新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4508期 2024年4月10日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 成交缩降 港股短期待变格局形成 【公司研究】 星盛商业（6668，买入）：坚持有质量发展，提升派息率 吉利汽车（175，买入）：毛利率触底反弹，盈利能力将持续改善 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动星盛商业6668买入买入2.001.1968%0.2000.1896%0.2220.2201%吉利汽车175买入买入14.208.4468%0.7331.121-35%0.8881.476-40%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 成交缩降 港股短期待变格局形成 4月9日，港股继续震动整理的走势行情，短期偏稳状态未失，但是在大市成交量出现显著缩减的情况下，要注意市场谨慎观望的氛围有转浓迹象。恒指涨了有接近100点，上移至16800点水平来收盘，而大市成交量缩减至仅有800多亿元，明显低于首季的日均993亿元，资金参与的积极性出现下降，若情况持续未有改善，要注意港股盘面的稳定性将会受到影响。事实上，随着3月初两会行情的淡出，加上业绩公布高峰期已过去，在缺乏新焦点下，港股近期逐步以区间反复打横来运行发展。而在过去的五个交易日，港股的交易区间更见出现进一步收窄，恒指被锁定在16500至17000点范围内，加上大市成交量出现显著缩减，估计短期走势有形成了待变格局的机会，恒指宜尽快升穿17135点来伸延升势，否则的话，短期下调幅度将有再次扩大倾向。另一方面，内地和美国在本周将会分别公布其最新的通胀物价指数，相信会是市场焦点所在，可以多加注视。 港股出现先冲高后回压，在开盘初段曾一度上升273点高见17007点，但未能一举向上突破，继续被锁定在近日的交易区间范围内，估计短期待变格局已见形成。指数股继续分化表现，其中，信义光能(00968)涨了5.34％是涨幅最大的恒指成份股，公司在2月底时公布了超预期的业绩，曾一度刺激股价持续急升至6元水平，而近期经历了差不多有四周的整固后，目前有再次起动发力迹象，建议可以继续关注跟进。另一方面，百度集团-SW(09888)则下跌有3.28％并且在盘中一度失守100元关口，市场担心其首季核心广告业务仍将受压，估计是影响股价表现的消息原因。 恒指收盘报16858点，上升95点或0.56％。国指收盘报5895点，上升26点或0.44％。恒生科指收盘报3478点，上升34点或0.97％。另外，港股主板成交量缩减至829亿多元，而沽空金额有114亿元，沽空比例进一步回降至13.76％。至于升跌股数比例是964：625，日内涨幅超过12％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有45只。港股通第三十三日出现净流入，在周二录得有逾27亿元的净流入额度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 罗凡环 + 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业 物业管理 股价 1.31港元 目标价 2.00港元 (+54%) 市值 10.15亿港元 已发行股本 10.15亿股 52周高/低 1.67港元/1.09港元 每股净资产 1.25元人民币 股价表现 00.20.40.60.811.21.41.61.82 星盛商业（6668，买入）：坚持有质量发展，提升派息率 归母净利润同比增长10.9%，提升派息 2023年公司营业收入为6.35亿元，同比增长13%；毛利3.34亿元，同比增长6.6%；归母净利润为1.71亿元，同比增长10.9%。毛利率为52.5%，同比下降3.2个百分点，主要由于整租模式毛利率下降7.6个百分点（受新开业租金减免及租赁准则影响），而品牌及输出管理模式毛利率提升2.5个百分点，委托管理模式毛利率维持稳定。随着疫情结束，市场消费缓慢复苏，公司盈利能力持续提升。公司持续加大轻资产项目应收款项催收，全年实现经营性现金净流入2.99亿元，净现比为1.75。期末在手现金14.37亿元，同比增长13%，在手现金充足。公司提升派息率至70%，每股派息13港仙，同比增长23.8%。 在营项目表现稳健，储备充足 公司作为大湾区领先的商用物业运营服务供应商，截至23年末已开业零售商业项目数量27个，面积达165万平方，筹备中项目20个，未来发展具备确定性。受疫情复苏、两地通关影响，2023年公司在营项目的累计同店销售额同比上升18%，累计同店客流同比上升39%。整体出租率同比提升0.3个百分点至92.8%，收缴率同比提升1.3个百分点至99.8%。合作商户数量较22年底增长4.2%至5000家。 完成全年新开业目标，坚持高质量开业 公司2023年全年新开6个项目，完成全年目标。年内新开业项目均为公司首次进入的城市或区域，包括厦门、广州、江阴等城市。公司标杆项目深圳福田星河COCO Park通过打造港客第一目的地，不断迭代焕新。公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可，且多个第三方项目表现持续向好，出租率稳中有升。截止目前，公司的合约面积约280万方共55个项目，覆盖全国21个城市，第三方面积占比为48.9%。 目标价2.0港元，买入评级 公司聚焦大湾区、长三角区域，并进行全国布局，坚守自身能力圈，重质不重量，打造公司独有的发展模式。关联方星河控股的稳健经营，三条红线保持常绿，也为公司的发展提供业务保障。公司坚持精细化运营，做好有质量的开业，实现高质量的拓展。同时，公司提升了2023年派息率，并且2023年以来，公司累计回购约384.7万股，共计542.2万港元，积极回馈股东。我们看好公司作为纯商管公司在房地产步入后周期的外拓能力和经营韧性。预计2024年至2026年，公司将实现归母净利润分别约1.82亿元、2.05亿元、2.26亿元，给予2024年10倍市盈率，对应目标价2.0港元，较现价有54%的上升空间，买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 邹瀚逸 852-33367861 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 汽车制造 股价 9.58港元 目标价 14.2港元 (+48.2%) 市值 697.58亿港元 已发行股本 88.78亿股 52周高/低 11.64港元/7.24港元 每股净资产 8.5港元 股价表现 0246810122023/4/112023/5/112023/6/112023/7/112023/8/112023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/112024/2/112024/3/11单位：港元 吉利汽车（175，买入）：毛利率触底反弹，盈利能力将持续改善 毛利率反弹，核心净利润大幅增长 公司实现全年实现营业收入1798.5亿元，同比+21%；实现毛利274.2亿元，同比+31.2%，毛利率触底反弹1.2pct.至15.3%。归母净利润53.1亿元，同比+1%，剔除出22年公司收购韩国雷诺带来的一次性收益后，23年公司核心净利润同比大幅增长51%。公司净现金水平达到284亿元，同比+46%。 2023年销量创历史新高，新能源车占比提升 2023年公司销量创历史新高的168.7万辆，同比+18%，分品牌来看:吉利品牌130.96万辆，同比+16%；领克22.03万辆，同比+22%；极氪11.87万辆，同比+65%。主要得益于三方面：1）在燃油车方面，依托CMA平台优秀表现，中国“星”系列销量销量稳步提高。2）新品牌吉利银河，依托公司全新的雷神混动系统获得市场认可，新能源车销量大幅提升。3）极氪车型矩阵逐步丰富，销量快速增长。同时公司23年新能源车销量大幅增长，其中纯电车型销量为33.46万辆，同比+28%；插电混动车型销量为15.29万辆，同比+130%。整体新能源占比提高至29%。 2024年销量目标190万辆，盈利能力预计持续改善 24年公司制定销量目标为190万辆，同比+13%，其中新能源车销量将达到81万辆，极氪销量目标为23万辆。同时借助E-CMA和SEA两大平台，公司三大品牌将各自推出3款新能源车型，其中吉利品牌：主流SUV/紧凑纯电SUV/主流插混SUV；极氪：极氪MIX/中大型纯电SUV/顶级豪华纯电MPV；领克：领克07/中大型纯电轿车/紧凑型纯电SUV。盈利方面，随着公司整体销量提升，规模效应凸显，单车毛利率有望持续改善。加上公司出口及技术授权费和代研发收入的增长，2024年公司盈利能力预计持续改善。 目标价14.2港元，买入评级 2024年将是公司产品大年，产品力持续提升，极氪和领克盈利能力将改善，预计2024年公司归母净利润将达到66.21亿。预计25/26年归母净利润为80.7/96.2亿元。给予公司20倍 PE，调整未来12个月目标价至14.2港元，较目前价格有的上涨空间48.2%，买入评级。 图表1: 盈利预测 截止12月31日2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测营业额（百万人民币）147,965179,204221,236252,310284,477变动（％）45.6 21.1 23.5 14.0 12.7 净利润（百万人民币）3,6525,7866,6218,0679,621每股盈余（人民币元）0.510.510.660.800.96变动（％）3.4 0.6 28.2 21.8 19.3 市盈率@9.58港元（倍）17.3 17.2 13.4 11.0 9.3 每股股息（人民币元）0.190.200.250.300.36股息现价比率（％）2.1 2.3 2.8 3.4 4.1 资料来源：公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元）（港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233120.125.28买入14.814.012.22.543.0410.19.60530安踏202088.0574.85买入28.123.419.11.511.8221.513.752390特步13684.636.28买入10.29.08.14.404.9912.73.82122波司登39983.954.01买入17.814.812.34.054.8120.41.16431申洲国际231371.6598.09买入21.318.115.22.833.3618.424.491077蒙牛乳业231917.3418.16买入11.710.79.12.562.8213.310.56685现代牧业11170.660.67买入4.03.02.4#REF!0.0029.11.6552中国飞鹤61