加速林浆纸一体化布局，分红比例稳步提升

太阳纸业（002078.SZ）加速林浆纸一体化布局，分红比例稳步提升。公司发布2023年年报，实现收入395.44亿元，归母净利润30.86亿元，同比增长9.9%。Q4下游需求复苏驱动提价落地，公司盈利改善超预期。展望24Q1，受纸浆供给扰动、浆价上行超预期，文化纸涨价函频发、落地情况较好，预计Q1盈利超预期、实现9.5亿元左右。木浆系：提价稳步落地，盈利持续改善。2023H2公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入67.68/19.27亿元，毛利率分别为17.6%/13.4%。2023Q4木浆市场价格环比+8.3%，双胶纸/铜版纸价格分别环比+10.0%/+12.3%，浆纸同涨共驱盈利改善。2024Q1海外纸浆供给扰动不断、浆价持续上行，叠加3月文化纸招投标旺季催化下游需求增加，公司提价稳步落地，预计盈利延续亮眼表现。废纸系：产能投放顺利，高端箱板纸盈利稳健。2023H2公司箱板纸实现收入52.48亿元，毛利率17.0%。2023年公司南宁一期项目中100万吨高档包装纸顺利投产，盈利表现稳健，考虑2024年市场上箱板瓦楞纸产能增量有限，且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击，后续伴随下游消费复苏，公司产能持续爬坡，预计盈利逐步提升。南宁二期稳步推进，成长动能充沛。截至2023年公司合计产能突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施，项目预计总投资不超过人民币70亿元。