能源与碳中和重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。专题报告——碳排放欧盟碳价大跌，短期恐难修复[Table_Rank]走势评级：EUA：震荡报告日期：2024年4月11日★欧盟碳价大幅下跌的原因2023年5-10月，受到夏季高温扰动、配额供应增加、太阳能发电强劲、工业需求不振等的影响，碳价震荡下跌，但由于天然气价格震荡上行，碳价得到了较强支撑。2023年11月开始，欧洲大陆进入取暖季，天气温暖多风，风力发电量明显高于历史同期水平，取暖需求不足，对煤/气发电量形成挤压，而工业部门生产仍然毫无起色，碳价下跌速度明显加快。供应端，2023年12月公布的2024年配额拍卖日程显示，2024年EUA拍卖量较2023年的增量约1.5亿吨，扣除预计的MSR摄入量后，仍有约6,600万吨增量，市场形成了供应过剩的一致预期，进一步对碳价形成较大的下行压力。★碳价下跌暴露了EUETS体系存在的问题（1）现行配额分配制度造成免费配额超发。2021-2025年工业部门的免费配额数量已经基本确定且调整空间不大，在实际产出明显下降时，会出现严重的免费配额供应过剩。（2）MSR机制对供应过剩的消解存在滞后性。MSR机制设置了缓冲期，在消除阈值效应避免不确定性的同时也削弱了摄入机制的实际效果，摄入机制和释放机制的差异使得碳价在短期内易跌难涨，且MSR作用的发挥存在明显的滞后性。（3）融资基金的运行使大量配额被提前拍卖。RRF的融资需求使得2027-2030年的配额被提前拍卖，增加了EUETS系统平衡潜在的不确定性。★2024年欧盟碳市场展望2024年欧盟碳市场整体承压，碳价中枢大概率较2023年有所下移，TNAC/排放量或从2023年的1.02上升至1.05。地缘政治风险为欧洲工业的恢复增加了一重阻碍，很难出现扭转碳价走势的需求增长。需求端最大的不确定性来自于天气，2024年电力部门的排放量出现增量的可能性极低，除非极端天气严重影响可再生能源发电量。冬季的气温则存在更大的不确定性，寒冬对需求的推动可能会被市场情绪所放大，但如果极暖冬再现，碳价仍将承受巨大的压力。★风险提示欧盟碳市场改革；经济恢复超预期；地缘政治风险；天气异常等。[Table_Analyser]主力合约行情走势图（碳排放）相关报告：《碳价进退维谷，减排长路多艰》2023/12/27金晓首席分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3005393投资咨询号：Z0012069Tel:8621-63325888-2483Email:xiao.jin@orientfutures.com联系人：张可可分析师（碳排放）从业资格号：F03117993Email:keke.zhang@orientfutures.com 能源与碳中和-碳排放-专题报告2024-04-112期货研究报告目录1、欧盟碳价创近31个月新低..................................................................................................................................................51.1、能源危机高潮退去后碳价曾触及100欧元/吨...............................................................................................................51.2、2023/24年取暖季碳价加速下跌......................................................................................................................................61.3、近期碳价跟随气价的反弹出现回调................................................................................................................................82、碳价下跌暴露了EUETS体系存在的问题..........................................................................................................................92.1、现行配额分配制度造成免费配额超发............................................................................................................................92.2、MSR机制对供应过剩的消解存在滞后性......................................................................................................................112.3、融资基金的运行使大量配额被提前拍卖......................................................................................................................123、俄乌冲突对欧盟能源结构和工业发展产生了深远影响..................................................................................................133.1、敲响能源安全的警钟......................................................................................................................................................133.2、“去工业化”风险加剧..................................................................................................................................................154、2024年欧盟碳市场展望....................................................................................................................................................185、风险提示..............................................................................................................................................................................21 能源与碳中和-碳排放-专题报告2024-04-113期货研究报告图表目录图表1：ICEEUA期货主力合约行情............................................................................................................................................................5图表2：欧元区制造业PMI持续低于荣枯线...............................................................................................................................................6图表3：2023年2月EU风力发电出力不足................................................................................................................................................6图表4：碳价、气价与煤/气转换价格..........................................................................................................................................................6图表5：2023年风光发电量显著增长............................................................................................................................................................7图表6：德国实际气温....................................................................................................................................................................................7图表7：法国实际气温....................................................................................................................................................................................7图表8：基金空头持仓达到历史高点后开始下降........................................................................................................................................8图表9：欧洲大陆气温已明显回暖................................................................................................................................................................8图表10：免费配额分配重要时间线..............................