新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究：提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向

——新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫提质增效成为新能源未来转型重点，锂电有望迎来盈利拐点。我国新能源汽车产业经历十余年发展，产销规模世界领先，但高速增长过程中产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等问题涌现，未来产业升级与发展水平跃升亟需转型。国务院新“国九条”与工信部《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）分别从资本和产业维度对锂电行业提出了高质量集约发展的要求，有望推进锂电池产业的提质增效。从资本开支、盈利等指标走势来看，锂电产业链本身产能过剩、盈利恶化的困境在2024年也有望迎来缓解，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利也有望在Q2迎来趋势性拐点。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003林煜linyu1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080002 ⚫优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱颖而出。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议优先关注：（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节以及相关公司；（2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节以及相关公司；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn ⚫固态电池渐行渐近，新技术蕴藏新机遇。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。作为新质生产力典型代表，我国固态电池产业发展具有重要战略意义。全球范围内，整车厂积极拥抱新技术，电池厂产品研发与装车进展不断，材料厂配套开发与供货也正加速推进，全产业链合力下，固态电池产业化趋势确定，进程有望提速。固态电池材料体系全面优化，产业链存在较多潜在机会。电解质为固态电池关键创新点；正负极材料向高性能方向迭代，打开高镍三元、硅基负极乃至锂金属负极的应用空间；封装多采用软包路线，铝塑膜需求有望提升。 国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出：央国企改革专题研究2024-03-18 新质生产力构建新能源技术创新，关注固态电池与氢能产业机会：——新质生产力系列研究2024-03-16 投资建议与投资标的 ⚫在资本市场长期投资、锂电行业规范发展的背景之下，我们认为具备核心竞争力的优质企业与新技术方向将成为投资主线，建议关注：具备核心竞争力的龙头企业天赐材料(002709，未评级)、宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)；固态电池新技术方向上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、元力股份(300174，未评级)。 风险提示 ⚫政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；固态电池产业化进度不及预期；技术路线革新风险。 目录 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇.................................................4 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点.................................................4新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展........................................................................5锂电产业链资本开支放缓，中期盈利拐点迎来向上............................................................6 二、锂电产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出.................................8 锂电池：电化学体系研发和精密制造生产过程共铸核心竞争力..........................................8电化学体系研发决定了电池性能8生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性9电解液：液体六氟打造一体化竞争优势..............................................................................9负极：生产工序和产品丰富，降本仍是长期主题..............................................................10 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇......................................13 四、投资建议...............................................................................................17 五、风险提示...............................................................................................18 图表目录 图1：我国新能源汽车销量（单位：辆）.....................................................................................4图2：我国新能源汽车渗透率.......................................................................................................4图3：锂电材料开工率走势...........................................................................................................4图4：锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元）................................................................7图5：锂电中游材料上市公司资本开支（单位：亿元）................................................................7图6：锂电中游产业链季度归母净利润（单位：亿元）................................................................7图7：动力电池化学体系迭代.......................................................................................................8图8：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比..................................................................................8图9：宁德时代极限制造..............................................................................................................9图10：三元/锰酸锂/磷酸铁锂电解液价格（单位：万元/吨）.......................................................9图11：高电压电解液价格（单位：万元/吨）...............................................................................9图12：六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差（单位：万元/吨）...........................................................10图13：主要公司电解液业务毛利率走势.....................................................................................10图14：人造石墨负极材料生产六大工序.....................................................................................11图15：尚太科技布局的产品体系................................................................................................11图16：负极材料更新迭代维度...................................................................................................11图17：尚太科技负极单位耗电量趋势.........................................................................................12图18：案例：石墨化不同放电曲线下的耗电量..........................................................................12图19：不同负极材料企业间盈利水平差异较大..........................................................................12图20：动力电池技术发展趋势...................................................................................................13图21：半固态电池装车量（单位：MWh）................................................................................15图22：全球（半）固态电池出货量预测（单位：GWh）...........................................................15图23：固态电解质对比..............................................................................................................16图24：固态电池技术路线图.......................................................................................................16 表1：锂电池规范文件中对锂电池、材料等提出技术要求............................................................5表2：全球主要车企固态电池战略规划....