑专题研究：短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量

——国防军工行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫板块估值处于历史低位，长期看防务需求确定性高，同时商业航空、航天和新质生产力有望打破市场天花板，长期投资价值凸现。从2024年年初到5月31日，中信军工指数涨跌幅为-6.77%，申万军工指数涨跌幅为-6.48%，均跑输同期沪深300指数4.34%的涨幅，估值位于低位。23年由于下游需求调整，业绩短期承压，基于目前的地缘政治环境，我们认为我国仍处于装备能力建设的重要阶段，看好后续防务领域景气度提升同时带动估值修复。此外，商业航空、航天和新质生产力有望打破军工市场天花板，将带来数倍以上的产业成长空间。站在当前时点，结合估值和板块成长性，长期持有军工标的的投资价值开始显现。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 ⚫商业航空、航天打开长期增长空间。商业航空：2023年C919正式投入商业运营，2024年开始逐步进入批产上量的战略发展阶段，截至24年1月，国产C919大飞机已拿下1200多架订单，市场空间广阔，国产供应链迎来发展机遇。商业航天：2023年中国商业航天迎来了真正的元年，产业链开始成熟，基础设施越来越完善，需求逐渐明确；2024年商业航天首次被写入政府工作报告，中国商业航天正式摁下加速键。目前中国合计规划三个“万星星座”，将陆续带动卫星制造、火箭制造、地面终端制造、地面运营等产业链各环节的需求上升。 ⚫新质生产力带来新成长曲线。低空经济：随着多份支持低空经济发展的政策性、规范性文件的陆续公布，加上政府的大力支持，我国“天空之城”的布局建设正步入快车道，有望带动低空飞行器及新基建产业链需求。水下无人装备：水下无人装备是海洋军事竞争新的制高点之一，我国UUV虽起步较晚，但卓有成效，同样也是未来值得长期关注的方向。前沿新材料：材料是武器装备的基础，近年来，我国在碳纤维、隐身材料、陶瓷材料等复合材料关键技术领域不断突破技术瓶颈，性能获得大幅提升并逐步加快产业化步伐。 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 23年 业 绩 有 所 分 化 ，24Q1业 绩 短 期 承压 ， 看 好 后 续 需 求 回 暖 ：— —23年 报&24Q1财务分析2024-05-27 卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信终端等核心环节有望充分受益：——卫星互联网产业系列报告三2024-05-13主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增配 个 股 聚 焦 船 舶 、 航 空 航 天 等 赛 道 ：2024Q1军工行业基金持仓分析2024-04-29央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展：——央国企改革专题研究2024-03-13 投资建议与投资标的 建议关注以下细分板块标的： 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、中航机载(600372，增持)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)；核心配套，西部超导(688122，未评级)、中航重机(600765，买入)、抚 顺特 钢(600399，买入)、钢 研高 纳(300034，买入)、航发控制(000738，未评级)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。 新质生产力，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：广联航空(300900，未评级)、威海广泰(002111，未评级)、四川九洲(000801，未评级)、四创电子(600990，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、应流股份(603308，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航重机(600765，买入)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示 大飞机、商业航天等产业发展进度低于预期；新技术研发进度及产业化不及预期；假设条件变化影响测算结果 目录 1、短期承压不改长期确定性成长，长期投资价值凸显...................................5 1.1地缘政治压力加大，我国仍处于装备能力建设的重要阶段...........................................51.2板块估值水平处于低位，行业景气度有望迎来上行......................................................8 2、商业航空、航天：打开长期增长空间......................................................11 2.1商业航空....................................................................................................................11 2.1.1国产大飞机逐步进入批产上量的战略发展阶段112.1.2巨大的民航市场带来广阔市场空间，中国航空市场引领未来全球市场增长152.1.3大飞机产业链带动效应强，国产供应链迎来发展机遇162.2商业航天....................................................................................................................222.2.1商业航天市场广阔，各大星座拉动需求232.2.2中国航天处于全球领先地位，未来增量将在商业航天24 3、新质生产力：新领域的成长机会.............................................................25 3.1低空经济....................................................................................................................253.2水下无人装备.............................................................................................................323.3前沿新材料.................................................................................................................35 投资建议......................................................................................................39 风险提示......................................................................................................40 图表目录 图1：我国国防军工发展四阶段....................................................................................................5图2：2008年~2023年全球各地区军费开支增速（%）...............................................................6图3：2023年世界军费开支前十的国家.......................................................................................6图4：世界武器转让进出口排名....................................................................................................6图5：2010至2017年军费支出中，装备费占比提升，增速快（亿元）......................................7图6：2023年中国各代战斗机数量及占比情况.............................................................................8图7：2023年美国各代战斗机数量及占比情况.............................................................................8图8：2024年至今军工指数及大盘指数走势（截止于2024年5月31日）.................................8图9：2024年申万一级行业年初至5月31日涨跌幅（%）.........................................................8图10：截至2024年5月31日中信军工指数PE-band（TTM）..................................................9图11：2023年5月31日中信一级行业PE（TTM）...................................................................9图12：2024年5月31日中信一级行业PE（TTM）.................................................................10图13：2018-2023年122个重点军工标的营收及增速...............................................................11图14：2018-2023年122个重点军工标的归母净利润及增速....................................................11图15：国产民机设计、研制、交付时间表.................................................................................12图16：C919与主要竞