研究早观点

2024年4月3日 星期三 【今日要点】 【行业评论】化学原料：【山西证券|新材料】合成生物产业深度报告之一-工程化合成万物，生物经济颠覆性力量 【山证煤炭】行业深度报告：-双碳角度煤炭行业中长期发展前瞻 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：OFC2024 LRO、单波200G竞相布局，亚马逊追加投资Authropic 资料来源：最闻 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240323-20240329）-小米SU7正式上市，2023年全球储能电池出货量224.2GWh 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2023年报点评-盈利能力持续提升，持续受益下游高景气度 【公司评论】重庆啤酒(600132.SH)：重庆啤酒23年年报点评-23年业绩符合预期，24年期待结构修复 【公司评论】鹏鼎控股(002938.SZ)：鹏鼎控股（002938.SZ）：业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：【山西证券|新材料】合成生物产业深度报告之一-工程化合成万物，生物经济颠覆性力量 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 工程化合成生物，提高生物产品竞争力。合成生物制造按照特定目标对生物体理性设计、改造乃至从头重新合成生物体系，通过生物学的工程化来造福人类。CBInsights预测2024年全球合成生物学市场规模或达到189亿美元，2019-2024年期间CAGR或为28.8%，麦肯锡预测2025年合成生物学产生的全球经济影响将达到1000亿美元。 合成生物制造相比传统化学工程三大优势：1）原料可再生，反应条件温和，有效降低排放。2）工艺优化潜力大，降本空间显著。3）技术平台性强，研发经验和设备可迁移，拓品空间广阔。合成生物仍处于发展早期，未来两大驱动因素：1）欧盟碳关税造成“绿色贸易壁垒”，生物基材料渗透率有望提升。CBAM与欧盟内外碳排放成本差额及碳排放量挂钩，未来CBAM将提升欧盟外地区出口至欧盟的成本，生物基材料凭借低碳减排优势，渗透率有望提升；2）非粮化路线力图解决碳源隐忧。长期看，以粮食为碳源的合成生物制造面临“与人争粮”隐忧，生物质资源利用技术将逐步转向非粮生物质技术。 他山之石：虽较国外技术与应用开发有差距，但中国企业仍大有可为。虽然我国企业在DBTL循环和应用开发等领域与国外企业存在差距，但依托发酵工程与分离纯化技术的优势、底层技术的追赶以及市场应用的持续开发，我们认为国内企业在合成生物制造领域具备赶超机会。我们复盘全球首家产品型上市公司Amyris和首家平台型上市公司Ginkgo，得到以下结论： 1）Amyris破产之鉴：a）选品决定下游市场的进入难度，成本领先为产业化必需条件。b）“ToB”和“ToC”商业模式差异大，企业切换面临应用开发风险。 2）Ginkgo成长之思：平台型是合成生物产业长期必经之路，但短期业绩受规模效应约束。平台型企业须通过并购投资拓展自身平台能力，通过扩张项目数量以降低成本。后发中国企业选择与科研机构合作是降低短期经营风险的选择之一。 投资建议： 合成生物学产业投资逻辑：短期看选品，长期看平台，首选具备平台化能力的产品型公司。当前合成生物学底层技术仍有较大的进步空间，产业仍处于生命周期早期，产品型公司更易成长。短期角度看，选品能力将对产品型公司的短期财务业绩产生关键性影响。我们认为优秀的选品应具备“下游应用成熟”及“成本领先”两大特征，以解决真实的商业需求： 下游应用成熟：1）潜在市场规模广阔；2）需求具备确定性，市场成本教育低。成本领先：技术落地概率高，相比现存替代产品具备成本优势。 长期看，平台化能力决定了合成生物企业的研发延伸和产品拓展空间，具备扎实研发能力、自动化、 AI化的合成生物学研发平台是持续成长的根本，因此“强劲的研发能力”和“丰富的储备品类”也较为关键。在此背景下，我们建议关注华恒生物（买入-B）、凯赛生物（增持-B）、梅花生物、圣泉集团、嘉必优、莱茵生物、无锡晶海、蓝晓科技。 风险提示：行业发展不及预期的风险；研发失败的风险：选品壁垒较低导致行业竞争加剧及商业化不及预期的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。 【山证煤炭】行业深度报告：-双碳角度煤炭行业中长期发展前瞻 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 报告拟解决的问题：2023年以来，国际、国内煤炭价格中枢回落、波动加剧，部分煤炭板块股价创历史新高；同时，市场环境方面，新能源装机首次超过煤炭装机，ESG管理、碳交易、碳税逐步展开，市场对煤炭行业中长时间维度的可持续发展能力及板块的投资价值存在争议，本报告拟对我国碳达峰会否提前，碳达峰时煤炭需求量等问题进行分析，提出煤炭板块中长期投资逻辑及投资策略。具体来看： 从宏观及行业基本面分析，煤炭需求达峰尚需时日。我国GDP总量目标增长的空间仍然较大，将带动能源的总需求的支撑。主要国家和地区经济继续疫情结束后的恢复态势：其中印度、日本的经济恢复获得较高关注。煤炭供需方面，国内产量，进口量及进口依存度均达到历史高位。而需求端，后期随着我国经济增长目标维持，预计GDP中煤炭消费产品含量难以大幅下降。分行业看，电力需求仍将维持较高速度增长；非电端在地产增速下行的情况下，产量降速并不大，也说明我国煤炭需求的刚性较强，后期随着稳经济政策继续实施，测算非电端煤炭需求达峰仍有空间。 碳达峰前，我们预计煤炭行业维持较高景气度。开采强度来看，我国煤炭强度世界最高，对能源安全的可持续发展及行业安全形势形成了一定的压力；我们测算到2025年、2030年我国商品煤产量分别42.86亿吨和41.75亿吨，并在2030年后可能快速降低。同时，行业负债率高企、亏损面重回2016年高位、固定资产投资增速大幅降低等是煤炭产能增速受限的主要因素。需求方面，我们认为碳达峰前，煤炭需求刚性较强：一是经济发展与新能源替代的期限错配提振煤炭需求；二是我们从下游碳达峰规划及能源替代进度测算，预计碳达峰前煤炭需求刚性较强；我们认为到2025、2030年我国商品煤需求将超过46.77、45.22亿吨，仍将维持较大规模；与供给相比，总体维持平衡；我们预计煤炭行业将维持相对高景气度。就炼焦煤而言，我们测算的2025、2030年我国焦精煤需求5.80、5.16亿吨；同时，由于国内供给增量困难，预计到2025、2030年焦精煤产量分别为4.95、4.35亿吨；即我国对海外焦煤需求持续高位，预计2025-2030年维持1亿吨以上的焦煤进口量方可达到供需平衡；对外依存度的提高或将增大炼焦煤价格的弹性。 碳达峰后，煤炭行业发展或面临一定挑战：一是碳达峰平台期后，随着我国经济水平达到中等发达国家水平，GDP增速可能下降一个台阶，能源总需求下降；二是，新能源总量及技术突破，煤炭的主体地位或被取代。 中长期角度煤炭行业的投资建议。碳达峰前，从行业基本面角度选取重点企业。碳达峰前，煤炭供需维持相对平衡，煤炭行业高景气度有利于重点煤炭企业的量、价保障，煤炭企业盈利能力可期；且， 经济增速整体下行下的利率环境，利好煤炭高股息率带来的估值提升。同时，重点煤炭企业或受益于集中度提高，安全边际更强。碳达峰后，预计部分煤炭企业的转型产业成为主业，关注资源禀赋及转型赛道布局。 重点公司关注：动力煤企业重点关注：【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控股份】、【广汇能源】、【中煤能源】。炼焦煤企业重点关注：【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。煤炭公司转型主要关注：【电投能源】、【美锦能源】、【新集能源】和【华阳股份】。 风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力；新能源消纳问题解决；生产成本增加；企业分红意愿下降；利率环境显著变化等。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：OFC2024LRO、单波200G竞相布局，亚马逊追加投资Authropic 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1、2024OFC于3月24日至28日在美国加州圣地亚哥举办，本次单波200G成为厂商竞相布局焦点，LRO技术作为DSP和LPO的这种方案引起广泛关注。 2、OFC上Credo使用其CredoDove850DSP联合Wistron的51.2Tb/s，64x800GbE端口的DS-6183-64O交换机联合演示其LRO技术。LRO定位DSP和LPO光模块的过渡技术，或具备低功耗、互操作更强的特点。在LRO（LinearReceiveOptics线性接收光连接）光模块或AOC（有源光缆）中，只有从电输入侧到光线路输出侧的传输路径含有用于信号重定时及信号均衡的DSP，这种方案可在满足互操作性及标准的同时，使整体功耗大幅降低。LPO产业落地面临互操作性、测试维护成本高的问题，渗透率或有限，LRO作为“轻DSP”方案或具备情景，建议关注CDR厂商。 3、微软与OPENAI规划Stargate超算项目，亚马逊追加投资Anthropic。我们认为，AI硬件capex展望乐观，一方面，英伟达和自研芯片都将受益，光模块以及下一代CPO是重要组成部分；另一方面，受到单DC性能、能源供给限制，AI集群将跨DC分布式工作发展，看好DCI网络对轻相干光模块需求。 市场整体：本周（2024.03.25-2024.03.31）市场整体下跌，沪深300跌0.21%，上证综指跌0.23%，深圳成指跌1.72%，创业板指数跌2.73%，申万通信指数跌3.76%，科创板指数跌3.96%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为工业互联网（+9.1%）无线射频（+5.6%）、卫星通信（-0.4%）。从个股情况看 ， 三 旺 通 信 、 奥 飞 数 据 、 浪 潮 信 息 、 中 国 电 信 、 海 格 通 信 涨 幅 领 先 ， 涨 幅 分 别 为+13.95%、+9.32%、+5.38%、+4.47%、+1.83%。长光华芯、源杰科技、博创科技、新易盛、金山办公跌幅居前，跌幅分别为-22.05%、-20.08%、-19.68%、-15.93%、-11.75%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期， 外部制裁升级。 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240323-20240329）-小米SU7正式上市，2023年全球储能电池出货量224.2GWh 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 宁德时代与特斯拉合作研究电池新技术：3月23日，宁德时代董事长曾毓群接受采访时透露，公司正在与特斯拉合作研发充电速度更快的电池，因为特斯拉试图捍卫市场份额，并将推出售价低于25000美元的电动汽车。具体来看，曾毓群透露，双方在共同研究新型电化学结构等电池技术，旨在加快充电速度。同时曾毓群证实，宁德时代正在为特斯拉在内华达州的工厂提供设备。新工厂的初期产能规划为10GWh，预计于2025年投产运营。 小米SU7大卖，电池年需求或超7GWh：3月28日，小米首款电动汽车SU7正式发布，新车定位“C级高性能生态科技轿车”，共提供三个版本，售价21.59万元-29.99万元。小米汽车官微消息，小米SU7开售后4分钟大定破万，7分钟大定破2万，27分钟大定突破5万，创始版本5000辆百秒售罄。小米汽车工厂一期年产能设计为15万辆，已于2023年6月竣工，正处于爬坡阶段。雷军给小米汽车设定的2024年销售目标是10万辆。 2023年全球储能电池出货量224.2GWh，中国企业占比超9成：3月25日，研究机构EVTank、伊维经济研究院