国泰君安期货研究周报：农产品

期货研究 商品研究 国泰君安期货研究所 2024年03月31日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：供应担忧仍在，负反馈需要时间2 豆油：榨利仍需修复，新作拉开序幕2 豆粕：USDA报告靴子落地，反弹震荡9 豆一：震荡9 玉米：区间震荡14 棉花：关注新作播种目前无上涨驱动20 鸡蛋：短期观望，等待低位机会26 生猪：短期回调，逢低做多为主31 花生：情绪偏强37 期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年3月31日 棕榈油：供应担忧仍在，负反馈需要时间 豆油：榨利仍需修复，新作拉开序幕 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地基本面无新增利多，此前偏紧格局已充分交易，印尼1月数据未体现去库进程，销区弱需求的负反馈开始形成，叠加美豆高位难以支撑，油脂油料整体气氛开始阶段转弱，本周走势兑现我们此前提示的高位风险，但深度回调时机未到，在周四小幅回调至20日均线后强烈反弹，最终周跌0.56%。 豆油：美豆盘面在冲高至1220一线后进入弱势整理，种植意向报告后迅速回收跌幅，收于1192美分 /蒲，因此DCE豆油前半周跟随偏弱震荡，周三周四夜盘探底后周五开盘拉升，最终周跌幅0.97%。本周观点及逻辑： 棕榈油：ITS前25日环比出口开始接近预期，印证印度低库存背景下的补库需求，风险转到产量端。马来3月降雨持续较少可能提前结束雨季，SPPOMA环比增产幅度暗示今年产量偏差的沙巴、沙捞越3月情况乐观，因此马棕3-4月降库幅度应不及预期的风险仍存。POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制。GAPKI公布印尼1月数据，库存未见明显下降，且产量表现较好；3月印尼局部地区洪涝也开始消退，印尼2月棕油产品出口仅142万吨，确实可能将印尼库存在一季度抬升至350万吨以上， 印马价差近期迅速走缩亦暗示这一风险。综合来看，产地3月去库幅度可能不及预期。销区方面，高价对进口抑制开始显现，本周印度各类植物油的进口利润均快速下行，印度阶段性补库需求可能接近尾声，但产地挺价在斋月期间大概率持续。接下来重点关注4月10-15日期间的基本面情况，一是看15日MPOB报 告数据是否利空，另外开斋节结束后看产地的卖货意愿会不会提高，如果销区的补库进度良好，产地4-5月产量恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能看到产地卖货意愿上升，形成棕榈油供需双杀的局面，这是基本面上可能在4月中旬起酝酿的风险。中国棕油进口利润持续深度倒挂，抑制采购意愿，豆棕现货价差打到负值，需求极为清淡，仍处于供需双弱的局面。综上，目前产地和销区形成强烈矛盾，我们仍在等待市场开始反应产地基本面后续的累库风险，这需要MPOB报告数据给出指引，供应担忧未解的情况下价格可能进入震荡。 豆油：随着南美大豆产量交易充分结束，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要 逻辑点。3月美豆种植意向面积偏中性看待，给到后续炒作空间，稍有不及预期都可能将CBOT大豆价2 格带到更高位置。目前来看爱荷华、密苏里、伊利诺伊等主产州的土壤墒情偏差，进入4月中旬后如果中 西部的降雨若还不多，则将有利于今年的美豆播种，但另一方面可能在6-7月高温出现时引发市场对单产形势的担忧，因此土壤墒情在现在阶段的偏差使得今年美豆单产比去年更加充满不确定性。短期来看，豆油随棕油调整后，预计接下来进入宽幅震荡。关注美豆节奏及进入4月阿根廷大豆上市窗口后豆系可能面临的压力，豆棕价差暂未看到走扩驱动。 整体来看，3月油脂油料板块价格出现偏快的拉涨速度并呈现出较基本面节奏提前启动的特征，因此涨至高位的价格风险偏大，因此即使棕油产地挺价意愿较强也不建议追涨，可以关注内外盘进口利润修复。另外中国进入南北美交接的时段，豆系对于市场消息的反应是相对比较脆弱的，操作上需谨慎，以回调做多为主，等待矛盾缓解。棕油在基本面上仍强于豆菜油运行，结构上的强势有较大确定性，需要关注进入4 月后基本面上酝酿的风险，主要体现在马棕3月数据利多不及预期、美豆种植进展良好及阿根廷油粕上市压力。（正文） 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140-145万吨图2：马棕3-4月去库幅度可能不及预期 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来雨季可能提前结束图4：印尼洪水迅速消退并转为偏干 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚3月1-25日累计出口1082405 吨，较上月同期增幅13.77% 图6：POGO价差开始走高，抑制产地消费 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存一季度有望抬升图8：马印价差本周大幅走扩 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度有望实现同比增长图10：印度棕榈油有一定补库空间 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度油脂进口利润迅速回落，抑制需求图12：印度豆棕、葵棕价差持续下跌 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少，目前同比累计减少27万吨 图14：欧洲四大油脂进口需求同比增15万吨，主要体现在菜葵油 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：欧洲油脂价格本周稳定，棕油依旧强势图16：欧菜籽价格稳定 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图17：棕榈油盘面进口利润修复缓慢图18：加拿大菜籽8-9月船期利润开始下行 资料来源：北极星，国泰君安期货研究资料来源：CHS，国泰君安期货研究 图19：巴西大豆贴水止跌震荡图20：巴西大豆盘面榨利不佳，5-7月买船偏少 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 图21：按照当前买船进度，预计国内4-6月大豆进口1030、1080、650万吨 图22：截至3月22日当周，三大油脂总库存较前一周-0.86万吨，豆油库存0.004万吨、棕榈油库存 +0.62万吨、菜油库存-0.19万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图23：3月23日至3月29日，125家油厂大豆实际压榨量为152.24万吨，较预估高1.25万吨。预 计下周国内油厂大豆压榨量144.84万吨 图24：棕榈油（华南）基差跌至140元/吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图25：豆棕华南价差继续下跌图26：豆油（江苏）基差本周继续下跌 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年03月31日 豆粕：USDA报告靴子落地，反弹震荡豆一：震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（03.25-03.28），美豆期价涨跌互现，主要交易USDA报告（库存和面积），报告符合预期，期价平稳。从周K线角度，3月28日当周，美豆主力05合约周跌幅约0.02%（以收盘价计算）。 上周（03.25-03.29），国内连豆粕期价回调，豆一期价偏强震荡。豆粕方面，以技术性回调和交易USDA报告为主。豆一方面，九三收购持续，中粮贸易集团开始收购、收购价略高，支撑价格。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅1.78%，豆一主力a2405合约周涨幅1%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比上升，净销售周环比下降，略低于预期，影响中性。据USDA出口销售报告，3月21日当周，美豆出口装船约79万吨，周环比增幅约2%；2023/24年度美豆累计出口装船约3621万吨，同比降幅约19%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约26 万吨（前一周约49万吨），略低于预期（30～70万吨）。美豆对中国装船约46万吨，累计对中国装船约 2258万吨（去年同期约2964万吨），同比下降706万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周 度净销售约35万吨（前一周约30万吨）。2）巴西大豆收获放缓，影响略偏多。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至3月21日当周，巴西大豆收获进度约69%，去年同期70%，低于前五年均值72%。目前收获工作集中在马托皮巴地区和南里奥格兰德州，农户报告单产良好。3）USDA报告基本符合预期，豆价平稳。①大豆季度库存报告：截至2024年3月1日，美国大豆库存总计18.5亿蒲，同比增加9%，略 高于预期18.28亿蒲。②种植面积意向报告：2024年美国大豆种植面积8651万英亩，高于2023年的8360万英亩，符合市场预期8653万英亩。4）产区天气预报：4月上旬，阿根廷主产区降水偏少、巴西降水偏多。据3月29日天气预报，未来两周（3月30日～4月13日），阿根廷大豆主产区降水偏少，巴西主产区降水偏多、气温偏高，美豆主产区降水偏多、气温偏高。 上周，国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至3月29日当周， 我国主流油厂豆粕日均成交量约7万吨，前一周日均成交约22万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。 据钢联统计，截至3月29日当周，主要油厂豆粕日均提货量约13.2万吨，前一周日均提货量约15.3万吨。 3）基差：豆粕基差周环比略降。据统计，截至3月29日当周，豆粕（张家港）基差周均值约250元/吨， 前一周约252元/吨，去年同期355元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计， 截至3月22日当周，我国主流油厂豆粕库存约36万吨，周环比降幅约26%，同比降幅约36%。5）压榨： 大豆压榨量周环比略降，预计下周继续下降。据钢联预估（125家油厂），截至3月29日当周，国内大豆 周度压榨量约152万吨（前一周154万吨，去年同期148万吨），开机率约44%（前一周44%，去年同期 43%）。下周（3月30日～4月5日当周）油厂大豆压榨量预计约145万吨（去年同期138万吨），开机率 41%（去年同期40%）。6）进口大豆周度抛储数量增加，成交率偏低、成交价下降。3月25日进口大豆竞价销售结果：计划销售约21.3万吨，实际成交约8.2万吨，成交率约38.7%，成交均价约3924元/吨（3 月19日成交均价4011元/吨）。3月29日进口大豆竞价销售结果：计划销售约21.9万吨，实际成交约6.8 万吨，成交率约31%，成交均价约3936元/吨。4月3日进口大豆竞价销售41.5万吨（生产年限2021年、 2022年），标的分布：辽宁、天津、河北、湖北、湖南、四川、浙江、福建、广东、广西。 上周，国内豆一现货主要情况：1）豆价偏弱。据第三方机构资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4560～4680元/吨，部分地区下跌40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5200元/吨，部分地区下跌40～120元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5160～5400元/吨，部分地区下跌20～40元/吨。2）东北产区九三收购持续、中粮贸易加入收购，余粮消耗较快。据第三方资讯，九三收购持续，中粮贸易集团开始收购，收购价格略高于九三集团。区域内