新力量New Force总第4504期

总第4504期 研究观点 【大市分析】 盘稳盘好状态有望强化 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲中国民航信息网络(696，买入）：基本面企稳向好，有望继续受益于民航业复苏 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 盘稳盘好状态有望强化 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 4月2日，港股在复活节长假后复市，资金有继续回流迹象，带动港股在第二季首个交易日再次向上试冲17000点。恒指涨了有接近400点，以16900点水平来收盘，而大市成交量亦见增加至逾1400亿元，是年内的第二大日成交量。正如我们指出，港股在确立了结构性拐点大底部后，加上经历了首季的反复盘底过程，目前已有逐步盘稳盘好的表现，而这个主要可以在两个方面体现出来。第一，港股首季的日均成交量已回升至有993亿元，虽然仍未能恢复到去年全年的日均1050亿元，但是比对去年第四季市场最低迷时的日均910亿元来算，已增加了有逾9％。大市成交量的增加回升，可以是市场出现了活化转活的证明。第二，港股的市场宽度也开始出现扩大，盘面从早前的锚定中特估，取其低估值高派息的特质优势，到近期逐步扩散至如互联网股、有色金属股、以及内需消费股等等，可以看到盘面有正在进行板块轮动的运作，也可以显示出市场资金正在提高参与积极性。 港股出现高开高走，在盘中曾一度上升466点高见17007点，在反复打横了有两周后，呈现出有再次向上伸延的倾向，如果恒指能够确认升穿17135点(前一级浪顶位置)，估计将可进一步引发资金加速回流，有利盘稳盘好状态获得强化。指数股涨多跌少，其中，受惠于去年净息差扩大的中银香港(02388)，股价在业绩公布后大升9.54％创八个月来新高，另外，市传复活节港人出游内地人数增加了有3倍，消息刺激旅游相关股做好，从事旅游预订服务的携程-S(09961)也涨了9.21％，创来港上市后的纪录新高。 恒指收盘报16932点，上升390点或2.35％。国指收盘报5961点，上升150点或2.58％。恒生科指收盘报3543点，上升66点或1.88％。另外，港股主板成交量有1441亿多元，而沽空金额有274.6亿元，沽空比例19.05％偏高。至于升跌股数比例是867：811，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过13％的股票有44只。港股通第三十日出现净流入，在周二录得有接近37亿元的净流入额度。 【公司研究】 瑞声科技（2018，买入）23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 23年业绩略有下跌 公司2023年全年实现收入204.2亿元（人民币，下同），同比下降1.0%。毛利率为16.9%，同比下滑1.4个百分点。净利润7.4亿，同比下降9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢复不及预期，消费需求疲软。展望24年，智能手机市场微复苏，公司IoT、AR/VR及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。 行业TMT股价26.25港元 市值314.74亿港元已发行股本11.99亿股52周高/低26.45/12.86港元每股净资产19.67港元 光学业务稳健增长，声学有望升规升配 光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务产品升级进展顺利以及在中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和WLG镜头出货量同比分别提升20%和22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计今年一季度实现由负转正。公司声学业务实现收入75.0亿，同比下降15.4%，毛利率为28.4%，同比小幅下降0.3个百分点，受到安卓手机市场疲软影响。我们预计随着AI手机的浪潮以及PSS公司带来的业务和收入贡献，24年声学的出货量和ASP都会有一定幅度的增长。 结构件业务增势强劲，MEMS业务逐渐回暖 电磁传动及精密结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为21.2%，同比微降1.2个百分点，收入的增长主要是由于精密结构件收入占比提升。在精密结构件方面，总收入同比增长超30%，其中金属中框收入同比增长34.3%，出货量和ASP实现双位数增长；散热收入同比增长超过100%，转轴开始量产，全年出货量超30万，公司预计24年转轴和散热等均能实现高速增长。在电磁传动方面，横向线性马达出货量全年同比增长13.3%，旗舰机市场占有率提升。公司全年MEMS业务实现收入10.3亿，同比下降18.4%，毛利率为15.7%，同比提升5.3个百分点，主要是受到产品结构化影响。虽然公司23年业绩整体不尽如人意，但我们预计24年随着AI带来对智能语音交互的需求、安卓客户的渗透率持续提升以及公司创新产品的持续推出，公司整体出货情况相比23年将有所改善，业务经营情况有望好转。 目标价31.46港元，维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人民币；净利润分别为11.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。我们给予公司未来十二月24倍PE，目标价31.46港元，较现价有19.8%的上涨空间，给予买入评级。 中国民航信息网络(696，买入）：基本面企稳向好，有望继续受益于民航业复苏 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 公司业绩符合预期，派息分红有待提高： 23年公司收入69.8亿元人民币（YoY+34%）,归属于母公司股东净利润13.99亿元（YoY+123%）,符合公司之前的盈利预告（预计23年录得净利润约为12.5-14.5亿元）。公司每股盈利为人民币0.48元，董事会建议派发23年年度以现金支付的末期股息0.16元，全年派息比率33%，去年同期为25%，23年来自经营活动现金流入净额为1.37亿元，公司的现金及现金等价物为72.8亿元，财务状况健康，公司也通过提升派息比率回馈股东。 行业TMT股价9.9港币目标价12.0港币(+21%) 公司23年基础业务显著恢复，系统集成业务有所拖累： 随着疫情放开，中国民航业呈现有序恢复的局面。2023年公司航空信息服务技术收入达38.5亿元（YoY+149%）,全年系统处理量6.2亿人次，较22年上升148.7%。其中中国商营航空公司增加147.6%，外国及地区商营航空公司增加240.9%。业务单价基本持平为6.2元（21年为4.9元，19年6.1元）。与系统处理量密切相关的结算清算服务收入达4.5亿元（YoY+52.1%），全年结算清算系统进行了约10.2亿宗交易。系统集成服务收入9.9亿元（YoY-41.4%），主要是由于达到竣工验收条件的项目数量同比减少所致。数据网络收入3.9亿元（YoY-5.2%）,主要是分销信息技术服务业务量同比减少所致。其他收入13亿元（YoY+3.3%）。随着国内疫情管控完全放开，中国民航业有望进入持续快速健康发展新周期，公司作为国内最大航司系统处理公司直接将受益于航空业的复苏。 市值289亿港元已发行股本29.26亿股52周高/低15.8/7.3港元每股净现值7.72港元 公司营业总成本控制良好，未来费用管控更加严格：公司23年营业总成本为53亿元（YoY+12.1%）,营业总成本上升的主要原因为（1） 人工成本增加了14.4%，主要是由于当期员工薪酬及社保同比增加所致；（2）折旧摊销减少了0.9%，主要是固定资产、无形资产减少；（3）技术支持与维护费增加12.6%，主要是业务需求同比增加；（4）佣金及推广费用增加212.6%，主要是旅客量同比大幅增长；（5）其他费用成本增加39.9%，主要是受疫情影响日常运营费用同比增长所致。未来公司将会更加重视精细化管理，费用管控更加严格，持续提高企业的盈利水平。 下调目标价至12港元，维持买入评级： 2024年1月中国民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底恢复至疫情前的80%。因此，叠加公司四十多年打造完整的航空旅游业信息技术服务产业链，我们预计未来公司业绩将会随着中国民航业的快速发展而稳健增长。考虑到港股普遍偏低的估值水平，以及公司虽然账上现金充足，但分红派息比例偏低未能提高回馈股东，给予24年利润的18倍PE估值，得出每股目标价至12港元，较前一收盘价有21%的上涨空间，维持买入评级。 风险 民航业需求不及预期，ASP客单价提高不及预期等。 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 经济数据 3月28日，美国商务部公布了去年四季度的GDP年化环比终值，上修至超预期的3.4%，主要原因是消费者和政府的支出以及商业投资的向上修正。 美国三月份的ISM制造业指数为50.3，为2022年9月以来的首次进入扩张区间，物价、新订单等分项指数纷纷上升。此前，美国商务部公布了2月份的耐用品订单，也是环比增加1.4%，较前值大幅回升，也高于预期的1.2%；非国防飞机订单增加24.6%，对波音也是好消息。 通胀 上周五，美国公布了2月份的核心PCE物价指数，同比增速2.8%，为2021年3月以来的最低水平；2月核心PCE环比增幅为0.3%，符合预期。 以上无论是GDP还是制造业指数，还是通胀指数，都是非常优秀的数据。这也给了美联储不急于降息的底气。所以在利率上，现在市场预计，6月份降息的概率已大概率不足50%。 上周五公布了消费者信心指数，3月份密西根消费者信心指数意外创下3年以来的新高，为79.4，大幅好于预期的76.5，一年的通胀预期为2.9%，低于预期的3.1%，这个也是2020年12月以来的最低值。5年通胀预期为2.8%，低于预期的2.9%。消费者对当前个人财务状况的看法也上升到2年以来的最高水平，对美国经济的展望也改善到2021年7月以来的最佳水平。这些对拜登选举情况也非常有利。 策略 美国科科技股公司的内部的卖出/买入比例已经触及3年来的最高水平，如果相信内部人更敏锐，则这个是一个警告指标。 红杉资本表示去年整个AI行业花费了500亿美元以购买英伟达芯片，但从中获取 收入只有30亿美元，比例约为13比1。但这个数据只能作为一个参考，毕竟一年时间还是太短。 瑞银有个策略报告认为，半导体有一些个股估值已经很贵了，它们更看好相对估值比较低的公司，尤其是表达了对台积电的偏好。而且更看好软件行业，认为不仅仅是防御性投资，也是经济增长区间的周期性的投资。建议关注SAAS行业。 个股 苹果 最近这两个月在中国的出货量同比下降幅度很大，2月下降33%，这个原因可能是还在消化去年的存货，也可能跟宏观经济有关系，也可能是华为冲击了销量，或者和体制内限制了对苹果手机的使用有关。苹果今年的股价已大幅跑输指数。我们还是乐观的：我们认为关于中国的销量低迷情况已经在股价当中得到了充分的体现；后续一些向上的利好可能会来自于其他市场销量的超预期，以及今年边缘AI对苹果手机销量的提升。 特斯拉 上周受小米汽车发布冲击，股价有所下跌。但是我们认为小米汽车的冲击是被高估了。特斯拉也提升了Model Y在中国的售价，本周也会公布特斯拉在一季度的销量。现在市场一致预期还是比较低的，