新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究：提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 提质增效成为新能源未来转型重点，锂电有望迎来盈利拐点。我国新能源汽车产业经历十余年发展，产销规模世界领先，但高速增长过程中产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等问题涌现，未来产业升级与发展水平跃升亟需转型。国务院新“国九条”与工信部《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）分别从资本和产业维度对锂电行业提出了高质量集约发展的要求，有望推进锂电池产业的提质增效。从资本开支、盈利等指标走势来看，锂电产业链本身产能过剩、盈利恶化的困境在2024年也有望迎来缓解，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利也有望在Q2迎来趋势性拐点。 ⚫ 优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱颖而出。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议优先关注：（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节以及相关公司；（2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节以及相关公司；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。 ⚫ 固态电池渐行渐近，新技术蕴藏新机遇。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。作为新质生产力典型代表，我国固态电池产业发展具有重要战略意义。全球范围内，整车厂积极拥抱新技术，电池厂产品研发与装车进展不断，材料厂配套开发与供货也正加速推进，全产业链合力下，固态电池产业化趋势确定，进程有望提速。固态电池材料体系全面优化，产业链存在较多潜在机会。电解质为固态电池关键创新点；正负极材料向高性能方向迭代，打开高镍三元、硅基负极乃至锂金属负极的应用空间；封装多采用软包路线，铝塑膜需求有望提升。 ⚫ 在资本市场长期投资、锂电行业规范发展的背景之下，我们认为具备核心竞争力的优质企业与新技术方向将成为投资主线，建议关注：具备核心竞争力的龙头企业天赐材料(002709，未评级)、宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)；固态电池新技术方向上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、元力股份(300174，未评级)。 风险提示 ⚫ 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；固态电池产业化进度不及预期；技术路线革新风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2024年06月07日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 朱洪羽 zhuhongyu@orientsec.com.cn 国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出：央国企改革专题研究 2024-03-18 新质生产力构建新能源技术创新，关注固态电池与氢能产业机会：——新质生产力系列研究 2024-03-16 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 ——新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇 ................................................. 4 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点 ................................................. 4 新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展 ........................................................................ 5 锂电产业链资本开支放缓，中期盈利拐点迎来向上 ............................................................ 6 二、锂电产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出 ................................. 8 锂电池：电化学体系研发和精密制造生产过程共铸核心竞争力 .......................................... 8 电化学体系研发决定了电池性能 8 生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性 9 电解液：液体六氟打造一体化竞争优势 .............................................................................. 9 负极：生产工序和产品丰富，降本仍是长期主题 .............................................................. 10 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇 ...................................... 13 四、投资建议 ............................................................................................... 17 五、风险提示 ............................................................................................... 18 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：我国新能源汽车销量（单位：辆） ..................................................................................... 4 图2：我国新能源汽车渗透率 ....................................................................................................... 4 图3：锂电材料开工率走势 ........................................................................................................... 4 图4：锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元） ................................................................ 7 图5：锂电中游材料上市公司资本开支（单位：亿元） ................................................................ 7 图6：锂电中游产业链季度归母净利润（单位：亿元） ................................................................ 7 图7：动力电池化学体系迭代 ....................................................................................................... 8 图8：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比 .................................................................................. 8 图9：宁德时代极限制造 .............................................................................................................. 9 图10：三元/锰酸锂/磷酸铁锂电解液价格（单位：万元/吨） ....................................................... 9 图11：高电压电解液价格（单位：万元/吨） ............................................................................... 9 图12：六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差（单位：万元/吨） ........................................................... 10 图13：主要公司电解液业务毛利率走势 ..................................................................................... 10 图14：人造石墨负极材料生产六大工序 ..................................................................................... 11 图15：尚太科技布局的产品体系 ................................................................................................ 11 图16：负极材料更新迭代维度 ................................................................................................... 11 图17：尚太科技负极单位耗电量趋势 ......................................................................................... 12 图18：案例：石墨化不同放电曲线下的耗电量 .......................................................................... 12 图19：不同负极材料企业间盈利水平差异较大 .......................................................................... 12 图20：动力电池技术发展趋势 ............................................................................................