策略周聚焦：久期/增长/产业三视角看十五五投资线索

策略周报2025年10月26日 【策略周报】 久期/增长/产业三视角看十五五投资线索 1、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”。五至十年的权益资产投资中期视角恰好与五年规划相匹配，“十五五”时期作为分阶段有步骤推进二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标的转折过渡之年，未来五年有望对权益投资形成较为稳定的政策可预期环境，由此使资产投资久期进一步延长。对内政策稳定、经济增长信号不断增强；对外积极寻求战略主动。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 2、业绩：相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极。“十四五”期间对于调结构的重视程度明显强于量的绝对增长。锚定二零三五年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”远景目标，我们认为“十五五”期间对于经济增长的诉求会进一步提升或更为积极，对于经济边际增长的诉求更为强劲，由此形成权益资产EPS稳定增长的预期中枢。 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】行业ETF净流入创近三年新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-10-20《【华创策略】业绩：高波震荡中的试金石——策略周聚焦》2025-10-19《【华创策略】杠杆资金&ETF&回购均扩张至历史高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-10-14《【华创证券人工智能研究中心】本轮牛市AI三倍股梳理——多行业联合人工智能10月报》2025-10-12《【华创策略】把握特朗普TACO交易——策略周聚焦》2025-10-12 3、产业：权益赛道完备丰富：传统/新兴/未来/服务/基建。得益于“十四五”时期对现代化产业体系、实体经济以及制造业的重视，未来五年中国权益资产投资将具备非常丰富的可选择投资赛道与品种及增长空间。我们认为通过建设现代化产业体系以巩固壮大实体经济根基主要具备三大优势：第一，承接以地产为代表的旧经济下行成为新增长点；第二，国际竞争中以制造业为主体，争取战略主动；第三，在未来新一轮科技革命中，制造业已经成为新兴技术的应用基石，重点聚焦传统/新兴/未来/服务/基建五大板块。 4、科技：从卡脖子到抢占制高点。科技的关注点正在从“十四五”偏硬件端转向“十五五”偏软件端，以争取在新一轮科技革命中占据战略主动地位。关注卡脖子领域、科技创新和产业创新深度融合、人才发展、数字中国建设、增加科技资源供给五大方向。 5、消费：从供给创造需求到需求引领供给。大国经济都是内需为主导，消费供需关系从“供给创造需求”转向“需求引领供给”，从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，背后一个重要的变化即为政府资金投向更加重视“投资于人”来释放消费潜力。 6、民生医疗：医改、生育、养老三领域发力。推动基本公共服务均等化水平明显提升，主要涉及就业、收入分配、教育、社保、房地产、健康中国、人口高质量发展等方面，具体包括全面推广福建三明医改经验；建设生育友好型社会；发展银发经济等。 7、反内卷：破除阻碍统一大市场的卡点堵点。反内卷写入五年规划，短期将对未来一年的价格水平及业绩增长形成深刻影响。中长期视角下，也意味着反内卷会深入到产能、债务以及背后的央地关系调整，将有望推动权益资产的ROE水平进一步提升。 8、对外开放：重视出海，既看GDP也看GNI。在百年未有之大变局下，对外开放正更加追求战略主动，从过去的产品出海转向产能的优化布局，对于企业部门中长期ROE高增稳定、国际影响力提升以及人民币国际化具有重要意义。 9、国防军工：国防实力新增为2035远景目标。当前我国发展环境面临深刻复杂变化，不确定难预料因素增多，国防实力是社会稳定发展的根基保证，同时也是“把握战略主动”、制造业出海以及人民币国际化的重要保障，重点关注先进战斗力建设。 10、区域经济：区域产业差异度增加。央地关系调整之下各区域间的重复建设问题将得到极大缓解，区域间的经济多样性及产业差异度将明显增加。重点关注重大生产力布局优化、新型城镇化与海洋经济。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”.....................................................................................................................................5二、业绩：相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极.........................6三、产业：权益赛道完备丰富：传统/新兴/未来/服务/基建.........................................7四、科技：从卡脖子到抢占制高点.................................................................................8五、消费：从供给创造需求到需求引领供给...............................................................10六、民生医疗：医改、生育、养老三领域发力...........................................................11七、反内卷：破除阻碍统一大市场的卡点堵点...........................................................11八、对外开放：重视出海，既看GDP也看GNI........................................................12九、国防军工：国防实力新增为2035远景目标.........................................................13十、区域经济：区域产业差异度增加...........................................................................14 图表目录 图表1根据IMF预测，未来中国经济增长仍有望保持全球前列....................................6图表2当前中国居民消费率明显低于发达国家.................................................................7图表3建设现代化产业体系.................................................................................................8图表4 2024年制造业增加值占GDP比重下降至24.9%，三新经济上升至18.0%........8图表5康波周期以创新性技术变革为起点，未来10年是科技革命关键期....................9图表6以DeepSeek-R1为代表的中国AI模型迅速崛起，并显著缩小与美国的差距.10图表7 25/9社零增速同比下滑至3%.................................................................................11图表8 MI&PPI转正之时正是EPS回归之时..................................................................12图表9当前中国人均GNI明显低于发达国家..................................................................13 核心结论： 1、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长”。五至十年的权益资产投资中期视角恰好与五年规划相匹配，对内政策稳定、经济增长信号不断增强；对外积极寻求战略主动。 2、业绩：相比“十四五”，“十五五”增长预期有望更加明确积极。锚定二零三五年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”远景目标，我们认为“十五五”期间对于经济增长的诉求会进一步提升或更为积极，由此形成权益资产EPS稳定增长的预期中枢。 3、产业：权益赛道完备丰富：传统/新兴/未来/服务/基建。得益于“十四五”时期对现代化产业体系、实体经济以及制造业的重视，未来五年中国权益资产投资将具备非常丰富的可选择投资赛道与品种及增长空间，聚焦传统/新兴/未来/服务/基建五大板块。 4、科技：从卡脖子到抢占制高点。科技的关注点正在从“十四五”偏硬件端转向“十五五”偏软件端，以争取在新一轮科技革命中占据战略主动地位。关注卡脖子领域、科技创新和产业创新深度融合、人才发展、数字中国建设、增加科技资源供给五大方向。 5、消费：从供给创造需求到需求引领供给。大国经济都是内需为主导，消费供需关系从“供给创造需求”转向“需求引领供给”，从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，背后一个重要的变化即为政府资金投向更加重视“投资于人”来释放消费潜力。 6、民生医疗：医改、生育、养老三领域发力。推动基本公共服务均等化水平明显提升，主要涉及就业、收入分配、教育、社保、房地产、健康中国、人口高质量发展等方面，具体包括全面推广福建三明医改经验；建设生育友好型社会；发展银发经济等。 7、反内卷：破除阻碍统一大市场的卡点堵点。反内卷写入五年规划，短期将对未来一年的价格水平及业绩增长形成深刻影响。中长期视角下，也意味着反内卷会深入到产能、债务以及背后的央地关系调整，将有望推动权益资产的ROE水平进一步提升。 8、对外开放：重视出海，既看GDP也看GNI。在百年未有之大变局下，对外开放正更加追求战略主动，从过去的产品出海转向产能的优化布局，对于企业部门中长期ROE高增稳定、国际影响力提升以及人民币国际化具有重要意义。 9、国防军工：国防实力新增为2035远景目标。当前我国发展环境面临深刻复杂变化，不确定难预料因素增多，国防实力是社会稳定发展的根基保证，同时也是“把握战略主动”、制造业出海以及人民币国际化的重要保障，重点关注先进战斗力建设。 10、区域经济：区域产业差异度增加。央地关系调整之下各区域间的重复建设问题将得到极大缓解，区域间的经济多样性及产业差异度将明显增加。重点关注重大生产力布局优化、新型城镇化与海洋经济。 前言：2025年10月20日-23日，二十届四中全会在京召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。本次全会《公报》关于“十五五”规划篇幅较短，更多内容有待十月底的《建议》以及明年两会的《纲要》。从权益投资的视角出发，我们对四中全会公报做相对体系的跟踪与学习，主要围绕以下三个方面展开：权益投资久期匹配、业绩增长预期、产业布局规划。 一、久期：“十五五”政策稳定性增强，权益资产从“看短做短”转向“看长做长” 对内保持政策稳定，对外寻求战略主动，权益投资思路从此前“看短做短”转向“看长做长”。我们认为“十五五”时期的权益投资思路应从五到十年的中长期维度出发进行审视。“十五五”时期作为分阶段有步骤推进二零三五年基本实现社会主义现代化远景目标的转折过渡之年，未来五年有望对权益投资形成较为稳定的政策可预期环境，由此使资产投资久期进一步延长，特别是与21-24年连续三年熊市中投资者普遍形成看短做短、大幅博弈的思路相比，转向过去一年牛市中已经形成的看长做短，以及未来有望形成的看长做长。第一，五至十年的权益资产投资中期视角恰好与五年规划相匹配。“十四五”