有色钢铁行业长期投资逻辑专题研究：围绕新“国九条”，分红、优特钢与新材料有望迎新机遇

——有色钢铁行业长期投资逻辑专题研究 核心观点 ⚫围绕新“国九条”，中长期维度下，有色钢铁行业可聚焦三条中长期投资主线：1、分红：有色钢铁属于上游大宗行业，格局趋于稳定，未来资本开支有望下降，其中或具备长期潜在高股息的行业和企业；2、钢铁：随着房地产景气度下行，普钢与优特钢价格走势出现分化，关注制造用钢景气度提升带来部分成功转型钢企盈利能力提升；3、新材料：金属新材料跟随下游应用的发展具有更强的成长性，围绕主业也存在更多潜在并购重组的潜力。 ⚫分红：对于有色行业，整体金属行业扩张期为2000年至2012年，全球金属供应商处于资本开支不断扩张阶段，但是近10年来看，金属供应商资本开支走低且进入较为平稳阶段，随着资本开支逐步稳定叠加供给刚性带来金属价格中枢上移，我们判断未来有色行业上市公司年度累计分红总额或逐步上行，未来分红与股息率均有望上行；对于钢铁行业，我们判断，随着行业公司业绩出现分化，在分红端未来优特钢企业相较普钢会更具看点。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001 ⚫优特钢：伴随库存周期见底转向补库，中游利润或更多分配给制造业用钢企业，船舶用钢等制造业用钢出口需求有望维持高景气度。未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强，在钢铁行业产业转型升级过程中，中国宝武、中信特钢、南钢股份等优质优特钢企脱颖而出，估值有望进一步提升。 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn ⚫新材料：终端应用朝着智能化、绿色化、轻量化趋势发展，这对上游原材料环节也提出了不止于生产保供的要求，具备研发和方案供应的新材料企业有望恒强。智能化将拉动软磁粉芯和高导铜合金需求，并且其直接下游多为外企，具备较高客户壁垒；绿色化对节能降耗的水冷散热材料、金属循环利用也提出了更高的技术要求；轻量化下镁和钛有望大放异彩，需求有望迎来高增。 降息预期升温，关注贵金属回调后上行机会：——有色钢铁行业周观点（2024年第21周）2024-06-03美国5月制造业PMI超预期，关注海外补库进程：——有色钢铁行业周观点（2024年第20周）2024-05-30设备更新或带动火电锅炉管高景气持续：——电站锅炉管行业动态跟踪2024-05-21 投资建议与投资标的 钢铁端，钢材需求分化，船舶用钢等制造业用钢有望维持高景气度，建议关注如南钢股份(600282，买入)、中信特钢(000708，买入)、华菱钢铁(000932，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)。 新材料端，建议关注智能化、绿色化、轻量化趋势下相关材料及方案综合供应商，如铂科新材(300811，买入)、东睦股份(600114，未评级)、博威合金(601137，买入)、斯瑞新材(688102，未评级)、华峰铝业(601702，买入)、银邦股份(300337，未评级)、悦安新材(688786，未评级)、天工国际(00826，未评级)、宝钛股份(600456，未评级)、铂力特(688333，未评级)、宝 武镁 业(002182，买入)、明泰 铝业(601677，买入)、贵研 铂业(600459，买入)。 风险提示 美联储加息幅度高于预期、宏观经济增速放缓、资源端增速超预期风险、新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险、疫情反复风险、测算假设不成立对测算结果影响的风险。 目录 一、分红：资本开支走稳，有色与优特钢行业分红水平有望提升...................6 1.1资本开支：全球金属商资本开支进入较平稳阶段..........................................................61.2高分红：未来有色与优特钢行业分红与股息率有望上行...............................................8 二、优特钢：钢材需求分化，优质钢企估值有望提升...................................13 三、新材料：智能化、绿色化、轻量化趋势下，相关功能性材料及方案综合供 应商或受益..................................................................................................18 3.1智能化：关注客户壁垒较高的软磁粉芯和高端铜合金环节.........................................183.2绿色化：鼓励节能降耗和循环利用，关注高壁垒环节.................................................193.3轻量化：钛、镁得到重视，需求有望释放..................................................................20 投资建议......................................................................................................23 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：17-22年全球铁矿石、铜的资本开支走势较为平坦（亿美元）..........................................6图2：全球铁矿石资本开支及价格指数.........................................................................................6图3：全球铜资本开支及价格指数................................................................................................6图4：13-16年全球铜生产商资本开支总额明显下降（百万美元）...............................................7图5：13-16年全球铝生产商资本开支总额明显下降（百万美元）...............................................7图6：13-16年全球锌生产商资本开支总额明显下降（百万美元）...............................................7图7：13-16年全球铅生产商资本开支总额明显下降（百万美元）...............................................7图8：13-16年全球钼生产商资本开支总额明显下降（百万美元）...............................................7图9：23年有色钢铁行业股息率仍有较大提升空间（截至2024年5月30日）..........................8图10：2020年开始金属价格进入上行周期..................................................................................9图11：申万有色金属行业盈利水平近五年发生较大提升..............................................................9图12：申万有色行业年经营性现金流明显改善............................................................................9图13：申万有色行业年度累计分红出现显著上涨.........................................................................9图14：申万有色行业中，能源金属与工业金属23年股息率较高（截至24年5月30日）.........9图15：申万有色行业股息率较高个股（列表为行业高于2%企业，单位：%）..........................10图16：房屋新开工面积数据表现不佳.........................................................................................10图17：建筑用钢受房地产景气度下行影响，建筑用钢产量下行.................................................10图18：申万钢铁行业盈利水平近五年发生较大提升...................................................................11图19：申万钢铁行业年经营性现金流.........................................................................................11图20：申万钢铁行业分红出现分化，优特钢企业分红年度累计现金额较普钢更加稳定（亿元）11图21：申万普钢行业与特钢行业平均股息率（截至24年5月30日）......................................12图22：申万钢铁行业股息率较高个股（单位：%）....................................................................12图23：2021年中国普钢下游需求占比（%）.............................................................................13图24：2021年中国特钢下游需求占比（%）.............................................................................13图25：22年下半年至今铁路、船舶等运输设备制造业利润总额同比维持高增速（%）.............14图26：全球轮船周期复盘（1902-2007）..................................................................................14图27：23年中国新造船价格指数明显上涨................................................................................15图28：中国21年开始手持船舶订单量明显增长（单位：万载重吨）........................................15图29：2008-22年中国新承接高附加值及其他订单变化（艘数）.............................................15图30：2008-22年中国及世界VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单对比（艘数）..............15图31：优特钢企业的ROE（TTM）普遍高于普钢企业（%）........................................