新力量New Force总第4505期

2024 年 4 月 5 日星期五 研究观点 【大市分析】港股两连升后回吐 【公司研究】 国药控股(01099，买入）：23 年股东权益同比增长 6.2%，毛利率仍在下行 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股两连升后回吐 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4 月 3 日，港股连升两日后，在清明节假期前夕出现回吐。恒指回跌了有 200 多点，以 16700 点水平来收盘，目前仍受制于 17000 点关口，而大市成交量亦见回降至接近 1000 亿元水平，但总体上估计仍处于盘整的状态发展，我们对于港股第二季表现维持正面偏乐观的态度看法。一方面，港股在首季已见有活化转活的迹象，大市成交量按季出现了逾 9％的增加回升。另一方面，内地近期公布的经济数据亦见有所改善，包括消费物价指数 CPI 终于转正以及制造业 PMI 指数恢复至50 以上的扩张水平，相信都是有利港股表现的正面因素。然而，值得注意的是，在美国通胀仍然顽固的情况下，美联储何时开始降息依然是市场目前的不确定因素，而从市况观察，环球资金近期的避险意识确实是有所提升的，体现出来，可以看到美元指数回升至 105 的年内最高水平，黄金价格也持续的创出了历史新高，要提防外围市场的波动性风险有正在加剧的可能。 港股出现平开低走，并且以接近全日最低位 16689 点来收盘，清明节假期在即，加上 A 股更是要待至下周一才重开，估计都是增加了市场观望气氛的原因。指数股普遍出现回吐，其中，新能源车股集体受压，一方面，期待已久的小米新车 SU7终于上市亮相，市场亦因此而失去了短期焦点，另一方面，特斯拉公布了首季交付量不足 40 万辆，同比减少了 8.5％并且差于市场预期，估计都是影响车股表现的消息。在周二大升了有 9％的小米-W(01810)回跌了 4.42％，比亚迪股份(01211)跌了有 2.17％，而理想汽车-W(02015)和小鹏汽车-W(09868)，更是跌了有 5％。 恒指收盘报 16725 点，下跌 206 点或 1.21％。国指收盘报 5875 点，下跌 86 点或1.43％。恒生科指收盘报 3461 点，下跌 82 点或 2.32％。另外，港股主板成交量回降至 997 亿多元，而沽空金额有 200.4 亿元，沽空比例 20.09％超标。至于升跌股数比例是 639：920，日内涨幅超过 10％的股票有 43 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 39 只。港股通第三十一日出现净流入，在周三录得有逾 51 亿元的净流入额度。 【公司研究】 国药控股(1099，买入）：23 年股东权益同比增长 6.2%，毛利率仍在下行 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 股东权益同比增长 6.2%至 90.5 亿元 2023 年公司实现收入 5965.7 亿元，同比增长 8.1%。分版块看，药品分销板块收入 4410.5 亿元，同比增长 8.5%，收入占比为 71.4%；医疗器械板块同比增长 7.8%至 1302.1 亿元，收入占比为 21.1%；药品零售板块同比增长 8.2%至 356.9 亿元，收入占比为 5.8%；其他业务收入同比增长 1.7%至 103.9 亿元，收入占比为 1.7%。公司整体毛利率同比下降 0.5 个百分点至 8.1%，同时公司积极进行费用控制，其中分销费率同比下降 0.1 个百分点至 2.93%，行政费率同比下降 0.03 个百分点至1.46%，财务费用下降 0.17 个百分点至 0.41%。加上今年其他收益的影响（23 年主要由于出售资产收益 6.6 亿元，而去年同期其他收益只有 1.2 亿元）。综上所述，公司期内利润同比上升 4.6%至 150.1 亿元，而期内股东应占溢利则同比上升6.2%至 90.5 亿元。每股派息 0.87 元，派息率 30%。 行业医药股价20.35 港元目标价30.9 港元(+51.8%) 市值635 亿港元已发行股本31.21 亿股52 周高/低27.55/17.44 港元每股净现值25.7 港元 23 年分销经营利润率仍在下降，器械工业逐渐发力 （1）23 年公司医药分销经营利润率同比下降 0.18 个百分点至 3.00%，截止 23年底已进行 9 批国家集采影响医药分销经营利润率水平，但公司仍在努力通过扩大高毛利率的药品营销业务收入等方式对经营利润率正面拉动。（2）23 年公司医疗器械经营利润率同比下降 0.73 个百分点至 3.48%，截止 23 年底，国家医用耗材（含试剂）集中采购项目已经有序扩围到 4 个带动器械分销利润率的下降。在流通配送主业基础上，集团着力延伸供应链服务，积极承接设备资产管理和维修服务、SPD 服务、医学检验项目等 10 类项目。2023 年初，国药控股与 GE 医疗正式签署了合资协议，「国药影像╱ SINO IMAGING」品牌于同年 11 月底正式发布，标志着集团在高端医疗影像设备制造业务的正式启动。国药新光自主研发的4K 内窥镜摄像系统已经获得上市许可，产品实现了从采集、传输、处理和显示的全链条 4K 数据流控制，在光路设计和生产工艺方面，达到国际领先水平。（3）23 年公司医药零售经营利润率同比提升 0.73 个百分点至 3.21%。零售药店同比+1356 家至 12109 家，其中国大药房增加 1203 家至 10516 家，专业药房增加 153家至 1593 家。公司双通道资质门店数同比增加 28%至 1127 家。 目标价 30.9 港元，维持买入评级 随着中国老龄化进程的加速，公司医药商业和零售业务将持续稳健发展，公司希望长期保持高于行业增速 2-3 个百分点的发展速度稳健发展，借助药品营销、供应链服务和器械工业等高毛利业务协同发展。央企将市值考核作为新增考核指标之一。我们采用 dcf 为公司估值，分别取折现率 15%，永续增长率 0%，计算出公司目标价 30.9 港元，对应 24 年的 9.4 倍 PE，较昨日收市价有 51.8%的上涨空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024 第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com